中国消费行业投资者反馈要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国消费行业 [1] * 主要讨论公司： * 对冲基金投资者关注：老铺黄金、泡泡玛特、李宁 [1] * 长线投资者关注：蒙牛乳业、东鹏饮料、贵州茅台 [1] * 对冲基金与长线投资者共同关注：安踏体育、海底捞、亚朵集团、中国中免 [1] 核心观点与论据 投资者情绪与关注点 * 投资者普遍对中国消费板块配置不足，并正在板块间进行轮动 [1] * 投资者更愿意讨论2026年展望的正面/负面意外，而非回顾2025年业绩或政府政策 [1] * 投资者正在其现有的中国消费股持仓中，重新平衡“价值”与“成长”的投资组合配置 [1] 具体公司观点 老铺黄金 * 投资者情绪转向积极，对增长可持续性的担忧因年初至今强劲的销售而缓解 [2] * 关键辩论点：1) 金价上涨对销售/利润率的影响及盈利能见度降低；2) 促销驱动的销售损害盈利能力与品牌；3) 高金价侵蚀购买力 [2] * 公司观点：老铺黄金是金价上涨的受益者，销售增长足以抵消暂时的毛利率压力，高金价有利于其高端定位并推动客户消费升级 [2] 泡泡玛特 * 投资者对其增长可持续性的辩论围绕美国市场展开 [3] * 投资者对中国市场情绪因近期新品受欢迎及门店客流良好而变得更为积极 [3] * 关键辩论点：1) 不确定的美国需求可能通过运营去杠杆化导致利润率承压；2) 中国市场的成功可能无法在海外市场复制 [3] * 与1月初相比，更少投资者担心二手价格下跌（这可能无法完全代表消费者的潜在需求） [3] 安踏体育 vs. 李宁 * 在宣布收购Puma前，投资者对安踏的情绪极为负面，源于管理层在1月对2026年展望的悲观论述 [3] * 宣布收购Puma后市场情绪转向积极，原因包括：收购规模小于预期、安踏进行股权融资的可能性低、以及安踏相对李宁存在约15%的估值折价（基于2026年预期市盈率） [3] * 相比之下，投资者对李宁的预期一直非常高（尽管管理层在1月对2026年展望持谨慎论述），原因包括管理层一贯保守的指引以及消费者在米兰冬奥会期间可能对李宁品牌产生积极情绪 [5] 海底捞 vs. 百胜中国 * 投资者认为，继海底捞在2025年第四季度翻台率企稳后，百胜中国近期超预期的2025年第四季度业绩为海底捞的2026年展望提供了积极的参照 [6] * 尽管2026年展望和指引未变，百胜中国的股价已对2025年第四季度业绩做出快速反应 [6] * 投资者现阶段不愿追高百胜中国，而更倾向于将海底捞作为中国餐饮行业在2026年复苏的替代投资标的 [6] * 投资者预期海底捞创始人回归担任新CEO将有助于重振其2026年增长，包括收入增长重新加速（含新业务扩张）、更强的执行力及突破性创新 [6] 蒙牛乳业 * 多数投资者认同蒙牛在2026年的周期性净利润复苏将比同行更为显著 [7] * 鉴于市场预期较低，任何正面消息都可能引发股价大幅重估 [7] * 投资者欢迎其对运营费用更审慎的确认以及对2025年业绩非现金减值损失（如有）更保守的评估 [7] 其他重要内容 * 花旗消费团队将于2月10日下午4点（香港时间）举行Zoom会议，分享香港和新加坡路演反馈 [1] * 文档包含大量合规披露信息，涉及分析师认证、重要披露、研究分析师关联关系、花旗与所提及公司的业务关系（包括做市、投资银行服务、其他产品服务等）以及全球监管声明 [4][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] * 截至2026年1月1日，花旗研究全球基本面覆盖股票评级分布为：买入60%、持有32%、卖出8% [25]