财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为1.847亿美元，环比下降23%，主要原因是比特币挖矿收入减少[19] - 比特币挖矿收入下降是由于业务向AI云转型，导致运营算力降低，同时全球算力增加，且期间比特币平均价格较低[19] - AI云收入有所增长，部分抵消了总收入的下滑，这与乔治王子城新GPU的投产有关[19] - 销售、一般及行政费用减少了3760万美元，主要原因是前一期间确认了更高的加速股权激励摊销及相关工资税计提[19] - 调整后EBITDA下降，主要由于上述比特币挖矿收入减少，部分被较低的工资税计提和电力成本所抵消[20] - 本季度EBITDA和净收入受到几项重大的非现金和非经常性项目影响，包括与可转换票据相关的预付远期和上限看涨期权的未实现损失（前一期间有显著收益），以及与部分2029年和2030年可转换票据股权化相关的一次性债务转换诱导费用，这些项目总计2.194亿美元[21] - 记录了3180万美元的挖矿硬件减值（与向AI云转型相关），而前一期间为1600万美元[21] - 部分被1.825亿美元的所得税收益所抵消，这主要反映了与金融工具未实现收益相关的先前确认递延税负债的转回[22] - 截至1月底，公司拥有强劲的现金头寸，达28亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正处于从比特币挖矿向AI云业务的转型期，产能越来越多地分配给高价值的AI工作负载[19] - 比特币挖矿收入因运营算力减少而下降[19] - AI云收入随着GPU部署的推进而加速增长[19] - 公司预计到2026年底将交付140,000个GPU，届时将实现34亿美元的年度化运行率收入[6] - 目前公司拥有约23亿美元的年度化收入运行率已签订合同，其中包括乔治王子城约4亿美元[16] - 基于已签约的产能和客户对新部署的强烈兴趣，公司有望在2026年底前达到34亿美元年度经常性收入的目标[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在加拿大不列颠哥伦比亚省，公司继续扩大AI云业务版图，乔治王子城已签约的年度经常性收入接近5亿美元[6] - 在美国，公司通过获得俄克拉荷马州的新1.6吉瓦站点，扩大了业务版图，将数据中心管道扩展到ERCOT以外的市场[15] - 俄克拉荷马州站点位于西南电力池，这是一个与ERCOT不同的市场，提供了地域多样性，该市场可再生能源渗透率高，电力成本低，对超大规模客户有吸引力[41] - 公司在美国德克萨斯州Childress的Horizon One至Four项目正在按计划推进，以满足微软的GPU部署时间表[12] - 在德克萨斯州Sweetwater，第一阶段数据中心的采购活动和土木工程现已开始[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略围绕“三个C”展开：产能、客户和资本[8] - 垂直整合是公司最重要的竞争优势之一，公司自行设计、建造和运营数据中心，拥有内部工程、采购、施工、技术和运营团队支持，这使其能够端到端直接控制云服务，并更好地管理成本、时间表和服务质量[11] - 公司已获得超过4.5吉瓦的电力，建立了810兆瓦的运营数据中心，签署了数十亿美元的AI客户合同，并组建了一支超过2000人的团队来执行这些计划[7] - 公司专注于选择正确的长期合作伙伴，以支持平台层面的持久增长，目前需求不是限制因素[9] - 行业面临电力限制，但公司的内部开发团队有能力在电力受限的市场中获得吉瓦级站点[7] - 超大规模客户和AI企业越来越关注风冷GPU，因为其部署时间更快，这与公司现有的810兆瓦运营中风冷数据中心非常契合[6][16] - 公司在软件策略上保持开放态度，但目前大部分需求来自需要裸机访问的超大规模客户和大型企业，他们希望完全控制GPU并部署自己的软件栈[44][46] - 公司认为软件可能是该领域商品化最快的部分，并可能利用第三方产品[46] - 公司拥有内部软件能力，并且正在谈判一份需要提供软件解决方案的数十亿美元合同，表明软件不会成为其业务发展的障碍[47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户需求仍然非常强劲，公司正在就新旧两代GPU签署和谈判合同[5] - 正在进行多个大规模部署的高级谈判[6] - 超大规模客户和领先企业正在积极寻求液冷和风冷GPU部署，以加速推广[16] - 市场深度极大，参与度在超大规模客户和企业中保持强劲，需求不是实现34亿美元ARR目标的限制因素[17] - 基于已签约产能和强劲的客户参与度，公司有望在2026年底前达到目标[17] - 公司超过4.5吉瓦的已获电网连接电力容量中，仅有约10%用于支持34亿美元的ARR目标，这意味着其投资组合中的绝大部分仍可用于支持额外部署，为2026年目标之后的持续增长提供了空间[17][18] - 行业面临长期采购周期和熟练劳动力等限制，但公司过去已经解决了这些问题，因此这些是可管理的，并未打乱其执行计划[11] - 时间（建成数据中心的速度）已成为许多商业讨论中的关键决策点，这正好符合公司的优势[15] - 公司认为AI需求将继续超过供应，数据中心需求将继续复合增长[36] - 对于较旧一代的GPU芯片，公司仍然看到非常强劲的需求，这些芯片在推理方面的用例越来越多，并且预计这些芯片将具有很长的经济使用寿命，甚至超过其签署的五年期合同[110][112] 其他重要信息 - 公司获得了高盛和摩根大通提供的36亿美元延迟提款定期贷款融资方案，用于支持与微软合同的GPU相关资本支出，利率预计低于6%[5][22] - 结合微软的19亿美元预付款，该融资方案覆盖了Horizon One至Four项目GPU相关资本支出的95%[5][23] - 本财年迄今为止，公司已通过客户预付款、可转换票据（包括12月发行的23亿美元）、GPU租赁安排以及微软合同的专项GPU融资，获得了92亿美元的资金[24] - 公司计划未来探索数据中心（如Horizon One至Four上线后）的高效融资方案，以及支持更广泛开发管道的建设融资[24] - 公司新获得了俄克拉荷马州一个1.6吉瓦的数据中心园区，进一步增强了其差异化的电力投资组合，该站点占地2000英亩，具有低延迟连接，计划于2028年开始启用[14] - 关于ERCOT的批次处理，公司认为其Sweetwater站点（包括一期和二期）很可能被纳入“第零批次”，这意味着其2吉瓦的电力是安全的[31] - 公司强调，其Sweetwater站点的2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，并且正在按计划于本年度第二季度通电，ERCOT的批次流程对其业务几乎没有影响[65] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ERCOT规则修订和批次处理对Sweetwater站点的潜在影响[30] - 回答: Sweetwater站点很可能被纳入批次处理，且一期和二期都可能进入“第零批次”，这意味着全部2吉瓦电力是安全的。公司投资组合中的其他项目也可能被纳入“第零批次”，这体现了其大型内部开发项目组合的优势[31] 问题: 关于公司对垂直整合AI云与托管模式的看法，以及未来计划[32] - 回答: 公司对如何分配兆瓦持开放态度，并持续观察市场。电力是当今的稀缺资源，必须最大化投资组合中每兆瓦的价值。目前，AI云比托管模式更能实现这一点，因为它处于价值链更高端，每兆瓦能产生显著更高的收益。公司已证明具备服务大型云客户的能力和执行力，并且资本方面也已到位[33][34] - 补充回答: 公司持续评估两种模式。此前GPU云的一个缺点是资本密集度高，但通过今天的GPU融资公告，公司已以平均约3%的利率（考虑预付款后）获得了95%的GPU成本，实质上以极低成本获得了GPU。在数据中心物理上线能力稀缺的情况下，每增加200兆瓦，托管模式可带来约3亿美元收入，而云合同则可带来数十亿美元收入。云机会为平台货币化和股东价值创造提供了更大上升空间。公司相信AI和数据中心需求将持续增长，希望通过云业务提供高确信度且风险管控良好的行业敞口，但如果出现有吸引力的托管交易，公司也会考虑[35][36][37] 问题: 关于俄克拉荷马州站点在HPC计算需求方面的具体优势（除低延迟外）[40] - 回答: 该站点在多个层面具有有利特征：面积大，布局灵活；位于西南电力池，与ERCOT是不同的市场，提供了管辖权多样性；该市场可再生能源渗透率高，电力成本低；并且是超大规模客户活跃的区域，整体具备有吸引力的数据中心园区所有特征[41][42] 问题: 关于公司在不同云集群（如不列颠哥伦比亚与微软集群）的软件策略[43] - 回答: 目前绝大部分需求来自超大规模客户、大型企业和顶尖AI技术公司，他们都需要裸机访问，以便完全控制GPU并部署自己的软件栈。软件通常对寻求简单用户界面和易用服务的中小企业客户更有用，但这只占当前计算需求的很小部分。软件可能是该领域商品化最快的部分，公司可能会利用第三方产品。公司拥有内部软件能力，并且正在谈判一份需要软件解决方案的数十亿美元合同，因此软件不会成为障碍。现实情况是，与全球最大的科技公司合作，试图强加自己的软件（这是他们的竞争优势和专长所在）是不现实的[44][45][46][47] 问题: 关于Sweetwater一期和二期的通电日期，以及批次处理是否影响客户合同谈判[50] - 回答: Sweetwater一期按计划将在第二季度通电，这是一个完整的变电站，能为该站点提供全部1.4吉瓦电力容量，施工进展顺利。关于批次处理对客户参与的影响，由于该流程刚刚宣布，现在判断为时尚早，但预计实际上会对公司有帮助，因为该流程将揭示哪些兆瓦是真实的，哪些不是，这可能有助于与客户进行更好的讨论[51][52] 问题: 关于23亿美元ARR（微软合同+不列颠哥伦比亚4亿美元）的收入确认时间[53] - 回答: 在乔治王子城，部分产能已运营一段时间，并将继续安装新设备，因此已签约收入中有相当一部分已在运营中。关于微软合同，收入将在本年度逐步开始确认，预计从第二季度开始有初始收入入账[54][55] 问题: 关于与客户交谈中观察到的云交易定价环境，与最初微软交易相比[58] - 回答: 公司看到持续强劲的需求，这体现在多个方面：客户对更长期限的需求增加；对风冷容量的兴趣增加（因为可以满足即时需求）；以及持续获得客户预付款的能力。所有这些都表明需求前景非常强劲，并体现在云服务合同的一些条款中[59][60] - 补充回答: 价格是商业谈判的一个维度，还有其他因素如期限、预付款和底层合同质量。公司非常谨慎地管理风险。以微软合同的GPU融资为例，58亿美元的GPU成本将在5年内产生97亿美元收入，其中55亿美元以平均3%的成本获得了融资，这直接与平台价值创造相关，而不仅仅是GPU小时价格[61][62] 问题: 关于ERCOT批次“第零批”的确认时间线[63] - 回答: ERCOT将适时发布公告，具体时间可能变化，但预计ERCOT会在相对不久的将来进行公开披露[64] - 补充回答: 需要明确的是，Sweetwater的2000兆瓦电力是安全的，拥有2023年签署的互联协议，并按计划于本年度第二季度通电。批次流程和市场讨论对业务几乎没有影响，2000兆瓦电力是安全的[65] 问题: 关于人力资源（熟练工人）是否成为限制因素，以及公司EPC合作伙伴的优势[68] - 回答: 公司过去三年持续建设，不仅积累了庞大的现有劳动力池，还建立了与建筑承包商、劳动力以及设备采购和供应链的关系。合作伙伴寻求持续稳定的工作，而公司拥有安全的电力组合和多年的建设计划，因此他们非常愿意并积极满足公司需求。在供应方面，由于持续采购长周期设备，公司能很好地了解供应链中的瓶颈，从而提前应对。这些历史经验和内部专业知识至关重要，并已通过持续按目标交付产能得到证明[69][70][71] - 补充回答: 公司用七年时间建立了数据中心和技术平台，积累了长期的人力资本。尽管如今人力资源更加稀缺，需求更大，但公司已用很长时间建立了这个平台并安排了合适的人员[72] 问题: 关于实现34亿美元ARR目标的客户上线计划，以及其他客户是否可能提供预付款[76] - 回答: 乔治王子城已有大量运营产能，预计未来几周将继续安装设备以达到5亿美元ARR。Mackenzie和Canal Flats的准备工作进展顺利，预计额外的4万个GPU（约合10亿美元ARR）将在本年度逐步上线。微软合同也将逐步推进。关于Mackenzie的4万个额外GPU，公司看到客户仍然愿意支付大额预付款，并且正在研究多种融资方案[79][80] - 补充回答: 本财年迄今，公司已证明能够获得基于租赁的GPU融资和专项GPU融资，有多种资本池可供选择，取决于客户和机会的性质，公司感觉有能力继续高效地为增长提供资金[81] 问题: 关于Sweetwater站点容量签约的决策考量[82] - 回答: 公司已就该站点与各方进行了12至24个月的持续对话。关键在于达成正确的交易，迄今为止公司的耐心和信念已通过已签署的交易得到回报。这关乎“三个C”的结合，并以最大化股东机会的方式实现。由于数据中心建设速度是实际限制，签署一笔不理想的交易存在真正的机会成本。因此，将“三个C”结合起来并使其相互促进非常重要。GPU融资的完成解决了资本问题，接下来是下一个阶段。公司拥有产能、客户需求和良好的资本渠道[83][84][85][86] 问题: 关于Sweetwater站点的建设分期计划[89] - 回答: 这将是一个分期建设，因为站点规模很大。公司持续在所有4.5吉瓦的安全投资组合中协调客户讨论、资本可用性和数据中心建设能力。目前，限制因素可能是实际建设速度，而非电力或资本的可用性。公司将采取分期方法，并根据持续观察到的客户需求水平进行调整[90] 问题: 关于俄克拉荷马州站点的现有资产、所需长期前置资产以及额外许可要求[91] - 回答: 公司已获得2000英亩土地，该土地紧邻一个主要的公用事业变电站，将在此接入输电网络。电力方面，全部1.6吉瓦已获保障。因此，数据中心园区的所有关键要素都已具备。未来几个月，公司将继续推进各项开发工作，包括总体规划、更详细的当地许可等。鉴于电力从2028年开始可用，公司对当前进展感到非常满意[92][93] 问题: 关于英伟达提供信用支持对云侧竞争格局的潜在影响[96] - 回答: 信用支持不一定能帮助获得更多电力，电力和数据中心产能才是限制因素。信用支持可以帮助项目融资建设，但仍需获得电力接入，而这对新项目来说正变得越来越具挑战性。公司多年来进行内部项目开发的优势在于提前布局，并获得了差异化的电力投资组合，这是不易复制的，也不是仅凭信用支持就能买到的。信用支持在其他方面可能有帮助，但不一定能带来更快的电力或数据中心产能获取[97][98] - 补充回答: 不应假设公司没有参与市场各种结构（股权投资、信用支持、承购协议）的讨论。考虑到公司是与微软签订100亿美元合同的参与者，可以安全地假设公司正在与所有相关方进行非常相似（即使不完全相同）的对话[99][101] 问题: 关于年度资本支出预测与完成14万GPU部署所需总融资的更新[105] - 回答: 微软合同的计算部分资本支出为58亿美元，Horizon数据中心的资本支出约为30亿美元，其中很大一部分已发生或承诺。公司已获得最近的GPU融资方案，加上资产负债表上的现金来源，微软相关的计算和数据中心资本支出已基本解决。对于实现34亿美元ARR目标所需的剩余资本支出（主要在BC省的扩张），大约需要30亿美元，其中很大一部分已通过已宣布的租赁融资支付。未来的融资活动将重点关注BC省扩张的剩余部分，以及平台进一步增长的机会[106][107] 问题: 关于新旧代GPU的客户组合差异，以及旧代芯片产生收入的持续周期[110] - 回答: 新代芯片更多用于训练，而旧代芯片的用例可能更多转向推理。公司仍然看到对旧代芯片的强劲需求，因为总体而言，供应仍然跟不上需求，人们会使用任何可用的计算资源。行业内的A100和H100芯片已分别超过5年和3年，但利用率仍然接近100%，并且相对于原始资本成本仍能产生良好的回报率。因此，公司相信这些芯片将具有很长的经济使用寿命，甚至超过其签署的五年期合同[110][111][112]