MSCI 2026年2月9日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与长期增长框架 * 公司定位：MSCI是投资领域的“知识基础设施”或“知识产权”，为资本市场提供基准、分析工具和标准语言，帮助投资者定义机会集、配置资产、衡量风险并设计投资组合[6] * 增长驱动力：增长与全球投资领域的增长深度交织，包括全球储蓄和可投资资产的增长、资产配置日益多元化（跨证券类型、资产类别、地域）、策略个性化以及系统性/结果导向型策略的增长[7] * 长期增长目标与过往记录：公司设定长期目标为订阅收入两位数增长、调整后EBITDA低至中双位数增长[5] 自IPO以来，公司实现了13%的营收复合年增长率、15%的调整后EBITDA复合年增长率以及16%的调整后每股收益复合年增长率[9] * 近期业绩与势头：2025年第四季度，公司实现11%的营收增长、13%的运营收入增长率、13%的调整后EBITDA增长以及14%的经营利润增长，显示出强劲的势头[9] 二、 近期业绩表现与可持续性 * 第四季度增长驱动：增长由产品创新、新产品/新功能发布周期加快所推动，同时各客户细分市场均实现良好增长[10] * 各客户细分市场表现：在对冲基金、交易公司（“交易生态系统”或“快钱社区”）以及经纪交易商等客户群体中持续实现较高增长；在资产所有者、财富管理公司、保险公司等群体中也实现较高增长；资产管理公司在第四季度表现也相当强劲[10][11] * 产品侧增长加速：增长加速主要体现在指数业务以及私人资产（特别是私人资本解决方案PCS）领域[12] * 客户信心与购买行为：客户信心边际改善，购买行为更趋健康，这得益于公司产品增强，客户希望获得更多内容、能力和效率提升工具[11] 三、 客户留存与定价能力 * 留存率提升策略：客户使用公司3-5个不同产品线产品时，留存率显著更高，因此交叉销售是关键[13] 产品创新不仅推动增销，也增强现有产品价值，支持价格上涨和留存率提升[13] 公司正加强面向市场的战略和客户关系管理，更战略性地服务客户，特别是在更多客户细分市场推广针对大客户的成功做法[14] * 留存率表现：第四季度留存率同比有所提升[14] * 定价能力：公司对提价能力感到满意，关键输入因素包括客户健康状况、工具使用情况以及公司为客户创造的价值[19] 由于持续增强服务、帮助客户提升效率和效益，公司有能力通过提价持续释放价值[19][20] 近期来自提价的新销售贡献相对稳定[19] 四、 各业务板块详细分析 1. 指数业务 * 近期增长：第四季度订阅收入增长率为9.4%，高于上一季度的9%和一年前的8.4%，势头良好[23] * 增长放缓原因：过去ESG模块贡献巨大增长，但该增长已放缓，这是拉低整体指数订阅增长率的主要因素之一[23] * 增长驱动力与机会： * 交易生态系统：指数内容在创建篮子、结构性产品、场外衍生品等方面的效用持续增长，指数套利策略机会增多[24] * 财富管理机构：越来越多地使用指数内容开发模型投资组合，更精细地跟踪客户组合表现[24] * 固定指数年金市场：成为重要的机会集[24] * 资产所有者：随着投资流程内部化，更广泛地使用指数内容[24] * 资产管理公司：策略开发日益系统化，对许可更多内容的需求和效用增加[25] * 系统性/定制指数化投资：在最近一个季度加速增长，定制指数化机会巨大[25] * 被动投资市场：ETF资金流入创纪录，带来巨大机遇[26] * 国际资金流动的周期性利好：第四季度与MSCI指数挂钩的ETF资金流入创纪录，2025年全年流入超过2000亿美元，2026年初至今（截至1月和2月初）已流入超过500亿美元，步伐加快[35] 资金主要流向国际敞口（EAFE、新兴市场等）[35] 这反映了资本流向国际的广泛情绪，以及投资者对跨地域配置的审慎需求，可能促使客户许可更多内容，并支持公司提价[36][37] 2. 分析业务 * 近期表现：过去几年表现强劲，但第四季度销售侧略显疲软，主要因大交易的时间安排导致季度间波动[40][41] * 增长机会： * 因子模型：受益于多策略对冲基金的增长，已连续数个季度实现稳健的两位数增长[41] 传统资产管理公司的前台也开始使用风险模型，开辟了新的销售机会[43] * 多资产类别分析：第四季度增长加速，特别是在资产所有者端[44] * 私人资产能力：是关键的差异化优势，包括私人信贷、房地产、私募股权风险模型等，帮助客户获得全组合视角，特别是私人资产侧[44] * 财富管理端：随着财富管理机构在构建模型组合时更系统化地考虑风险，公司在该领域取得进展，尽管规模尚小[45] 3. 可持续发展与气候业务 * 当前状况：增长持续减速，远低于2021、2022年的高速增长[47] * 需求分化：美洲等地对可持续发展方案和洞察的需求更为疲软，客户在新增购买、扩展业务甚至沟通方面更加谨慎[48] 但仍有增长亮点，如物理风险洞察、地理空间AI洞察以及企业可持续发展洞察（特别是在美国以外）[48] * 市场地位：尽管需求疲软，公司仍在获取市场份额，因为客户希望整合供应商，而公司提供最广泛的标准和跨资产类别、气候与可持续发展的解决方案[49] * 长期展望：长期来看，这仍将是一个巨大的市场机会，是投资过程的关键输入，公司定位独特，但短期仍将处于过渡阶段，延续近期动态[49][50] 4. 私人资产板块（房地产与私人资本解决方案PCS） * 总体定位：长期机会巨大，仍处于发展早期[51][52] * 房地产业务：过去几年面临严峻的周期性逆风，商业地产交易活动显著减少[52] 近期出现一些复苏迹象，如办公、零售、租赁物业以及数据中心、基础设施等领域资本回流，带动业务活动小幅回升[52][53] * 私人资本解决方案业务：增长已降至十几百分比，但在最近一个季度回升至15%[53][54] 增长来自公司一直专注和增强的领域，如基准、分类标准、流动性洞察、信贷风险等工具[54] 公司在欧美和亚太地区加强了市场推广[54] 私人市场投资者（尤其是在成长型股权、私募信贷领域）渴望了解其风险敞口和组合表现，随着市场流动性增强，对公司解决方案的需求将增长[55] 五、 人工智能战略与影响 * 成本效益：AI显著降低了数据生产成本，特别是在私人市场等难以获取清洁、标准化数据的领域，单位数据点成本降低超过30%，并扩大了数据覆盖范围[59] 在开发与工程速度方面也带来了显著的生产力提升[60] * 赋能客户与创造新收入：AI使客户能够更高效地与投资组合互动、查询和获取风险洞察，减少了客户对大型团队处理数据和场景的需求[61] 在定制指数等领域，AI使公司能够更快地开发指数并增加新功能[62] 2025年，来自真正AI驱动工具的收入约为1000万美元，且刚刚起步[63] * 战略愿景：AI正在解锁公司“全组合解决方案”的愿景，即将客户投资组合数据、围绕指数的资本市场生态系统以及行业标准框架相结合，帮助客户高效构建满足特定目标的定制篮子或指数[64][65] 这适用于资产所有者、财富管理机构、传统资产管理公司以及快钱生态系统[66] 连接这个庞大的生态系统是公司的终极目标，AI正在解锁这一巨大机会[67] 六、 财务、资本配置与展望 * 费用指引假设：费用指引基于的AUM假设是，上半年AUM水平相对平稳，下半年逐步上升[69] 公司将根据市场变动、业务表现、投资绩效和新兴机会等因素，持续调整业务支出节奏[69] * 资本配置 - 股票回购：公司对股票长期前景充满信心，采取机会主义方式进行回购，依据包括可用现金、市场/股价波动性以及价值判断[72] * 资本配置 - 并购：公司认为有机增长前景良好，对并购非常挑剔，旨在加速推动长期增长的能力，通常是补强式收购[72] 关注的领域包括私人资产、独特的内容集、定制指数化相关能力等[73]