涉及的行业与公司 * 行业：中国旅游业，包括航空、酒店、在线旅游平台(OTA) [1][7][11] * 公司：重点提及的上市公司包括中国国航-H股、春秋航空、华住集团、亚朵集团、携程集团 [5][43] 核心观点与论据 * 旅游业成为经济再平衡的关键支柱：旅游是提升人民福祉和幸福感的强大答案，呼应了政策制定者推动服务消费、改善就业和进一步对外开放的号召 [1][12] * 行业规模与增长前景： * 预计未来五年（2026-2030年）国内和入境旅游累计收入将达到约人民币50万亿元 [2][15] * 预计到2030年，旅游业总收入将达到人民币12万亿元，2025-2030年复合年增长率为11% [2][15] * 旅游业对GDP的贡献预计将从2024年的4.8% 提升至2030年的6.7%，恢复至疫情前水平 [2][12] * 预计到2030年，人均国内旅游支出将占人均消费的18%，较2025年提升3个百分点，较2023年低谷的13% 有所反弹 [2][16] * 五大增长动力： 1. 宏观经济再平衡，政策强调服务消费及人民福祉 [3] 2. 中国持续努力欢迎全球游客 [3] 3. 人民币升值应能支持出境游 [3] 4. 政策努力拓宽青年和老年群体的需求 [3] 5. 技术应用带来体验创新 [3] * 需求结构改善与盈利能力提升： * 旅游结构改善体现在：1) 非国内游客（入境/出境）占比 vs 国内游客；2) 商务旅客占比 vs 休闲旅客 [4] * 供给侧改善：航空业因全球供应链限制运力增长保持低位；酒店业在多年扩张后供应增长显著放缓 [4] * 供应纪律和需求结构升级将带来更好的货币化能力，使报告对航空和酒店业更加乐观 [4] * 入境与出境游成为同步增长的双引擎： * 预计到2030年，入境旅游将贡献中国旅游总收入的16%，高于2025年的约12% 和2019年的14% [2][17] * 2025年，入境外国游客同比增长26%，免签入境人数增长约50%，占全年外国游客总量的73% [23][124] * 出境游是航空公司的重要需求支柱，国际业务贡献了航空公司总收入的25-30%，且占比因增速相对快于国内而扩大 [32][105] * 特定人群的需求潜力： * 银发经济：老年人拥有高储蓄水平和更多闲暇时间，有针对性的福利设计和产品可释放其旅游消费潜力 [37][38][39][54] * 年轻一代：更倾向于体验式消费，房产价格持续调整降低了其未来支出负担，学生假期增多可能提振其旅游需求 [53][70] * 政策支持： * 自2022年以来，政府积极出台政策振兴和扩大国内休闲旅游，包括延长公共假期、新增学校春秋假、推广体育/文化活动以创造“事件驱动型”旅游 [90][91] * 2025年起，公共假期从每年11天增加至13天（春节和五一各增1天） [91][150] * 持续扩大免签入境政策范围，新增瑞典、英国等国，并计划纳入加拿大 [20][21] 细分行业分析 * 航空业： * 客座率已达到历史新高，但自2024年下半年以来票价仍低于均值1个标准差 [11] * 预计市场将开始认识到航空公司更强的定价能力，这将支持其估值重估 [11] * 结构性供应限制持续制约有效运力扩张，2025年行业可用座位数仅增长3.2%，预计2026-2027年有效运力年增长约4%，需求增速将超过运力增长 [136] * 自2025年5月起，机票价格转正，经历了疲软的夏季后，于2025年第四季度再次转为通胀 [27][147] * 酒店业： * 行业每间可售房收入结束了连续两年的下降趋势并转为正增长 [11] * 预计这一趋势将在未来几个季度保持，推动酒店公司盈利同比增长10-25% 并驱动估值重估 [11] * 2025年五一和十一假期期间，酒店每间可售房收入均增长约1%；2025年春节期间的每间可售房收入较2019年同期高出7% [27][150] * 供应增长显著放缓，预计将从2024年的8%、2025年的6% 进一步降至2026年的5%，结合需求走强，将推动行业每间可售房收入正增长 [159][160] * 在线旅游平台： * 无论国内、出境还是入境游，OTA都是旅游需求增长的主要受益者 [47][171] * 财务表现有望超越整体旅游市场，得益于在线渗透率提升、对高利润跨境旅游需求的高敞口，以及潜在酒店日均房价改善带来的国内收入增长 [47][172] * 对携程集团正在进行的反垄断调查带来了重大的短期不确定性，建议在3-6个月的调查周期结束后重新审视该板块 [47][174] 其他重要数据与观察 * 国内旅游复苏证据：2025年国内旅游人次达65亿，同比增长16%，较2019年水平高出8.6%，人均约4.6次旅行 [18][49] * 事件驱动型旅游：2025年中国举办了约3000场大型商业演出，同比增长13%，吸引观众超4300万，同比增长19% [22][97] * 旅游服务出口：2025年1-11月，旅游服务出口增长51%，远超中国整体服务出口13% 的增速 [23][124] * 航空公司运营数据：2025年，中国航空公司国际收入客公里同比增长22%，国内增长5%，国际业务贡献了当年总收入客公里增长的56% [126] * 酒店业转折点：第四季度每间可售房收入是次年上半年的领先指标，2025年第四季度转正后，预计接下来三个季度都将保持正增长 [165][170] * 高储蓄率与消费潜力：摩根士丹利宏观团队认为，如果中国能完成两件事（重新锚定通胀预期、推动全面的社会福利改革），未来6-8年可能有人民币30万亿元的周期性超额储蓄转化为消费 [71][77]