财务数据和关键指标变化 - 第二财季总收入为1.847亿美元，环比下降23%，主要原因是比特币挖矿收入减少 [19] - 比特币挖矿收入下降是由于业务向AI云转型，导致运营算力降低，同时全球算力增加，且期间比特币平均价格较低 [19] - AI云收入有所增长，部分抵消了比特币挖矿收入的下降，这与乔治王子城新GPU的投产一致 [19] - 销售、一般及行政费用减少3760万美元，主要原因是前一期间确认了更高的加速股权激励摊销及相关工资税计提 [19] - 调整后EBITDA下降，主要由于上述比特币挖矿收入减少，部分被较低的工资税计提和电力成本所抵消 [20] - 本季度EBITDA和净收入受到几项重大的非现金和非经常性项目影响，包括与可转换票据相关的预付远期和上限看涨期权的未实现损失（前一期间有显著收益），以及与部分2029年和2030年可转换票据股权化相关的一次性债务转换诱导费用，这些项目总计2.194亿美元 [20] - 记录了3180万美元的挖矿硬件减值，与向AI云转型相关，而前一期间为1600万美元 [20] - 部分影响被1.825亿美元的所得税收益所抵消，这主要反映了与金融工具未实现收益相关的先前确认的递延所得税负债的释放 [21] - 截至1月底，公司拥有强劲的现金头寸，达28亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI云业务：需求非常强劲，公司持续为新一代和上一代GPU签署和谈判合同 [4] 客户对液冷和风冷GPU部署均有积极追求，对风冷部署的关注度增加与公司现有的810兆瓦已运营风冷数据中心足迹高度契合 [16] 基于已签约的产能和客户对新部署的强烈参与，公司有望在2026年底达到34亿美元的年度经常性收入目标 [17] - 比特币挖矿业务：收入下降，原因是向AI云转型导致运营算力降低 [19] - 数据中心建设：Horizon 1至4的建设按计划进行 [5] 乔治王子城数据中心为风冷NVIDIA B200和B300 GPU进行的改造已完成，正在等待订购的剩余GPU交付 [12] 在Mackenzie和Canal Flats，团队正在积极为AI云扩张准备场地 [12] 在Childress，Horizons 1-4的建设也按计划进行，以满足微软的GPU部署时间表 [12] 在Sweetwater，首批数据中心的采购活动和土建工程现已开始 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大不列颠哥伦比亚省：公司在乔治王子城的AI云足迹持续扩大，目前有近5亿美元的年度经常性收入已签约 [5] 乔治王子城已有部分容量在运营，预计未来几周将继续安装设备，以达到该地点5亿美元的年度经常性收入运行率 [78] - 美国德克萨斯州（ERCOT市场）：Sweetwater站点1预计将在第二季度通电，这是一个完整的批量变电站，能够提供该站点全部的1.4吉瓦电力容量 [51] 公司认为ERCOT的批次处理流程将有助于揭示哪些兆瓦是真实可用的，这可能有助于改善与客户的讨论 [52] 公司重申Sweetwater的2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，且建设已在第二季度完成调试 [64] - 美国俄克拉荷马州（西南电力池市场）：公司获得了一个新的1.6吉瓦数据中心园区，使总保障电力超过4.5吉瓦 [5] 该2000英亩的站点具有低延迟连接至主要网络交换点的优势，电力供应计划从2028年开始 [13] 该站点位于西南电力池，这是一个与ERCOT不同的市场，提供了地域多样性，并且拥有高比例的可再生能源和低电力成本 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 垂直整合模式：垂直整合是公司最重要的竞争优势之一，公司自行设计、建造和运营数据中心，拥有内部的工程、采购、施工、技术和运营团队支持，这使其能够端到端直接控制云服务产品，并更好地管理成本、时间表和服务质量 [11] - “三个C”战略框架：公司通过“容量、客户、资本”三个核心要素来扩展业务，这三者相互强化 [8] 容量创造机会，客户承诺决定投资的节奏和规模，资本提供执行能力 [8] 目前这三个要素正在并行运作 [9] - 产能与电力优势：公司拥有810兆瓦的现有数据中心可立即用于AI云部署，以及3.6吉瓦的绿地数据中心站点和超过2000人的团队进行端到端的设计、建造和运营 [9] 超过4.5吉瓦的保障电力是行业中最具差异化的电力组合之一，这使公司能够与全球最大的科技公司合作 [13] - 客户选择与合同结构：公司的重点是与支持持久平台级增长的合适长期合作伙伴建立关系 [9] 在商业讨论中，“数据中心就绪时间”已成为关键决策点，这正好符合公司的优势 [15] 公司注重合同质量、期限、预付款等因素，以管理风险并创造长期价值 [61] - 资本策略：资本策略旨在支持持续快速增长，同时保持有弹性的资产负债表 [23] 公司致力于资本来源的多样化，包括GPU融资、数据中心融资和选择性公司层面融资 [10] 本财年迄今已通过客户预付款、可转换票据、GPU租赁安排以及微软合同的专用GPU融资等方式筹集了92亿美元 [24] - 行业竞争与定位：行业面临电力限制、采购周期长和熟练劳动力等制约因素，但公司凭借过往经验已解决这些问题，因此其执行未受干扰 [11] 公司认为，与托管模式相比，AI云模式在价值链上位置更高，每兆瓦能捕获显著更好的收益 [32] 公司认为软件领域可能最快商品化，而获取电力、建造数据中心和大规模部署GPU集群则更具壁垒 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场需求：客户需求仍然非常强劲，公司正在进行多个大规模部署的深入谈判 [4] 市场深度极大，与超大规模企业和企业的互动依然强劲，需求不是实现目标的限制因素 [17] - 供应与需求动态：AI需求持续超过供应 [14] 行业存在长期的供需不平衡，客户因此对更长的合同期限持开放态度 [59] - 融资环境与执行风险：公司已获得36亿美元的GPU融资承诺，利率低于6%，结合客户预付款，覆盖了约95%与GPU相关的资本支出，这为推进更广泛的客户讨论提供了更大的清晰度，并消除了大量执行风险 [4][26] - 增长跑道：公司34亿美元的年度经常性收入目标仅利用了约10%的4.5吉瓦保障并网电力容量，这意味着其投资组合中的绝大部分仍可用于支持额外部署，为2026年目标之后的持续增长提供了空间 [17][18] - 业务转型：财务业绩反映了业务向AI云的持续转型，预计后续季度将体现AI云贡献的不断增长，与年度经常性收入目标一致 [21] 其他重要信息 - GPU部署目标：公司预计到2026年底交付14万个GPU，从而产生34亿美元的年度化运行率收入 [5] - 微软合同：公司与微软签订了97亿美元的AI合同 [4] 为支持该合同，公司获得了36亿美元的延迟提取定期贷款融资，由高盛和摩根大通提供，该融资与资本支出情况相匹配，期限为5年，以底层GPU和微软的合同现金流作为担保，预计利率低于6% [21][22] 加上微软的19亿美元预付款，该融资方案覆盖了Horizon 1至4约95%的GPU相关资本支出 [22] - 新站点进展：俄克拉荷马州的新1.6吉瓦站点土地和电力均已保障，毗邻主要公用事业变电站，电力供应从2028年开始，未来几个月将继续进行总体规划、详细的地方许可等开发工作 [90] - 软件策略：目前大部分需求来自需要裸机访问的超大规模企业和大型企业，它们希望使用自己的软件栈 [44] 公司拥有内部软件能力，并且正在谈判一份需要提供软件解决方案的数十亿美元合同，因此软件不会成为障碍 [47] 但公司认为软件可能是该领域商品化最快的部分，未来可能利用第三方产品 [45] - 老旧芯片需求：对上一代GPU的需求依然强劲，主要用于推理任务，这些芯片在经济上仍具有很长的使用寿命，即使超过五年期合同期限 [107][108] - 人力资本：公司拥有超过2000人的团队 [6] 由于过去三年持续建设，公司已建立了庞大的现有劳动力库和供应商关系，这有助于缓解熟练工人和供应链的约束 [69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERCOT批次处理规则对Sweetwater站点的潜在影响 [29] - 回答: Sweetwater站点很可能被纳入批次处理流程，且Sweetwater 1和2预计将被纳入“零批次”，这意味着全部的2吉瓦电力将得到保障 [30] 公司重申，这2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，且建设已在第二季度完成调试，批次流程对公司业务几乎没有影响 [64] 问题: 关于公司在垂直整合AI云与托管模式之间的选择策略 [31] - 回答: 公司对如何分配兆瓦持开放态度，但当前认为AI云比托管模式更能最大化每兆瓦的价值，因为其在价值链上位置更高，收益更好 [32] 随着GPU融资的解决，GPU的资本密集度问题已得到缓解，且考虑到数据中心建设速度是更关键的限制因素，云合同能创造比托管模式高得多的收益，因此目前AI云模式更具吸引力 [34][35] 公司不教条，如果出现有吸引力的托管交易也会考虑，但目前AI云模式非常具有吸引力 [36] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的具体优势 [39] - 回答: 该站点具有低延迟、面积大、位于西南电力池市场（与ERCOT不同）等优势，西南电力池可再生能源渗透率高、电力成本低，且对超大规模企业有吸引力 [41] 问题: 关于公司不同云集群（如不列颠哥伦比亚与微软）的软件策略差异 [43] - 回答: 目前绝大部分需求来自需要裸机访问的超大规模企业和大型企业 [44] 软件主要适用于需要简易界面的小型企业客户，但这部分需求占比较小 [45] 公司拥有内部软件能力，且正在谈判需要软件解决方案的数十亿美元合同，软件不会成为障碍 [47] 但公司认为软件可能最快商品化，未来可能利用第三方产品 [45] 问题: 关于Sweetwater站点通电日期以及批次处理是否影响客户合同谈判 [50] - 回答: Sweetwater 1站点按计划在第二季度通电，可提供全部1.4吉瓦电力容量，建设进展顺利 [51] 批次处理流程预计将有助于区分真实与虚假的电力容量，这可能有助于改善与客户的讨论 [52] 问题: 关于23亿美元年度经常性收入（主要是微软合同和不列颠哥伦比亚的4亿美元）何时开始在利润表中确认 [53] - 回答: 乔治王子城已有部分容量在运营，并将继续安装新设备 [54] 微软合同的收入将在今年逐步上线，预计从第二季度开始有初始收入入账 [54] 问题: 关于与客户（特别是相对于微软首单大交易）的对话中观察到的云交易定价环境变化 [57] - 回答: 需求非常强劲，这体现在多个方面，包括客户对更长合同期限的开放态度、对风冷容量的兴趣增加，以及持续获得客户预付款的能力 [59] 价格只是商业谈判的一个维度，合同质量、期限、预付款等因素同样重要，它们共同为平台创造价值 [61] 问题: 关于确认站点被纳入ERCOT“零批次”的时间表 [62] - 回答: ERCOT将适时发布公告，具体时间可能变化，但预计在相对不久的将来会有公开披露 [63] 问题: 关于满足数据中心产能上线所需的人力资本是否存在约束，以及公司内部EPC团队的优势 [68] - 回答: 过去三年的持续建设使公司建立了庞大的现有劳动力库和牢固的供应商关系，这有助于缓解熟练工人和供应链的约束 [69][70] 公司长达7年的平台建设为其积累了必要的人力资本 [72] 问题: 关于实现34亿美元年度经常性收入目标的客户上线节奏，以及其他客户是否可能提供预付款以帮助融资GPU采购 [75] - 回答: 乔治王子城、Mackenzie和Canal Flats以及微软合同的容量将在今年逐步上线 [78] 客户仍然非常愿意为Mackenzie的额外4万个GPU提供大量预付款，公司也在寻求其他融资方案 [79] 公司已证明能够获得基于租赁的GPU融资和专用GPU融资，有多种资本池可用于高效支持增长 [80] 问题: 关于Sweetwater站点容量尚未宣布租户/客户的原因，以及公司的决策考量 [81] - 回答: 公司对该站点的讨论已持续12-24个月，关键在于达成合适的交易 [82] 考虑到“三个C”框架（容量、客户、资本）需要协同，以及数据中心建设速度是实际约束，签署一份不理想的交易存在机会成本 [83] 公司有耐心和信心，等待能最大化股东价值的交易 [82] 问题: 关于Sweetwater站点建设的分阶段计划，是否会遵循Childress的50兆瓦分阶段模式 [87] - 回答: Sweetwater将采用分阶段建设，因为这是一个非常大的站点 [88] 具体建设节奏将根据客户需求、资本可用性和建设能力进行协调，目前约束在于实际建设速度，而非电力或资本可用性 [88] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的现有资产状况以及未来建设所需的长期前置资产和许可 [89] - 回答: 该站点已保障2000英亩土地和全部1.6吉瓦电力，土地紧邻主要公用事业变电站 [90] 未来几个月将继续进行总体规划、详细的地方许可等工作，电力供应从2028年开始 [90] 问题: 关于英伟达可能为其他新兴云公司提供信用支持，会如何改变云侧的竞争动态 [93] - 回答: 信用支持可能有助于项目融资，但无助于更快获得电力或数据中心容量，这两者才是当前的制约因素 [94] 公司凭借多年的内部开发，已获得了极具差异化的电力组合，这是难以复制的优势 [95] 公司也在与各方就各种市场结构（包括信用支持）进行对话 [96] 问题: 关于全年资本支出预测与完成14万GPU部署所需总融资的对比，以及剩余融资需求 [101] - 回答: 微软合同相关的计算设备资本支出58亿美元和数据中心资本支出约30亿美元已基本通过GPU融资和资产负债表现金解决 [102] 为实现34亿美元年度经常性收入目标，在不列颠哥伦比亚省扩张所需的资本支出约为30亿美元，其中大部分已发生并通过已宣布的租赁融资解决，未来的融资重点将是剩余部分及平台的进一步增长 [103] 问题: 关于老旧芯片与新芯片的客户组合差异，以及老旧芯片产生收入的生命周期 [106] - 回答: 新芯片更多用于训练，老旧芯片则更多转向推理任务 [107] 由于总体供需失衡，对老旧芯片的需求依然强劲 [107] 像A100、H100这样的芯片虽已上市多年，但行业利用率仍接近100%，且投资回报良好，因此公司相信这些芯片的经济使用寿命将很长，甚至超过五年期合同期限 [108]