财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度收入同比增长约1900万美元，增幅近12% [17] - 第一季度比特币产量相对持平，但每枚比特币收入约为10万美元，高于去年同期的8.4万美元 [17] - 第一季度毛利率从去年同期的约57%下降至47%，主要受网络难度同比增加影响 [17] - 第一季度净亏损约3.79亿美元，而去年同期净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市值计价调整影响 [18] - 第一季度调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市值计价调整影响 [18] - 与前一季度相比，第一季度收入下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [18] - 第一季度每千瓦时成本从第四季度的0.059美元微降至0.056美元，部分抵消了收入下降的影响 [19] - 第一季度毛利率保持在47%的健康水平 [19] - 按正常化基准计算，考虑按市值计价调整后，第一季度正常化EBITDA为5500万美元，正常化利润率约为30% [20] - 截至9月30日的资产负债表日，比特币价值约为15亿美元，截至12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的非现金按市值计价调整 [21] - 与第四季度相比，第一季度现金余额增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [21] - 第一季度末，公司拥有约11.5亿美元的比特币价值 [22] - 总债务约为18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1 [22] - 过去15个月，流通股数量减少了近20%，公司未通过ATM或其他发行方式发行任何股票 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：运营规模超过50 EH/s，持续产生强劲现金流 [7] - 数字资产管理业务：第一季度产生超过1300万美元的溢价和现金，约占正常化调整后EBITDA的24% [15] - 数字资产管理业务：通过备兑看涨期权计划，使每枚比特币的平均售价提高了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [25] - 数字资产管理业务：1300万美元的总溢价年化回报率为4.2%，超过了4%的目标 [25] - 数字资产管理业务：基差交易策略使现金年化收益率超过5.5%，超过无风险利率近200个基点 [26] - 比特币挖矿业务：正在5个不同地点部署能效为13.5焦耳/太哈希的矿机，以提升矿机群效率 [57] - 比特币挖矿业务：在当前约30美元的哈希价格下，不到10%的矿机群不盈利 [95] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力价格：从去年同期的每千瓦时0.049美元小幅上涨至0.056美元 [17] - 网络难度：同比和环比均有所上升，对挖矿经济性构成压力 [17][18] - 比特币价格：季度内价格走势充满挑战，导致哈希价格处于历史低位 [18] - 人工智能租赁市场：租赁经济性在多个维度持续改善，费率上升，风险分担条款更加平衡，支持项目的信贷市场保持深度和建设性 [14] - 人工智能数据中心资本支出：每兆瓦成本在900万至1100万美元之间，与行业同行报告的范围一致 [97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从单一比特币挖矿业务演变为数字基础设施和数据中心开发平台，拥有多个独立且有价值的盈利流 [5] - 人工智能发展战略分为三个阶段：获取稀缺电力和土地、租户驱动的技术和商业对接、结构化的长期货币化，目前公司已进入第二阶段 [5][6] - 电力与土地战略：从收购优化小型站点转向获取大型站点以支持超大规模人工智能工作负载 [9] - 公司已建立休斯顿地区基础设施枢纽，总潜在公用事业容量接近900兆瓦，用于支持多阶段人工智能园区部署 [10] - 资产正被人工智能市场需求拉动，而非公司推动，公司预计随着期权转化为合同化的可见现金流，市场将逐渐认识到其电力和土地组合的嵌入式期权价值 [11] - 公司采取“基础设施优先”的负责任扩张方式，与客户需求保持一致，并在资本部署上保持纪律性 [12] - 公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利的地点 [12] - 比特币挖矿将继续作为核心业务，因其在电力获取上提供战略优势，并直接转化为人工智能基础设施的差异化定位 [13] - 公司在人工智能基础设施领域看到了有意义的后发优势，类似于在比特币挖矿中的经验 [13] - 数字资产管理被定位为资本配置和流动性管理能力，而非交易功能 [15] - 公司资本策略的重点是构建最小化稀释的资本结构，利用现有现金和比特币支持信贷额度提供的流动性 [28] - 公司正在与信用质量为A级的潜在租户进行持续对话 [29] - 公司采用模块化建设方法，与Submer合作，以缩短时间线并提高灵活性 [51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管比特币价格走势充满挑战且网络难度上升，公司仍产生了超过1.8亿美元的收入和超过47%的毛利率 [8] - 公司现金流使其能够审慎地为增长提供资金，并灵活地在完成尽职调查和商业对接期间持有已货币化的资产，而非被迫进行投机性开发 [8] - 该战略旨在适应一系列市场条件，包括较低的比特币价格、较慢的人工智能部署或更紧缩的资本市场，而无需做出被动反应 [8] - 人工智能数据中心业务带来稳定的现金流和高利润率，将帮助公司度过比特币挖矿经济性的起伏 [20] - 可转换债券到期日为2030年和2032年，公司仍有多种资本选择 [23] - 公司相信，随着效率较低的矿工被迫关机，有机会有机地增长在网络哈希率中的份额 [58] - 人工智能需求持续快速升级，对泡沫的担忧被严重夸大 [35][40] - 公司对在相对不久的将来签署合同充满信心 [41] - 鉴于距离下一次减半大约还有两年时间，且当前投资回报窗口期迅速关闭，公司将把尽可能多的资金重新导向人工智能资本支出 [99] - 网络难度预计将出现显著下调，这是自2020年中国挖矿禁令以来最大的难度向下调整 [104] - 随着比特币挖矿经济性下降，哈希率通常会迅速下降，而公司由于效率提高，将是最后关机的矿工之一，并将开采更多比特币 [106][107] 其他重要信息 - 2025年11月，公司完成了11.5亿美元的可转换债券发行 [8] - 部分发行所得用于回购价值4.6亿美元的股票，使得自2024年12月以来的总股票回购额超过6亿美元，导致流通股数量减少约20% [9] - 2025年10月，公司在德克萨斯州奥斯汀县收购了271英亩土地和285兆瓦的合同电力 [10] - 2026年1月，公司在德克萨斯州布拉佐里亚县启动了第二个开发项目，通过输电设施扩建协议支持初始300兆瓦的需求负载，可扩展至600兆瓦 [10] - 公司在桑德斯维尔收购了122英亩毗邻其变电站和电力基础设施的地块 [11] - 公司持有超过13，000枚比特币，并利用其中40%用于数字资产管理策略 [24] - 公司有超过8亿美元的流动性，无需出售任何持有的比特币 [28] - 桑德斯维尔站点因其250兆瓦容量、已建成变电站和已通电状态，目前需求最高 [36] - 锡利站点的首次207兆瓦通电时间定于2027年第一季度 [36][82] - 布拉佐里亚县项目的通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [83] - 公司正在评估表前和表后电力机会，以多元化投资组合 [76][77] - 公司有约1.3亿美元的比特币挖矿设备预付款 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高性能计算需求环境的变化以及对租赁伙伴属性的要求 [33] - 需求持续升级，公司正与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [34] - 亚马逊宣布2026年将投资2000亿美元于人工智能基础设施，超过市场预期的1400亿美元，这增强了公司对需求前景的信心 [34] - 对泡沫的担忧被严重夸大 [35] 问题: 关于锡利、桑德斯维尔和布拉佐里亚三个站点的需求比较 [36] - 桑德斯维尔站点目前需求最高，因为其250兆瓦容量已通电 [36] - 锡利站点首次通电时间为2027年第一季度，需求强劲 [36] - 布拉佐里亚站点也很有吸引力 [36] 问题: 亚马逊等公司的资本支出评论是否表明整个行业需求普遍上升 [40] - 需求正在迅速升级，公司人工智能业务负责人频繁接到问询电话 [40] 问题: 鉴于已做出的建设承诺，对近期签署合同的信心如何 [41] - 公司非常有信心，并正在与承购客户进行设计基础工作，以确保交付时间表并降低交付失败风险 [41][42] 问题: 比特币挖矿业务与高性能计算扩张的协同运营思路 [43] - 比特币挖矿可作为工具，在新能源通电后快速实现兆瓦货币化，而建设符合设计基础的数据中心需要12-24个月 [43] - 公司可以在桑德斯维尔等站点运营盈利的比特币挖矿，直到将电力切换给数据中心客户 [44] - 公司视其为一种亏本吸引顾客的策略，但本身是盈利的 [45] 问题: 人工智能数据中心发展的下一个里程碑和预期时间线 [50] - 公司正专注于设计基础工作，并与Submer合作采用模块化机电工程方法，以缩短建设时间并提高灵活性 [51][52][53] - 目标是在签署合同前确定所有建设参数，以确保按时交付 [53] 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了持有比特币的策略 [54] - 策略保持不变，公司仍计划出售几乎全部月度运营产出的比特币以覆盖运营开支，但也不打算持有100%的产出 [55] - 公司预计将大部分可转换债券所得用于人工智能数据中心扩张 [56] 问题: 关于向高性能计算转型过程中成本和员工增长的预期 [62] - 难以给出具体指引，因为全职员工入职时间将决定数字，公司可以选择租用服务或聘请外部顾问 [63] - 公司将根据需求审慎增加人员，预计年内会缓慢增长 [64] 问题: 收购桑德斯维尔额外土地如何改变与租户的谈判 [65] - 土地收购使公司能够进入具体的设计基础对接阶段，并为计算和电力爬坡带来明确性，这对项目生命周期和商业讨论至关重要 [66][67] 问题: ERCOT拟议的大型负载批量研究流程对锡利和布拉佐里亚项目时间线的影响 [69] - ERCOT流程尚未最终确定，但公司资产处于有利地位，因为锡利的大型负载研究已完成，布拉佐里亚的研究也进展深入，且两个项目均已收到开工通知 [70] - 所选地点在ERCOT输电系统中的位置受此重新评估过程的影响最小 [71] 问题: 长期管道中，是否有比德克萨斯州更具吸引力的其他电力市场 [74] - 公司拥有多元化的投资组合传统，将继续在现有市场扩张，并同时评估表前和表后电力的机会 [75][76][77] 问题: 关于高性能计算租户谈判进展的程度，是否已进入最终竞争阶段 [78] - 桑德斯维尔有多个潜在承购租户，但有一个明显的领先者，公司团队正与其团队就场地布局进行合作 [79] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线和未来计划 [82] - 锡利项目：271英亩土地，285兆瓦总电力，首期207-209兆瓦于2027年上半年通电，随后2028年和2029年各约40兆瓦 [82] - 布拉佐里亚项目：最多477英亩土地，通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [83] 问题: 关于资本筹集评论是否暗示了公司对交易对手类型和融资方式的偏好 [87] - 获得A级信用质量租户对公司非常重要，因为这最具融资性且资本成本最优 [88] - 公司可能遵循已被资本市场验证的剧本，高收益债券是选项之一，但最终选择取决于多种因素 [88] 问题: 桑德斯维尔站点按租户规格建设是否会影响合同条款，例如涉及预付款或押金 [89] - 目前讨论尚早，但公司专注于与超大规模企业直接达成交易，并期望达成质量显著优于市场预期的协议 [90][91] - 目标是建立双赢的协议，在确保交付的同时避免因交付失败而带来的生存威胁 [91] 问题: 在当前比特币价格下，有多少矿机群是经济可运行的 [95] - 在当前约30美元的哈希价格下，不到10%的矿机群不盈利 [95] - 这部分是之前为利用高比特币价格而启用的低效矿机，关机不会对公司造成严重损害，反而会提升整体矿机群效率 [96] 问题: 今年和明年的资本支出计划以及在比特币和高性能计算之间的分配 [97] - 资本部署重点将放在人工智能上，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] - 人工智能数据中心将占资本支出的绝大部分 [97] - 除非经济性发生变化，否则不会在比特币挖矿上投入大量现金，特别是在接近下一次减半的背景下 [98][99] 问题: 关于网络难度对比特币当前价格的响应预测 [103] - 预计即将到来的难度调整将是自2020年中国挖矿禁令以来最大的向下调整，原因包括重大天气事件和比特币价格下跌 [104] - 随着挖矿经济性下降，哈希率通常会迅速下降，这是工作量证明系统的自我修复特性 [105][106] - 公司由于效率提高，将是最后关机的矿工之一，并将开采更多比特币 [107] 问题: 关于将表后电力机会纳入投资组合的时间线 [108] - 目前确定具体时间还为时过早，公司正在评估多种表后部署类型，其通电时间表长短不一，最终决策将与租户需求协同 [108]