公司及行业 * 公司：亚马逊 (AMZN) [1][5][6] * 行业：互联网 [6][100] 核心观点与投资建议 * 维持“超配”评级，但将目标价从315美元下调至300美元 [1][6][18] * 下调目标价主要因投资增加带来的执行风险，目标市盈率倍数调整至约29倍 [18][19] * 新的目标价意味着约50%的上涨空间（基于2026年2月5日收盘价222.69美元）[6][18][19] * 认为亚马逊是当前估值下最被低估的生成式AI赢家 [3] 关键业务板块表现与展望 AWS（亚马逊云科技） * 增长加速：AWS正在加速增长，且未来增长将更快 [1] * 预测上调：将2026/2027年AWS收入预测上调3%/5%，现预计同比增长26%/25% [4][9] * 长期规模：预计到2027年，AWS收入将达到2020亿美元 [8] * 资本支出效率：当前模型中的资本支出“产出率”（即增量收入占资本支出的比例）仍比长期平均水平低约50%，表明收入预测存在上行偏差 [8][9] 零售业务 * 效率提升：零售履约效率正在改善，调整一次性项目后，单件履约成本比预期低3%，环比下降3%，显著优于第四季度长期平均的中个位数百分比环比增长 [12] * 收入预测：2026/2027年总收入预测上调1%/2%，主要受AWS驱动 [18][23] 其他业务 * 代理购物（Rufus）：拥有超过3亿的过去12个月活跃客户，带来120亿美元的增量GMV（商品交易总额），约占全球GMV的2%，为同比增长贡献约160个基点 [13] * 低轨卫星（LEO）投资：2026年加速了数十亿美元的低轨卫星投资（增加卫星生产和发射成本），预计在2026年第四季度达到商业可用性后开始资本化大部分成本 [3] 财务状况与预测调整 * 每股收益（EPS）：将2027年每股收益预测上调3%（或4%）至10.41美元 [1][18][19] * 资本支出（Capex）：大幅上调2026/2027年资本支出预测19%/20%，至2016亿美元/2433亿美元 [14][23] * 自由现金流：由于资本支出增加，预计2026/2027年自由现金流将为负值 [23] * 利润率：预计运营利润率将从2025年的11.2%提升至2027年的15.0% [24] 行业比较与估值 * 公有云增长：预计到2027年，AWS、Azure、GCP的收入将分别达到2020亿、1610亿、1260亿美元，2024-2027年复合年增长率分别为23%、36%、53% [10][11] * 资本支出趋势：预计超大规模企业的资本支出将在2026年达到7400亿美元，较2025年增长约70%，是2023年的5倍 [14][16] * 相对估值： * 当前股价下，亚马逊的市盈增长比率（PEG）约为0.8倍，比同行中位数（约1.6倍）折价约50% [20] * 300美元目标价对应的PEG约为1.2倍，仍比同行中位数折价约20% [20] 风险与关注点 * 投资增加：公司正在AWS、零售和LEO领域加大投资，尽管其过往投资回报记录良好，但投资者目前对没有明确投资回报信号的大额投资持谨慎态度 [2][3] * 一次性项目：2025年第四季度业绩包含多项一次性费用（跨部门遣散费、门店关闭、意大利税收争议），掩盖了真实的基本面趋势 [12][21] * 遣散费用：2025年第四季度7.3亿美元的遣散费仅反映了1月裁员影响的16,000名员工中的一部分，其余费用已在第三季度确认，预计2026年第一季度不会产生与1月裁员相关的遣散费 [20] 其他重要信息 * 市场地位：摩根士丹利将亚马逊列为“首选”股票 [6] * 行业观点：对互联网行业持“具吸引力”看法 [6] * 风险回报情景： * 牛市情景：目标价350美元，基于约31倍2027年每股收益（11.14美元）[19][32] * 熊市情景：目标价185美元，基于约19倍2027年每股收益（9.77美元）[19][37]