公司：赣锋锂业 一、 业务运营与财务表现 * 2026年四季度锂盐价格显著上涨，需求从下游传导至上游，公司出货量超预期，全年出货量达18万吨以上[3] * 2026年四季度锂盐板块实现利润转正，与电池业务合计贡献约5-6亿元利润，电池业务处于满产状态且订单充足[3] * 2025年自有资源权益量较少，因马里矿山下半年才开始发运，自有矿石量约7-8万吨[4][5] * 碳酸锂库存一直维持低位，行业最差时期也不超过5,000吨，当前总库存（碳酸锂+氢氧化锂）约六七千吨，相当于半个月用量[11] * 2025年长协比例很高，大部分为长单，仅少部分（约2万余吨）与贸易商合作代加工[12] * 2026年签单价格无折扣且销量已基本签完[12] * 公司对碳酸锂套保操作持谨慎态度，认为市场价格未达特别高水平，无需大量套保，坚持长期投资思路[32] 二、 资源与产能规划 * 2026年锂资源主要增量来自马里项目，产量将从2025年的20多万吨增至50万吨，总体增量预计10万吨左右[2][6] * Mariana项目2026年将贡献约1万吨产能，2025年处于投产初期仅释放一两千吨产能[2][6][7] * 计划启动马里二期建设，设计产能50万吨，预计两年内完成[6] * 对马良山项目进行技改，将重选工艺改为浮选，产能从30万吨提升至60万吨[6] * 在非洲有新的混合矿项目，包括40多万吨锂辉石和锂云母，增量将在未来几年逐步释放[6] * 阿根廷CO盐湖基本满产，但月产3,000吨，未达4万吨设计年产能，计划增加一条5,000吨中试线以达产[9] * 阿根廷BPG项目因盐湖资本开支巨大，计划引入战略投资者以降低财务压力，属于中长期规划[10] * 伊里坪盐湖项目2025年产能1.5万吨，2026年计划提升至1.8万吨，公司为财务投资者[27] * 蒙金项目一期已运行，产能五六千吨；二期在规划中，预计2027年获采矿证，2028年放量[28] * 维拉斯托项目实际建设规模较小（约一两万吨），且大股东资金问题限制大规模投入[29] * 江西宁都矿区正推动政府将其从林地移除；上饶矿区因内部优先级安排尚未全面开发[30] * 公司暂未在尼日利亚开展项目[25] 三、 成本与价格 * 马里矿区碳酸锂生产加运输成本控制在600美元以内[8] * 阿根廷CO盐湖现金成本低于6,000美元，但加工成电池级碳酸锂的完全成本（含折旧和资本开支）超过6万元人民币[9] * 预计2026年碳酸锂价格中枢不会跌破12万元/吨，可能在15万元以上[4][30] * 若价格短期跌破12万元/吨，上游企业可能惜售，下游企业则会补库，从而稳定市场[4][31] * 行业成本曲线难以下降，受南非加税、阿根廷基建差、人力成本高、货币贬值等多因素制约[24] 四、 电池业务（特别是储能） * 2026年储能需求依然非常强劲，公司2024年成立的深圳易储公司已签约三十多个项目[13] * 预计2026年行业储能电池出货量将增长50%，全球出货量从2024年的500多GWh增至800-900GWh[15] * 公司2026年储能电池出货目标为40GWh以上，同比增长50%（2025年为25-30GWh）[15] * 公司电池业务增长主要依赖储能领域，储能占电池总出货量的80%，乘用车业务较少，更多专注商用车、两轮车等细分市场[16] * 目前电池端尚未因原材料涨价而明显涨价，上下游仍在博弈[14] * 当前储能电池产能约35GWh，2026年将在江西南昌和新余投产两个项目，各增约5GWh，总产能将提升至50GWh[26] 五、 市场观点与行业展望 * 预计未来1-2年内市场将保持景气周期[3] * 下游客户尚未大规模补库，因价格传导困难，若春节后需求回升且价格传导顺利，预计四五月份新电池产能释放将推动补库[17] * 碳酸锂价格对储能项目经济性影响：项目收益率差异大（6%-7%到15%以上），每点收益率对应碳酸锂价格约10万元，目前大部分项目收益率超过10%，因此十几万元的价格对经济性影响不大[18] * 近期碳酸锂期货市场波动主要受情绪驱动（如大宗商品暴跌、海外复产消息等），基本面变化不大[19] * 锂电出口退税取消政策长期看不会对整体需求产生重大影响，短期或有波动，但两年维度需求仍强劲[20] * 现货与期货价格关系主要由投机情绪决定，当前情绪低迷导致期价下跌[21] * 固态电池的推出将显著增加碳酸锂用量，若使用金属锂负极，每GWh电池的碳酸锂需求量可能从约600吨增加50%至超过1,000吨碳酸锂当量[22][23]