公司及行业关键要点 涉及公司 * 紫金矿业 (Zijin Mining)，港股代码 2899.HK，A股代码 601899.SS [1][10] 核心观点与论据 三年生产计划 (2026-2028E) 与2035年目标 * 公司公布了2026-2028年的三年生产计划以及截至2035年的目标纲要 [1] * 2026年产量指引：矿产铜/金/锂/锌/银/钼分别为 120万吨/105吨/12万吨/40万吨/520吨/1.5万吨，同比2025年分别增长 +10%/+17%/+380%/持平/+19%/+36% [1] * 2028年产量目标：矿产铜/金/锂/锌/银/钼分别为 150-160万吨/130-140吨/27-32万吨/40-45万吨/600-700吨/2.5-3.5万吨 [1][2] * 与之前指引相比，2028年目标中，铜持平，金增加30吨，锂增加2万吨，锌减少15万吨，银和钼持平 [2] * 2025-2028E期间，矿产金和矿产铜产量的复合年增长率 (CAGR) 预计分别为 13-16% 和 11-14%，锂的CAGR预计高达 121%-134% [1][2] * 到2028年，公司目标在矿产铜和矿产金产量上跻身全球前三，而之前的目标是全球前3-5名 [2] * 到2035年，公司将努力实现关键指标的强劲增长，并使部分指标达到全球第一 [2] 增长驱动与投资观点 * 花旗认为，紫金矿业的产量在未来几年将通过现有矿山的扩产计划和并购活动，继续保持稳健增长 [1][3] * 维持对紫金矿业的“首选”评级 (Top Pick) [1][3] * 2026年黄金产量指引基本符合预期，而铜产量指引略低于预期，可能归因于2025年5月Kamoa事故的影响 [1] * 锂产量指引高于预期，在当前高锂价环境下预计将带来积极贡献 [1] 估值与评级 * 港股 (2899.HK) 目标价为 39.00 港元 [4] * A股 (601899.SS) 目标价为 35.5 元人民币 [10] * 对港股的估值基于贴现现金流 (DCF) 模型，假设永续增长率为 2.5%，加权平均资本成本 (WACC) 为 8.2%，得出每股价值 35.2 港元，加上 Kamoa 项目的净现值 (NPV) 3.8 港元/股，合计目标价 39.00 港元/股 [8] * 对A股的估值同样基于DCF模型，假设长期金价为 2500 美元/盎司 (实际值)，永续增长率 3%，WACC 8.2%，得出每股净资产价值 (NAV) 32.0 元人民币，加上 Kamoa 项目的 NPV 3.5 元/股，合计目标价 35.5 元/股 [10] * 预期股价回报 -0.3%，股息率 1.7%，总回报 1.5% [4] * 公司市值约为 10396.59 亿港元 (约合 1330.58 亿美元) [4] 风险因素 * 主要下行风险包括：1) 金价和铜价低于预期；2) 在建项目资本支出超支；3) 成本通胀侵蚀盈利能力；4) 铜和金的产量低于预期 [9][11] 其他重要信息 * 报告提供了详细的三年生产计划数据表格，对比了2025年实际产量、2026年指引、2028年目标以及同比和复合年增长率 [6] * 花旗与紫金矿业存在业务关系：在过去12个月内，花旗或其关联公司从紫金矿业获得了非投行服务的报酬 [16]；花旗是紫金矿业公开交易股票的市场庄家 [16][20]；花旗对紫金矿业拥有重大财务利益 [18] * 报告分析师在过去12个月内未实地查看过公司的实际运营情况 [20]