会议涉及的公司与行业 * 公司：中国人寿 * 行业：保险行业，特别是寿险领域 核心观点与论据 一、 业务经营情况 (2026年开门红及全年展望) * 开门红业绩：2026年1月新单保费实现两位数增长，总保费正增长，但续期保费因部分3年、5年期产品到期而有所下降[2] * 渠道与产品结构： * 个险与银保：个险和银保渠道增长良好[2] * 分红险占比提升：开门红期间，个险和银保渠道的分红险占比均较去年有明显提升，尤其是银保渠道[3] * 银保产品结构：银保渠道期交业务中，增额终身寿险占比超过60%，分红型产品（包括终身寿、两全、养老年金）合计占比约70-80%[6][8] * 价值率展望：预计2026年新业务价值率有较大可能提升，主要驱动因素包括预定利率下调（下降25个基点）以及十年期及以上缴费期产品增速较快[24][25] * 全年增长目标：银保渠道对全年增长有信心，但面临对标市场和老七家（主要同业）的较大压力，具体目标尚未确定[20][21] 二、 银保渠道经营策略 * 合作银行策略：主要合作对象为国有六大行（工、农、中、建、邮、交）、地方性城/农商行，其次为股份制银行[10] * 网点策略：不追求网点数量增长，而是聚焦高产能“星级网点”（期交保费超100万人民币的网点）[11] * 2025年全年星级网点约7000个，占出单网点（超6万个）的10%出头，但贡献了超过40%的保费[12] * 2026年1月，星级网点数量已达2000多个，同比大幅增长[11] * 维护星级网点的主要抓手：包括满足银行的开户、协议存款等综合金融需求，派驻专人提供及时响应，以及通过荣誉激励、专项培训等方式提升联合度[14][15][16] * 市场竞争格局：自“报行合一”政策实施后，老七家（特别是国寿、平安）在银保市场份额已显著回升，2025年增速大幅超越市场，未来进一步提升份额的难度较大[16][17] * 渠道间产品差异：个险与银保渠道可销售同类产品，但实际销售结构受渠道销售习惯和客户偏好影响，银保产品缴费期通常较短[22][23] 三、 投资端配置与策略 * 资产配置结构： * 整体权益比例：公开市场股票加基金配置比例约17%-18%[36] * 账户差异：分红账户权益配置比例略高于传统账户，且风格更偏成长、弹性更高；传统账户则更多配置OCI（其他综合收益）资产以平滑报表波动[29][36][37][38] * 分红险占比提升的影响： * 固收配置：随着分红险业务现金流流入，固收配置久期较以往有所拉长[30] * 权益配置：分红账户权益比例在各账户中最高，且未来若分红险业务持续发展，其权益配置比例可能进一步提升[29][38] * 久期管理： * 公司整体有效久期缺口已降至接近1年[31] * 分红型产品（如增额终身寿）的有效久期较短，通常在10年以内，例如5-7年[33] * 当前利率环境下，没有大幅拉长债券配置久期的计划，更注重配置灵活性[35] * 会计分类与账户管理： * OCI资产规模比2025年第三季度有所提升，主要配置在传统账户[39] * 分红账户因有CSM（合同服务边际）缓冲，对利润表波动影响较小，可多配置TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）债券；传统账户则需控制TPL债券以管理利润波动[52][53] * 非标与固收收益率： * 存量非标资产收益率约4.5%，新增非标收益率约3.5%[57] * 存量固收资产配置收益率约3.2%，新增资金配置收益率约2.4%-2.5%[58][59] 四、 财务、资本与股东回报 * 2025年第四季度业绩：确认出现小额亏损，主要原因是投资端加仓带来的短期波动，且一季度已涨回[42][44] * 偿付能力：偿付能力充足，但在负债端压力下有所下滑。公司已开始考虑通过内生方式提升偿付能力，并非完全依赖潜在注资[63] * 潜在资本运作：正在考虑包括H股发行可转债、回购在内的多种资本运作方式，以优化资本结构[64] * 分红政策：2026年每股股利（DPS）将随净利润增长而增长，但增长幅度会综合考虑利润绝对值、资本需求等因素进行平衡，并非与净利润增长呈固定比例[65][66] 其他重要信息 * 预定利率与投资收益率假设：目前看，2026年再次下调预定利率的概率不大；投资收益率假设进一步下调的压力也不大[26][28] * 关于特别国债注资传闻：公司尚未收到关于财政部向央企注资的确切消息，注资路径（如先注资集团）及具体安排均不明确[61] * 静默期与业绩发布：公司已进入静默期，2025年年度业绩发布会定于3月26日举行[68]