中国酒店及休闲住宿业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 涉及行业：中国酒店及休闲住宿业 [1] * 涉及主要公司：华住集团、亚朵集团、首旅酒店、锦江酒店、中青旅 [4][171] * 行业观点调整：摩根士丹利将中国酒店业观点从“与大市同步”上调至“具吸引力” [2][5] 二、 核心观点与论据 1. 行业迎来多年期拐点，RevPAR动态改善 * 核心观点：行业迎来多年期拐点，RevPAR动态改善，供需增长趋同，定价压力缓解，支持RevPAR转正 [2][8] * 历史表现：过去两年RevPAR累计下降约9%，目前正以约2%的速度复苏 [2] * 关键驱动因素：三大RevPAR驱动因素均转向积极 [2] * 休闲需求保持韧性，业务多元化 [8] * 商务需求从低基数复苏 [8] * 酒店供应增长显著放缓，是关键转折点 [8] * 未来展望：预计供需动态改善将推动RevPAR增长超越2026年 [3]；预计2026年行业RevPAR同比增长2% [23]；预计2026年和2027年行业RevPAR均增长2% [104] 2. 需求端：休闲与商务双轮驱动 * 休闲需求： * 保持韧性，是量增长的主要支柱 [8] * 2025年公共假期酒店RevPAR保持韧性，五一和国庆假期RevPAR均同比增长1% [35] * 国内旅游量增长强劲，2025年同比增长16%，达到2019年水平的109% [24] * 需求来源多元化：事件驱动旅行、春秋假政策、文化体育赛事、入境旅游 [8][37][38][41] * 2025年起公共假期从11天增至13天 [35] * 商务需求： * 从低基数明显复苏 [42] * 2025年下半年工作日RevPAR和团体预订同比转正，显示企业需求改善 [8] * 2025年9月和11月RevPAR同比转正，增长2% [42] * 工作日RevPAR改善是2025年下半年复苏的主要驱动力，周一RevPAR从上半年-9%改善至下半年+1% [49] * 团体预订入住率从2025年上半年-9%改善至下半年+3% [52] * 中端及经济型酒店在2025年下半年反弹最明显，进一步证明本地中小企业商旅需求复苏 [56] * 入境旅游： * 是增量休闲需求的重要来源 [41] * 2024年国际旅客贡献了酒店客房总收入的13%，尽管其旅客量仅占2% [41] * 2025年第四季度北京和上海入境旅客量同比增速分别达36%和48% [41] * 预计2024-2034年入境住宿支出年复合增长率可达20% [41] 3. 供应端：增长显著放缓，品牌集中度提升 * 供应增长显著放缓：2025年初步供应增长为6%，低于2024年的8% [68]；预计2026年供应增长将进一步放缓至5% [68][75] * 品牌渗透率：按酒店数量计，品牌渗透率从2019年的15%显著提升至2023年的28%，但2024-2025年稳定在27%左右 [69][85]；按客房数量计，品牌渗透率从2023年的41%微升至2025年的43% [69][90] * 品牌领导力：华住集团和亚朵集团在主要连锁酒店中增长最快，2025年酒店数量同比分别增长15%和25%，而锦江和首旅仅增长7%和11% [70] * 国际酒店集团扩张：国际酒店公司持续扩大在华布局，2025年第四季度中国大陆物业同比增长17% [71]；预计入境旅游快速增长将持续利好国际品牌在华扩张 [71] * 新增供应主要来自低线城市：酒店连锁新增开业主要集中于低线城市 [94]；但华住和亚朵在较高线城市的新开业占比达40-60% [94] 4. 供需动态与RevPAR增长 * 强相关性：供需动态与酒店RevPAR增长存在强相关性 [59]；当需求增长超过供应增长时，RevPAR同年呈现同等幅度增长，反之亦然 [23] * 历史表现：2023年需求反弹50%，供应增长16%，RevPAR增长50%；2024-2025年供应分别增长8%和6%，需求平均增长5%，行业RevPAR分别下降6%和3% [59] * 未来预测：预计2026年供应增长放缓至5%，需求增长维持在5% [60][76]；预计2026年需求增长将快于供应增长，推动RevPAR转正 [23] * 中长期展望：预计2025-2030年国内旅行量年复合增长率为8% [112]；预计需求增长最早在2026年底或2027年初超过供应增长 [112]；预计2025-2030年国内住宿收入年复合增长率为7% [65] 5. 财务与盈利影响 * 高经营杠杆：中国酒店公司财务具有高经营杠杆特征，超过70%的运营成本是固定的 [115] * 盈利增长：RevPAR改善直接转化为净利润增长 [115]；预计RevPAR好转将推动盈利增长从历史≤10%的年增速提升至2026年起约20-25% [3] * 公司偏好排序：华住集团 > 亚朵集团 > 首旅酒店 > 锦江酒店 > 中青旅 [4][105] * 华住集团：是首选标的，因其对RevPAR增长的敏感性更高，净利润增长改善更显著 [116]；预计2026年净利润增长超过25% [115]；预计2026年净利润比市场共识预期高约7% [3] 6. 国际酒店集团受益 * 洲际酒店集团：将受益最大，因其在中国净单位增长贡献中占比最高 [118] * 万豪国际：在中国拥有最大的高端酒店布局和强劲的管道，将持续受益于入境旅游和国际旅客的快速增长 [119] 7. 中长期前景与风险 * 中期背景支持：政策支持服务消费、人口结构顺风、家庭支出偏好转变，为2025-2030年中国旅行需求提供支持 [64] * 修复周期开始：当前RevPAR复苏不是一年期的正常化，而是多年修复周期的开始 [111] * 全球对比：即使复苏，中国RevPAR仍落后于其他地区，欧洲/英国过去24个月增长10%，美国增长5% [107] * 基础情景假设：2026年GDP平减指数可能仍为负值，名义GDP增长将低于4%；刺激政策将保持温和；消费者信心已触底 [105]