行业与公司 * 行业：银行业 * 涉及公司：招商银行、兴业银行、中信银行、浦发银行、南京银行、青岛银行、宁波银行、齐鲁银行、杭州银行、厦门银行、苏农/渝农商行、重庆银行、建设银行（港股）、中国银行（港股/A股）[4][5][6][7][9][10][13][20] 核心观点与论据 1. 2025年业绩回顾：整体稳健，略超预期 * 整体表现：已披露业绩快报的11家银行表现略超预期，特别是股份行和个别城商行[6] * 营收与利润： * 股份行营收普遍由负转正或改善：招商银行、兴业银行营收增速由负转正；中信银行营收环比改善3个百分点至-0.5%，接近回正；浦发银行维持正增长[6][7] * 城商行营收维持高增与稳健：南京银行营收增速回升至两位数；青岛银行营收增速环比三季度提升3个百分点至8%左右[7] * 收入结构： * 净利息收入维持较高增速：宁波银行维持10%以上；齐鲁银行在16%以上；杭州银行较三季度提升约3个百分点至13%左右[7][8] * 非息收入压力可控：手续费收入持续增长（受益于财富管理向好），弥补了其他非息收入的缺口；其他非息收入通过金融市场操作，压力不大[8][9] * 信贷规模： * 城商行维持规模高增：部分城商行将“开门红”投放提前至2025年四季度，信贷增速环比三季度继续上行[9] * 具体增速：厦门银行全年总贷款增速达18%；青岛银行超15%；宁波银行17%；杭州银行14%；南京银行13%；齐鲁银行14%[10] * 资产质量： * 整体超预期，不良率平稳或下降：股份行中，中信银行、浦发银行不良率下降；招商银行、兴业银行维持低位平稳[10] * 城商行与农商行：青岛银行、厦门银行、齐鲁银行、苏农/渝农商行不良率下降；青岛银行不良率环比大幅下降13个BP至1%以内[10] * 拨备覆盖率：除部分高拨备银行（如招行、杭州银行）小幅下降外，其他银行普遍回升[11] 2. 2026年行业展望：基本面持续改善 * 核心判断：2026年行业情况将比2025年更好，营收改善，利润增长保持稳健[3][4] * 驱动因素延续： * 息差环比企稳，同比降幅收窄：对利息收入及营收增长贡献大[1] * 手续费持续回暖：受益于资本市场行情向好及居民资产配置[2][18] * 持有老券的浮盈仍有兑现空间[3] * 规模增长（信贷）： * 区域分化持续：信贷高增区域集中在四川（10%）、江苏（9.6%）、山东（8.9%）、浙江（8.6%）、上海（8.1%）等经济大省[13] * 重庆地区信贷投放转积极：全年信贷增长7%，如渝农商行、重庆银行[13][14] * 息差预测： * 2025年四季度息差预计企稳：资产端重定价压力变小，且2025年5月存款利率降幅大于LPR，对下半年息差形成支撑[14] * 测算2025年四季度单季年化净息差环比基本持平（可能仅小幅下降0.1个BP）或温和回升[15] * 资产质量预测： * 整体趋势延续：对公持续改善，零售风险继续暴露但趋势趋稳[15] * 零售风险暴露：2024-2025年是零售风险集中暴露期，2026年仍会暴露但趋势可能趋缓[15][16] * 具体预测（2025年）：按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率可能比半年度时分别提升约10、11、11个BP；整个零售贷款不良率半年升幅在10个BP以内[17] * 营收与利润预测： * 净利息收入：2025年全年同比可能实现-0.1%的增长（接近零增长），乐观可转正；四季度有希望实现零增长或正增长[17] * 手续费收入：持续修复，财富管理业务将形成正向贡献，虽边际贡献不及往年，但持久性更强[18][19] * 其他非息收入：2025年四季度虽有压力但可控，测算同比增长4.2%[19] * 整体营收与利润：预计2025年商业银行板块营收同比增速约1.2%，净利润增速可达1.6%或更高；城商行板块在营收和净利润增速上均领跑[19][20] 3. 投资观点：赚取ROE与分红，关注两条主线 * 整体观点：全年看绝对收益，赚取ROE（约8%）与分红，预期绝对收益约13个百分点[3] * 逻辑支撑：行业ROE中枢约8%，当前PB约0.67倍，处于相对合理定价区间；基本面无爆雷风险，估值无下修风险[3] * 选股逻辑：综合考量基本面与资金面，遵循两条主线——高成长与高股息[3][4] * 主线一：高成长（高ROE）：息差企稳后，规模高增将直接驱动净利息收入及净利润高增，确定性强[4][20] * 推荐标的：优质区域城商行/农商行，如江苏银行、南京银行、苏州银行、齐鲁银行、渝农商行等[4][5][20] * 主线二：高股息：板块股息率在4%~5.5%区间，处于合意水平，满足险资等增量资金对稳定基本盘的需求[4] * 推荐标的： * 港股：建设银行、中国银行（若考虑宽基资金流出压力，优先推荐）[4][5][20] * A股：招商银行、中信银行、兴业银行[4][20] * 特别指出：招商银行估值已处底部，压力最大时期已过，具备左侧配置价值（兼具股息与财富管理优势）[21][22] 其他重要内容 * 敏感性分析：息差对净利息收入影响显著，息差每下降10个BP，拖累净利息收入增速约7个百分点；每下降5个BP，拖累约3.5个百分点[2] * 收入结构占比：净利息收入在银行营收中占比约75%，其企稳对整体营收改善贡献度大[2] * 宏观数据参考：2025年全年社融同比增长8.3%，信贷同比增长6.4%；对公信贷需求较强，零售信贷需求较弱[12] * 研究支持：团队发布过银行四大零售资产风险分析深度报告，对按揭、经营贷、消费贷、信用卡的风险有详细阐述[15]