公司概况与业务结构 * 公司为TMX集团 是加拿大资本市场生态系统的核心运营者 业务涵盖蓝筹股交易所 创业板交易所 通过蒙特利尔交易所运营衍生品市场 以及清算结算基础设施 过户代理 信托服务等价值链环节[3] * 公司拥有国际业务 包括英国的能源数据平台Trayport和美国的指数运营业务VettaFi 尽管总部在加拿大 但约一半的业务在加拿大以外 且超过一半是经常性收入/数据类收入[4] 财务目标与进展 * 公司的长期目标是将经常性收入占比提升至三分之二 去年该比例约为52% 下降原因并非经常性收入增长不佳 而是交易业务表现突出 导致占比暂时性变化[5] * 公司关注另外两个指标 国际业务占比目前为51% 全球洞察业务收入占比目标为50% 目前约为44%[6] 全球洞察业务分项表现 Trayport业务 * Trayport去年以恒定汇率计算增长12% 低于2024年的17% 增速放缓部分原因是其核心的欧洲能源市场已发展30年 更为成熟 且去年缺乏前几年的市场波动性来吸引新交易者[7][11] * 公司认为Trayport并非整体成熟 而是部分业务成熟 欧洲市场仍是长期增长的重要来源 同时公司在美国 亚洲日本市场以及石油市场有巨大的增长潜力 这些领域将提供长期增长杠杆[9][12][13][14] * 公司对Trayport的长期指引是高速增长 定义为高个位数至低双位数增长 且自2017年收购以来每年都实现了双位数增长[12] VettaFi业务 * VettaFi在2025年实现了约25%的同比增长 其中13%来自有机增长 12%来自无机增长[22] * 在拥有VettaFi的两年内 其管理资产规模从约320亿加元增长至超过800亿加元 增长来源于新产品 现有产品的资金净流入和市场回报 以及收购[24] * 公司通过收购扩展产品线 例如从瑞信引入固定收益指数套件 收购欧洲分销能力ETF Stream 以商业化指数并构建ETF产品[23] * 未来并购标准包括 资产需具有增长前景 估值经济性合理 以及可整合性[24][25] 其他数据业务与AI影响 * 公司认为AI对其是净受益 因其数据业务如Trayport和Datalinx基于专有数据和生态系统 AI难以像颠覆公开数据平台那样进行破坏[28][29] * AI工具将帮助公司利用过去难以商业化（约80%未商业化）的数据 创造新产品 并改变数据交付模式 从基于席位转向企业许可[30][31][32] * 公司已在开发中部署AI工具（如Copilot）以加速产品开发 2026年无需新增开发人员 并利用AI测试工具提升复杂交易和清算平台的产品质量[35][36][37] * 公司超过90%的员工已采用生成式AI工具 今年将重点衡量这些生产力工具的实际影响[38][39] 交易与清算业务表现与展望 衍生品业务 * 去年衍生品业务增长非常强劲 超过30% 但今年面临高基数挑战[42] * 今年1月衍生品总交易量同比下降约5-6% 但未平仓合约量（未来交易指标）同比增长20% 显示产品采用情况健康[43] * 增长驱动因素包括 ETF期权采用的持续增加 公司正寻求放宽监管限制以释放更多市场做市和资本部署能力 从而推动该产品增长[44] * 新产品机会包括使加拿大存托凭证具备期权资格 以及在固定收益领域开发收益率曲线和总回报等新产品[45] * 随着产品成熟 部分做市协议将到期 预计每份合约收入将上升 此外 公司的场外清算业务（如回购）计划进行系统重平台 以引入更多产品[46][47] 加拿大股票业务与竞争格局 * 公司认为CBOE计划出售加拿大业务反映了其服务加拿大市场的优势以及国际竞争者难以扩大规模的现实[49][51] * 公司在指数关系 垂直整合的期权和期货市场等方面拥有强大的竞争护城河[51] * 公司过去几年已从竞争对手平台转移了大量产品份额 并在暗池交易设施中持续获得份额[53] * 公司拥有整合竞争平台的能力和历史经验 例如多年前对Alpha交易所的整合[54][55] 创新与增长领域 资产代币化 * 公司拥有从上市 过户代理 信托 清算 存托到抵押品管理的完整生态系统 有利于在全价值链探索代币化或数字化解决方案[58][59] * 公司认为代币化需要与核心市场互动而非取代 以实现价格发现 资本形成和投资者体验的最佳统一[61][62] * 公司正在探索利用其清算所和资本优势 实现抵押品代币化以提升流动性和效率 并关注加拿大稳定币立法带来的潜在托管机会[62][63] * 公司也在考虑向24小时交易模式转变的可能性[64] Alpha X US业务 * 该美国另类交易系统运行一年 结果符合预期 交易量快速增长 持续刷新记录 并定期增加新参与者[89][90] * 与其他美国ATS的推出相比 该平台在获取客户采用方面是增长最快的平台之一[91] 资本形成与IPO前景 * 去年下半年融资活动强劲 总融资额同比增长60% 主板市场增长44% 创业板市场增长超过100%[66] * 公司准备上市的企业管道是十年来最深厚的 涵盖金融 资源和科技等多个行业[66] * 尽管上周市场出现波动 但公司对未来的IPO管道仍持积极态度 因为企业正学会在波动的新常态中运作 且好的交易能够成功执行[67][68] 费用管理与资本配置 费用管理 * 公司不提供具体费用指引 但剔除收购等噪音后 费用年增长率约为5% 与通胀水平一致 目标是实现收入增长快于费用增长的正向运营杠杆[73][74] * 公司每年识别1000万至2000万加元的节约机会 将其再投资于业务增长[74] 并购与资本配置 * 并购是战略加速器 而非战略本身 旨在加速全球洞察 资本形成 全球交易和清算三大核心支柱的增长[76] * 并购标的需能加速自身及TMX的增长 并带来协同效应 例如近期收购的Verity业务 既提供了新的买方研究平台渠道 也增强了利用AI处理内幕数据的产品能力[77][86] * 并购评估标准包括 资本回报率 对股东的增值效应 以及整合能力[79][80] * 在评估Verity交易时 公司深入考虑了AI颠覆风险 结论是能够利用其AI工具增强自身平台的价值大于其风险[88]