涉及的行业或公司 * 公司：Alphabet Inc (GOOGL O)，即谷歌母公司 [1] * 行业：互联网、在线广告、云计算、人工智能 [1][10] 核心观点和论据 * 业绩表现强劲：公司2025年第四季度总收入为1138亿美元，同比增长17%（剔除汇率影响），超出市场预期约2% [12][16] * 搜索业务增长加速：搜索及其他业务收入达631亿美元，同比增长16.7%，较第三季度的14.5%加速，超出市场预期约3%，主要受零售、金融服务和医疗保健等主要垂直领域推动 [2][12][15] * 云计算业务增长显著：谷歌云收入达177亿美元，同比增长47.8%，较第三季度的33.5%大幅加速，超出市场预期约9%，主要受GCP和企业AI产品需求驱动 [2][12][15] * AI工具采用率提升：Gemini月活跃用户数达到7.5亿，自2025年10月以来增加1亿，美国每日AI模式查询量自2025年3月推出以来增长了一倍 [1][2] * 云业务积压订单激增：谷歌云积压订单达到约2400亿美元，环比增长55%，约75%的云客户使用其垂直优化的AI产品 [1][2] * 利润率扩张：谷歌云运营利润率达到30.1%，显著高于第三季度的23.7%和2024年第四季度的17.5%，谷歌服务运营利润率达到41.9%，同比提升290个基点 [2][15] * 资本支出指引大幅上调：公司给出2026年资本支出指引为1750亿至1850亿美元，显著高于市场预期的约1290亿美元，主要用于AI计算能力以支持前沿模型开发和云客户需求 [1][9][15] * 自由现金流预计大幅下降：由于资本支出激增，预计2026年自由现金流将下降70%以上 [9] * YouTube总收入达600亿美元：2025年YouTube总收入达到600亿美元，同比增长约20%，订阅用户数达3.25亿，主要由Google One、YouTube Premium和YouTube Music驱动 [9] * AI提升内部效率：AI代理编写了约50%的内部代码，公司正在全组织内部署代理以提升效率 [2] * 投资评级与目标价：花旗重申“买入”评级，并将目标价从350美元上调至390美元，基于约29倍2027年预期GAAP每股收益，认为鉴于云业务增长重新加速和查询量强劲，公司股票应享有溢价 [1][4][14] 其他重要但可能被忽略的内容 * 对亚马逊的启示：谷歌云收入同比增长48%和积压订单环比增长55%，预示着AWS的强劲需求环境，特别是对生成式AI工作负载的需求，增强了分析师对AWS在2025年第四季度同比增长22.5%的预测信心 [12] * AI颠覆风险：对于在线旅游、在线广告、房地产、法律和市场等互联网子行业，拥有规模化用户基础、专有数据集并进行产品投资的公司（如BKNG、EXPE、ABNB、Meta、Reddit、Zillow、DoorDash、Uber、Instacart、LegalZoom）受AI颠覆的风险较低 [12] * 运营利润受一次性项目影响：总运营利润359亿美元（利润率31.6%）受到与Waymo近期融资轮相关的约21亿美元股权激励费用的影响 [12] * YouTube广告收入略低于预期：YouTube广告收入114亿美元，同比增长9%，但低于市场预期约4%，部分原因是与2024年美国大选期间的强劲支出形成对比 [15] * 财务预测更新：基于第四季度业绩，花旗将2026年和2027年收入预测分别上调2%和3%，以反映广告和云收入增长的加速，GAAP每股收益预测也相应上调 [16] * GAAP每股收益：2025年第四季度GAAP每股收益为2.82美元，高于市场预期的2.63美元 [12] * Gemini处理能力：Gemini现在通过直接API处理约100亿令牌/分钟，高于第三季度的70亿，表明使用率和需求在增长 [12][13] * 估值水平：股价在财报后交易中持平，基于2027年预期GAAP每股收益13.45美元，市盈率约为25倍 [14]