纪要涉及的行业或公司 * 乳制品行业（包括液态奶、奶粉、其他深加工乳制品）[1] * 肉牛养殖行业[9] * 上市公司：伊利、蒙牛、悠然、现代牧业、新乳业、妙可蓝多[5][8] * 其他提及公司：Westland（新西兰）[6] 核心观点与论据 乳制品行业需求与结构趋势 * 2024年中国乳制品销售规模约6535亿元，其中液态奶3550亿元，奶粉1766亿元，其他乳制品（奶油、奶酪等）1219亿元[1] * 2024年液态奶和奶粉销售同比下滑，而其他深加工乳制品延续增长，预计未来几年深加工品类增长仍快于液奶和奶粉[1] * 2024年中国人均乳制品消费量约40千克出头，相较于世界发达水平及国内建议消费量仍有较大提升空间[1] * 低温奶市场：2024年一线城市规模约366亿元，二线城市合计246亿元，三线以下约300亿元，预计未来五年三线以下市场是低温奶消费快速扩容的主要地区[2] * 2024年液态奶细分市场：常温奶规模2653亿元，低温奶规模897亿元；低温奶持续快速增长，常温奶规模有所收缩[2] * 预计未来5年低温奶增速仍快于常温奶，渗透率有望从2024年的约25%提升至2029年的30%以上[2] * 2025年乳品需求累计下滑约1.1%，较2024年全年下滑1.9%有所收窄，需求端降幅收窄[3] 原奶与肉牛供给及价格趋势 * 原奶价格：过去一年在3.03-3.05元/公斤区间企稳，近期从3.03元/公斤回升至3.05元/公斤，呈现企稳上行态势[3][4] * 原奶价格上涨驱动因素：社会牧场去化充分且持续推进，需求端从液奶向深加工布局增加[4] * 肉牛周期：行业认为大周期拐点已到，价格上行高度和持续性将超预期[9] * 肉牛产能去化：亏损周期从2023年延续至2025年上半年，产能去化周期延续至2025年底，国内能繁母牛去化幅度预计达30%或以上[9] * 进口抑制因素：12月底进口配额落地及全球牛肉供给趋紧，共同抑制进口端对国内市场的冲击[9] * 截至2月6日价格数据（钢联）：育肥公牛出栏价25.7元/公斤，同比增10.2%；犊牛价格33.8元/公斤，同比增40%；淘汰母牛价格20.3元/公斤，同比增25%；牛肉价格61.8元/公斤，同比增22%[10][11] * 养殖利润改善明显：肉牛（625公斤）养殖利润约2560元/头，同比接近翻倍；但行业补栏积极性仍偏谨慎[11][12] * 奶牛存栏与奶价：截至12月底奶牛存栏约591万头，同比降4.4%，供给收缩趋势延续；1月底农业部原奶收购价约3.0元/公斤，同比降约3%[12][13] * 预计原奶价格未来仍有较大上涨空间，价格弹性预计在今年下半年开始逐步体现[10][13] 主要乳企经营状况与展望 * 牧业龙头（如悠然、现代牧业）：受益于原奶价格企稳上行及肉牛价格上涨，报表改善确定性强，预计2025年在生物资产公允价值变动科目上的改善可达10亿元以上量级[4][5] * 龙头乳企（伊利、蒙牛）：将重新夺回成本优势，因散奶价格在春节前已反超或齐平合同价，小乳企丧失低价散奶的成本优势[5] * 伊利：2025年整体收入实现略微增长（液奶有下滑压力），2026年收入目标为中个位数增长；将力推“丁典鲜活”常温大单品，并借助量贩等新渠道推动新品下沉[5][6] * 伊利深加工业务：目标五年维度实现百亿规模，现有存量（国内奶酪、新西兰Westland产品）约40亿元，后续需增量40亿元及以上[6] * 蒙牛：2025年整体收入仍有下滑压力（液态奶占比更高），但2026年收入目标也为中个位数增长[5][7] * 蒙牛近期销售改善：2025年1月收入同比增长超双位数，1-2月春节档增长预计达中个位数；其中鲜奶保持最快40%增长，特仑苏、酸酸乳等大单品有双位数以上增长[7] * 蒙牛经营展望：经历人员优化后团队士气尚可，在竞争格局缓和背景下，经营状态及估值有向伊利收敛的机会[8] 其他重要内容 * 行业竞争格局变化：散奶价格反超合同价，小乳企丧失成本优势，龙头乳企有望收回市场份额[5] * 乳企渠道与产品策略：注重质价比与渠道定制，借助量贩等新渠道实现产品向三四线及以下市场下沉[6] * 非核心业务培育：例如伊利的现泡茶业务，若未来规模达5亿元以上可能单列考核[6] * 投资建议：推荐关注蒙牛、牧场公司（悠然、现代牧业）及其他乳制品公司（新乳业、伊利、妙可蓝多等）[8] * 肉牛行业补栏情绪：产业端育肥积极性高，但对补栏母牛积极性极其低迷[10] * 数据来源提及：钢联数据、农业部信息、奶协数据[10][12][13]