财务数据和关键指标变化 - 第二财季总收入为1.847亿美元，环比下降23%，主要原因是比特币挖矿收入减少[19] - 比特币挖矿收入下降是由于业务向AI云转型，导致运营算力降低，同时期内比特币平均价格也较低[19] - AI云收入有所增长，部分抵消了比特币挖矿收入的下降，这与乔治王子城新GPU的投产有关[19] - 销售、一般及行政费用减少了3760万美元，主要原因是前一期间确认了较高的加速股权激励摊销及相关工资税计提[19] - 调整后EBITDA下降，主要由于上述比特币挖矿收入减少，部分被较低的工资税计提和电力成本所抵消[20] - 本季度EBITDA和净收入受到几项重大的非现金和非经常性项目影响，总计2.194亿美元，包括与可转换票据相关的预付远期和上限看涨期权的未实现损失，以及一次性债务转换激励费用[21] - 记录了3180万美元的挖矿硬件减值，与向AI云转型相关，而上一期间为1600万美元[21] - 部分被1.825亿美元的所得税收益所抵消，这主要反映了与金融工具未实现收益相关的先前确认递延税负债的转回[22] - 截至1月底，公司拥有强劲的现金头寸，达28亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正处于从比特币挖矿向AI云业务的转型期，产能越来越多地分配给高价值的AI工作负载[19] - 在乔治王子城，用于风冷NVIDIA B200和B300 GPU的数据中心改造已完成，正在等待订购的剩余GPU交付[12] - 在Mackenzie和Canal Flats，团队正在积极为AI云扩张准备场地，遵循与乔治王子城相同的成功模式，ASIC正在被移出，GPU正在被置入[12] - 在Childress，Horizon 1至4的建设正在按计划进行，以满足微软的GPU部署时间表[12] - 在Sweetwater，第一阶段数据中心的采购活动和土建工程现已开始[12] - 公司预计到2026年底交付140,000个GPU，从而实现34亿美元的年度经常性收入运行率[6] - 目前公司拥有约23亿美元的年度经常性收入运行率已签订合同，其中包括乔治王子城约4亿美元，预计未来几周随着剩余容量谈判完成，这一数字还会增加[16] - 基于已签约的容量和Mackenzie与Canal Flats新部署的强劲客户参与度，公司有望在2026年底前达到34亿美元ARR的目标[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在加拿大不列颠哥伦比亚省，公司继续扩大其AI云业务版图，乔治王子城已签约的年度经常性收入运行率接近5亿美元[6] - 在美国德克萨斯州（ERCOT市场），Sweetwater站点建设进展顺利，Sweetwater 1预计在第二季度通电，该变电站具备完整的1.4 GW电力容量[51] - 公司新获得了一个位于俄克拉荷马州的1.6 GW数据中心园区，将美国数据中心布局从ERCOT扩展到西南电力池市场[14][41] - 俄克拉荷马州站点占地2000英亩，具有低延迟连接至主要网络交换点的优势，电力供应计划于2028年开始[14] - 西南电力池市场拥有高比例的可再生能源和低成本的电力，对超大规模客户具有吸引力[41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略核心是“三个C”：容量、客户和资本，这三者相互促进[8] - 垂直整合是公司最重要的竞争优势之一，公司拥有内部设计、建造和运营数据中心的能力，以及工程、采购、施工、技术和运营团队，这提供了端到端的控制力和成本、时间线及服务质量的管理能力[11] - 公司已确保超过4.5 GW的电力，建立了810 MW的运营数据中心，签署了数十亿美元的AI客户合同，并组建了超过2000人的团队来执行[7] - 公司专注于选择支持持久平台级增长的长期合作伙伴，目前需求不是限制因素[9] - 在资本方面，公司继续多元化其资金来源以支持容量增长和客户部署，包括额外的GPU融资、数据中心融资和选择性公司层面举措[10] - 公司认为，在电力受限的市场中，其内部开发团队能够获取千兆瓦级站点，这构成了强大的竞争护城河[7] - 行业目前面临长期交货期的采购和熟练劳动力等限制，但公司因过往经验已解决这些问题，因此是可管理的[11] - 超大规模客户和AI企业越来越关注风冷GPU，因为部署时间更快，这与公司现有的810 MW运营中风冷数据中心足迹非常契合[6][16] - 在商业讨论中，数据中心上线时间已成为关键决策点，这正好符合公司的优势[15] - 公司认为AI云业务比单纯的托管服务能捕获更高的每兆瓦价值，因此目前更倾向于发展AI云[33] - 公司拥有内部软件开发能力，但目前大部分需求来自需要裸机访问的超大规模客户和大型企业，他们希望使用自己的软件栈[44][47] - 公司认为软件可能是该领域商品化最快的部分之一[45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户需求仍然非常强劲，公司正在继续为新一代和旧一代GPU签署和谈判合同[5] - 公司正在进行多个大规模部署的深入谈判，并且看到超大规模客户和AI企业越来越关注风冷GPU[6] - 市场深度极大，客户参与度在超大规模客户和企业中保持强劲，需求不是实现ARR目标的限制因素[17] - 基于已确保的4.5 GW并网电力容量，34亿美元的ARR目标仅利用了其中约10%，这意味着绝大部分投资组合仍可用于支持额外部署，为2026年目标之后的持续增长提供了空间[17][18] - 公司预计后续季度将反映AI云贡献的不断增长，与ARR目标一致[22] - 公司认为AI需求持续超过供应，数据中心容量是当前更关键的限制因素，而非电力可用性或资本可用性[15][36][89] - 对于旧一代GPU，公司看到非常强劲的需求，这些芯片在训练和推理中仍有用途，预计将具有较长的经济使用寿命，甚至可能超过五年合同期[108][109][110] 其他重要信息 - 公司获得了由高盛和摩根大通提供的36亿美元延迟提款定期贷款融资方案，用于支持与微软合同的GPU相关资本支出[5][22] - 该融资利率预计低于6%，与公司的资本支出曲线相匹配，将在5年期内全额摊销，并以底层GPU和来自微软的合同现金流作为担保[22] - 结合微软的19亿美元预付款，该融资方案覆盖了Horizon 1至4 GPU相关资本支出的95%[23] - 本财年至今，公司已通过客户预付款、可转换票据（包括12月发行的23亿美元）、GPU租赁安排以及微软合同的专用GPU融资，获得了92亿美元的资金[24] - 公司未来的资本优先事项包括为数据中心（如Horizon 1-4）寻求高效融资，以及支持更广泛开发管道的建设融资[24] - 关于ERCOT的批量处理研究，公司认为其Sweetwater 1和2项目很可能被纳入“第零批次”，这意味着完整的2 GW电力是安全的[31] - 公司强调，其Sweetwater站点的2000 MW电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，建设已按计划进行，ERCOT的流程对其业务影响甚微或没有影响[65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERCOT批量处理规则对Sweetwater站点的潜在影响[30] - 回答: Sweetwater很可能被纳入批量处理流程，且Sweetwater 1和2预计会进入“第零批次”，这意味着完整的2 GW电力是安全的。公司投资组合中的其他项目也可能被纳入“第零批次”，这体现了内部开发大型项目组合的优势[31] 问题: 关于公司在垂直整合AI云与托管服务之间的选择倾向[32] - 回答: 公司对如何分配兆瓦容量持开放态度，并持续观察市场。目前认为AI云能最大化每兆瓦价值，在价值链上高于托管，并能捕获显著更高的收益。公司已证明具备服务大型云客户的能力和执行力，并且资本方面也已到位[33][34] - 补充回答: 公司持续评估。此前GPU云的一个缺点是资本密集，但通过今天的GPU融资公告，公司已以平均约3%的利率（计入预付款后）确保了95%的GPU成本，实质上以极低成本获得了GPU。考虑到数据中心上线速度是更关键的限制因素，每个增量200 MW通过托管可产生约3亿美元收入，而通过云合同可产生数十亿美元，因此云机会为股东创造更多价值。公司提供的是对AI云领域的高信念、管理良好的风险敞口，但并非教条主义，如果出现有吸引力的托管交易也会考虑[35][36][37] 问题: 关于俄克拉荷马州站点在HPC计算需求方面的优势[40] - 回答: 该站点具有低延迟、面积大、位于西南电力池市场（与ERCOT不同）等有利特点。西南电力池拥有高比例可再生能源和低成本电力，并且是超大规模客户活跃的区域，因此具备有吸引力的数据中心园区所有特征[41][42] 问题: 关于公司针对不同集群（如不列颠哥伦比亚集群与微软集群）的软件策略[43] - 回答: 目前绝大部分需求来自寻求裸机访问的超大规模客户、大型企业和先进AI技术公司，他们希望完全控制GPU并部署自己的软件栈。软件通常对需要简易界面的小型企业客户更有用，但这部分需求占比较小。软件可能是该领域商品化最快的部分，公司可能会利用第三方产品。公司拥有内部软件能力，正在谈判的一个数十亿美元合同就需要提供软件解决方案，因此软件不会成为障碍。现实情况是，与全球最大的科技公司合作，试图强加自己的软件并不现实，因为软件是他们的核心竞争力[44][45][46][47] 问题: 关于Sweetwater 1和2的通电日期，以及批量处理是否影响客户合同谈判[50] - 回答: Sweetwater 1的通电按计划在第二季度进行，该变电站具备完整的1.4 GW容量，现场和公用事业变电站建设进展顺利。关于客户参与，批量处理流程刚刚宣布，但预计会对公司有利，因为它将区分哪些兆瓦是真实的，哪些不是，这可能有助于与客户进行更好的讨论[51][52] 问题: 关于23亿美元ARR（微软合同+不列颠哥伦比亚4亿美元）的收入确认时间[53] - 回答: 在乔治王子城，部分容量已运营一段时间，并将继续安装新容量，因此已签约收入中相当一部分已在运营。微软合同的收入将在今年逐步上线，预计从第二季度开始有初始收入[54][55] 问题: 关于与客户谈判中观察到的云交易定价环境[58] - 回答: 需求持续强劲，这体现在多个方面：客户对更长期限持开放态度；对风冷容量的兴趣增加；以及持续获得客户预付款的能力。所有这些都指向非常强劲的需求前景，并体现在云服务合同的一些条款中[59][60] - 补充回答: 价格是商业谈判的一个维度，其他因素如期限、预付款和合同质量也很重要。公司非常谨慎地管理风险。以微软合同的GPU融资为例，58亿美元的GPU成本产生了97亿美元的收入，其中55亿美元以平均3%的成本获得了融资，这直接与平台价值创造相关，而不仅仅是GPU每小时价格[61][62] 问题: 关于确认是否被纳入ERCOT“第零批次”的时间线[63] - 回答: ERCOT将适时发布公告，具体时间可能变化，但预计会在相对不久的将来进行公开披露[64] - 补充回答: 需要明确的是，2000 MW电力是安全的。公司拥有2023年签署的互联协议，建设已在今年第二季度完成并通电。因此，批量处理事宜在实际上对公司业务影响甚微或没有影响，2000 MW是安全的[65] 问题: 关于在将数据中心容量上线过程中，人力资本是否面临限制以及公司的优势[68] - 回答: 公司过去三年持续建设，积累了庞大的现有劳动力池和关系网络，这些关系涵盖建筑承包商、劳动力以及设备采购和供应链。合作伙伴希望获得持续稳定的工作，而公司拥有确保的电力组合和多年期的建设计划，这使合作伙伴非常愿意并积极满足公司需求。在供应端，由于持续采购长交货期设备，公司能很好地了解供应链中的瓶颈，从而提前应对。这些历史经验和内部专业知识至关重要，并已通过持续按目标交付容量得到证明[69][70][71] - 补充回答: 公司平台的建设历时7年，最早建设的数据中心现在正用于NVIDIA GPU运行AI云。公司有很长的跑道来积累人力资本，尽管现在人力资本更稀缺，但公司已能够长期构建平台并将合适的人放在合适的岗位上[72] 问题: 关于实现34亿美元ARR目标的客户上线计划，以及其他客户是否可能提供预付款[75] - 回答: 乔治王子城已有大量运营容量，预计未来几周将继续安装设备以达到5亿美元ARR。Mackenzie和Canal Flats的准备工作进展顺利，预计额外的40,000个GPU（约合10亿美元ARR）将在今年逐步上线。微软合同也将逐步上线。关于Mackenzie的40,000个额外GPU，公司看到客户仍然愿意支付大额预付款，并且也在考虑其他融资方案[78][79] - 补充回答: 本财年至今，公司已证明能够通过租赁融资和专用GPU融资等多种渠道获得GPU融资资本，根据客户和机会的性质，有多种资本池可供选择，公司感觉有能力继续高效地为增长提供资金[80] 问题: 关于在Sweetwater站点签署租户协议的考虑因素[81] - 回答: 公司对该站点已进行了12-24个月的持续对话。需要达成合适的交易，迄今为止公司的耐心和信念已通过已签署的交易得到回报。这关乎“三个C”的结合，并以最大化股东机会的方式进行。签署一笔不理想的交易存在机会成本。公司必须将“三个C”结合起来，使其相互促进。GPU融资已完成，接下来是下一个。公司拥有容量、客户和需求，谈判正在进行，并且目前拥有良好的资本渠道[82][83][84][85] 问题: 关于Sweetwater站点建设的分阶段计划[88] - 回答: 这将是一个分阶段的建设过程，因为站点规模巨大。公司将持续在所有4.5 GW的确保投资组合中，协调客户讨论、资本可用性和建设数据中心的能力。目前，限制因素可能是实际建设速度，而非电力或资本的可用性。公司将采取分阶段方法，并与持续观察到的客户需求水平进行协调[89] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的现有资产、所需长期资产以及额外许可要求[90] - 回答: 公司已确保2000英亩土地和完整的1.6 GW电力，土地紧邻一个主要的公用事业变电站，连接输电电网。未来几个月，公司将继续进行总体规划、更详细的当地许可等开发工作。电力供应从2028年开始，公司对目前的进展感到非常满意[91] 问题: 关于英伟达提供信用支持对云侧竞争格局的影响[94] - 回答: 信用支持不一定能帮助获得更多电力，电力和数据中心容量才是限制因素。信用支持可以帮助项目融资建设，但仍需获得电力接入，而这对新项目来说正变得越来越具挑战性。公司内部开发项目多年，很早就进入市场，并确保了行业中极具差异化的电力组合，这是无法轻易复制的，也不是仅凭信用支持就能买到的。信用支持在其他方面可能有帮助，但不一定能带来更快的电力或数据中心容量获取[95][96] - 补充回答: 假设公司没有参与关于各种市场结构（无论是股权投资、信用支持还是承购协议）的对话是危险的。公司一直在进行这些对话[97] 问题: 关于公司是否与CoreWeave等公司一样，拥有类似的英伟达支持对话[98] - 回答: 公司不能具体评论交易对手，但一般而言，这个领域很小，公司是参与者之一，并拥有与微软的100亿美元合同。可以稳妥地假设，公司正在与所有这些不同的交易对手就类似的结构进行非常相似（即使不完全相同）的对话[99] 问题: 关于本年度资本支出预测与完成140,000个GPU部署所需总融资的更新[103] - 回答: 微软相关的计算资本支出为58亿美元，Horizon数据中心的资本支出约为30亿美元，其中大部分已发生或承诺。公司已获得最近的GPU融资方案，加上资产负债表上的现金来源，微软相关的计算和数据中心资本支出已全部落实。对于实现34亿美元ARR目标所需的剩余资本支出（主要在乔治王子城和Mackenzie的扩张），约为30亿美元，其中大部分已通过已宣布的租赁融资发生并融资。未来的融资活动将重点关注不列颠哥伦比亚扩张的剩余部分，以及平台进一步增长的机会[104][105] 问题: 关于新旧代际GPU的客户组合差异以及旧代际芯片创收的持续性[108] - 回答: 通常，新一代芯片更多用于训练，以加快产品上市速度。随着芯片变旧，其用途可能更多转向推理，而推理在整个需求中的占比正变得越来越大。关于旧代际芯片的经济性和寿命，公司仍看到非常强劲的需求。总体而言，供应仍然低于需求，因此客户会接受可用的计算能力，即使是旧代际芯片。更广泛地看，A100和H100等芯片已分别超过5年和3年，但在行业中仍接近100%利用率，并相对于其原始资本成本产生良好的回报率。因此，公司相信这些芯片将具有较长的经济使用寿命，甚至可能超过五年合同期[108][109][110]