涉及的行业与公司 * 行业：宠物食品行业 [1] * 公司：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [7] 麦富迪、皇家 [4] 核心观点与论据 * 长期驱动因素：“新晋宠物主”数量有强支撑，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，驱动行业扩容 [1] * 中期驱动因素：产品革新引领消费升级，24-25年猫粮、犬粮中高端价格带（60-100元/kg）GMV增速领先于行业 [1] * 需求端升级动力：科学养宠观念普及、宠物老龄化趋势将继续助推消费升级 [2] * 短期行业景气度：整体消费承压背景下，宠物食品行业仍保持增长韧性，2025年线上合计GMV为307.1亿元，同比增长10.2% [2] * 行业竞争格局：行业集中度加速提升，呈现“两超多强”格局 [3] “两超”指麦富迪和皇家，2018-2025年连续8年位居线上前两名 [4] 2025年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别提升3.4、5.0、3.5个百分点 [4] * 头部企业表现：头部企业得益于全面的品牌和产品布局，增速优于行业，同时盈利能力维持上行 [6] * 未来趋势展望：消费升级趋势将延续 [8] 产品进入微创新阶段，品牌意识崛起 [8] 功能粮/处方粮或成为行业新趋势 [8] 行业整合增加，中小品牌寻求出路 [8] 其他重要内容 * 产品端升级路径：工艺革新、原材料进阶助推消费升级 [1] * “国产多强”特点：强势品牌的顶峰周期约为3-4年，存在更迭 [4] * 投资分析意见：看好宠物食品行业品牌集中度继续提升，产品结构高端化趋势延续 [5] * 外资品牌展望：头部外资品牌市占率有望继续提高 [8]