财务数据和关键指标变化 - 2025年公司财务表现强劲 与2024年相比 费用相关收益 调整后EBITDA和调整后净利润分别增长11% 15%和18% [6] - 2025年费用相关收益利润率达到44% 较2024年提升200个基点 自上市以来利润率持续显著改善 [6] - 2025年公司产生6800万美元的业绩费 主要来自绝对收益策略业务 这是过去六年中第四次年度业绩费超过5000万美元 [6] - 截至2025年底 总管理资产达到910亿美元 创历史新高 较2024年底增长14% [7] - 收费管理资产同比增长12%至720亿美元 已签约但尚未收费的管理资产同比增长27%至100亿美元 后者是未来收入增长的重要领先指标 [8] - 总费用相关收入为4.16亿美元 同比增长6% [23] - 截至2025年底 总未实现附带权益余额达到9.49亿美元的历史新高 较2024年底增加1.13亿美元或14% 其中约4.78亿美元（50%）归属于公司 [7] - 第四季度 认股权证到期行权发行约1000万股 行权价每股11.50美元 带来约1.1亿美元收益 同时公司以平均每股11.11美元的价格回购280万股 总计3100万美元 [24] - 董事会批准额外3500万美元用于股票回购 使总回购授权额度达到9100万美元 同时公司计划提前偿还6500万美元定期贷款 每年可节省超过300万美元利息支出 [12][24] - 公司维持中期目标 即到2028年将2023年的费用相关收益翻倍至超过2.8亿美元 并将每股调整后净利润增长至超过1.20美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 绝对收益策略：2025年多策略综合组合实现15%的总回报率 表现优异 该业务线收费管理资产和管理费分别同比增长15%和5% [5][22] - 基础设施策略：作为近期增长最快的策略 2025年回报率约为11% 公司已推出基础设施间隔基金并正在每日募资 同时已提交注册私募股权基金的注册文件 [5][9] - 私募市场：私募市场收费管理资产和管理费分别同比增长10%和6% 增长源于稳健的募资和已签约但尚未收费管理资产的转化 [21] - 各业务线募资：2025年所有投资策略都为募资做出了重要贡献 绝对收益策略募资19亿美元 为2021年以来最高 [14][18] - 业绩预期：预计2026年第一季度私募市场管理费将与第四季度基本持平 绝对收益策略管理费预计将环比增长约5% [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 个人投资者渠道：管理资产同比增长18% 增速快于整体管理资产增长 公司推出了新的财富管理分销合资企业Grove Lane Partners 并在过去两年通过11个白标解决方案在财富渠道募集了近10亿美元 [9][18][48] - 机构投资者渠道：募资广泛 所有投资者渠道和地区都有贡献 与现有客户的交叉销售是增长关键驱动力 约占每年募资的20%-25% [6][14] - 保险渠道：募资增长持续快于其在管理资产中的占比 [48] - 地域分布：募资活动具有全球广泛性 例如为一家亚洲机构客户定制了专注于日本的绝对收益策略计划 [19][48] - 产品结构：独立管理账户与专项基金的比例约为70/30 与公司管理资产结构一致 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：公司战略聚焦于长期增长 特别是在个人投资者渠道的扩张 包括推出合资企业 间隔基金和注册基金 [9] - 平台优势：公司强调其平台具有广泛性和灵活性 能够适应市场条件 定制解决方案并覆盖广泛的机会 这是与客户建立长期关系并取得成功的基础 [20] - 行业竞争与市场观点：管理层对近期市场波动（主要由对AI颠覆及SaaS业务估值的担忧引发）持相对乐观态度 认为公司投资组合高度分散 SaaS风险敞口有限（仅占总管理资产的4% 信贷管理资产的不到6%）且现有信贷条款具有保护性 同时公司认为其平台对颠覆者和受益者的敞口大于对被颠覆业务的敞口 总体上净多头机会更多 [10][11][12] - 资本配置：公司定位为资本密集度低的业务 致力于维持健康的股息并已多次提高 同时利用现金流和资产负债表现金进行股票回购 减少股权稀释和偿还债务 [27] - 费用管理：公司通过投资于可扩展性和技术（包括AI）来管理运营费用 在业务增长领域（如个人投资者渠道）进行投资的同时 在其他方面控制或降低开支 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 募资前景：进入2026年的活动管道非常强劲 当前管道规模比一年前更大 且在地域 渠道和策略上完全多元化 为2026年募资奠定了良好基础 [6][50] - 业绩展望：基于强劲的募资 优异的绝对收益策略投资表现 稳定的费用相关收益增长 利润率扩张以及业绩费带来的上行空间 公司认为已具备所有要素迎接非常强劲的2026年 [25] - 附带权益展望：管理层强调未实现附带权益是一项“何时而非是否”实现的资产 该资产正在快速增值 且历史遗留的陈旧权益已大部分收回 当前权益具有活力 此外 还有大量已部署资本未来可能转化为计入净值的附带权益 该资产是公司一项非常重要的资产 预计未来将开始产生更高程度的现金流 [53][54][55][56] - 绝对收益策略业务：对于该业务恢复有机增长的问题 管理层未改变其预算规划 但指出第一季度指引中已包含了该业务费用相关收益的增长 [35][37] - 特定基金动态：Advance基金（专注于新兴和多元化基金管理人）的募资面临更具挑战性的环境 预计最终规模将小于前一期基金 而基础设施基金CIS III规模约为10亿美元 目前正在为CIS IV进行募资 [39][40][41][43] 其他重要信息 - 股票估值：管理层认为公司股票近期被市场错杀 当前交易市盈率低于标普500指数及另类投资同业 且拥有坚实的增长前景和约5%的股息收益率 因此认为股票具有良好价值 回购是吸引人的资本运用方式 [12] - 费用结构：由于专业基金和市场的时间安排及费用结构 预计2026年补提管理费有限 [21] - 薪酬管理：公司薪酬理念旨在通过结合年度和长期激励来吸引和留住顶尖人才 2025年费用相关薪酬和福利保持稳定 约为1.48亿美元（平均每季度3700万美元） 预计2026年第一季度相关费用将比去年同期高出约100万美元 [22] - 运营杠杆：公司相信仍存在正的经营杠杆 能够并将会继续推动费用相关收益利润率及整体利润率提升至2028年 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置计划 在认股权证行权后资产负债表现金增加 除已宣布的债务偿还和股票回购外 未来是否会有额外的债务偿还计划 [27] - 公司定位为资本密集度低的业务 并致力于维持健康且不断增长的股息 第四季度已在认股权证行权后回购股票 并计划偿还部分债务 当前的授权回购和宣布的债务偿还使公司回到舒适区间 尽管有现金流可能提高股息 但股东似乎更关注增加回购 [27][28] 问题: 关于运营杠杆和费用相关利润率 随着业务规模扩张至2028年 能否继续保持较低的费用增长并推动利润率扩张 [29] - 公司相信能够继续实现经营杠杆 并认为可以且将会持续推动费用相关收益利润率及整体利润率提升至2028年 [31] 问题: 关于绝对收益策略业务的前景 考虑到过去几年的成功 该业务未来能否恢复有机增长 [35] - 管理层未改变对该业务流的预算规划 该预算也与业绩费预期相关 过去六年公司在业绩费方面持续超越预算 同时 第一季度指引中已包含了该业务费用相关收益的增长 [35][37] 问题: 关于Advance和CIS基金的细节 Advance已募资多少 还剩多少时间关闭 CIS III的规模是多少 [38] - Advance基金仍在募集中 公司已与有限合伙人咨询委员会讨论延长募资期 由于当前市场环境对多元化主题的讨论 本次募资难度更大 预计最终规模将小于前一期基金 这已纳入公司的预测和预期 CIS III规模约为10亿美元 目前正在为CIS IV募资 公司对更广泛的基础设施策略感到乐观 [39][40][41][43] 问题: 关于2026年募资驱动因素的分解 包括专项基金与独立管理账户 零售/全球财富与机构渠道等 [46] - 2026年募资预计将延续近年趋势 即广泛的地域和渠道覆盖 以及策略的多元化 独立管理账户与专项基金比例保持70/30 基础设施策略强劲 个人投资者渠道增长快于机构渠道 保险渠道募资增长也较快 总体环境健康 公司受益于业务的多元化和广度 [47][48] - 补充指出 在2025年募集105亿美元后 当前管道规模比一年前更大 且完全多元化 [50] 问题: 关于控制运营费用的驱动因素 以及附带权益的实现机会和来源 [51] - 运营费用控制得益于持续的费用管理以及对可扩展性和技术（包括AI）的投资 公司在有产品增长的领域（如个人投资者渠道）进行投资 同时通过技术投资在其他方面控制或降低成本 [52] - 附带权益的实现是“何时而非是否”的问题 该资产正在快速增值 且历史遗留的陈旧权益已大部分收回 当前权益具有活力 此外 还有大量已部署资本未来可能转化为计入净值的附带权益 该资产是公司一项非常重要的资产 预计未来将开始产生更高程度的现金流 [53][54][55][56] 问题: 关于2026年募资展望 鉴于强劲的管道 募资是否预计会超过2025年 [58] - 公司自下而上的详细预测数字显示可能超过去年 但鉴于2025年是创纪录的一年 公司目前预算与去年持平 并未在电话会上宣称2026年募资将超过2025年 但拥有与2025年一较高下的管道 业务团队认为应该会有更大的一年 公司将随着时间推移更新预算 并在有信心超越时宣布 [59] 问题: 关于第四季度附带权益实现较弱 是否出乎意料 以及对绝对水平的看法 [60] - 附带权益实现低于预期 但这是公司最难预测的收入流 因为其高度分散且涉及多个分配机制 公司期待实现额能增加 并看到公开和私募市场有更多活动在准备中 尽管第四季度现金回收不多 但附带权益资产净值本身有显著变动 追踪该资产的增长非常重要 [61][62]