财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP调整后每股收益增长12%，达到目标区间的高端，报告每股收益增长近20% [3] - 2025年全年非GAAP营业利润（不包括重大差异）为19亿美元，摊薄后每股8.55美元 [13] - 2025年第四季度非GAAP营业利润为4.99亿美元，摊薄后每股2.24美元，同比增长7% [13] - 2025年非GAAP营业净资产收益率为15.7%，较上年同期改善120个基点，处于14%-16%目标区间的高端 [14] - 2025年全年利润率扩大80个基点至31% [14] - 2025年自由资本流转换率为92% [22] - 2025年向股东返还了15亿美元资本，包括约8.51亿美元股票回购和6.84亿美元普通股股息 [4][15] - 2026年第一季度普通股股息定为每股0.80美元，较2025年第一季度增长7% [15] - 截至2025年底，公司持有16亿美元超额可用资本，其中控股公司层面8亿美元，子公司3亿美元，风险资本比率超过目标375%达到406% [15] - 2025年总管理资产规模为7810亿美元，较2024年第四季度增长10%，但环比下降30亿美元，主要受130亿美元业务剥离影响 [16] - 2025年第四季度净现金流为-20亿美元，但私人市场产生10亿美元正现金流 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 退休生态系统 - 2025年退休转移存款总额为350亿美元，同比增长9% [5] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款增长5% [5] - 工作场所储蓄与退休解决方案递延参与者增长超过3%，平均每位成员递延额增长超过2% [6] - 2025年参与者转入金额达65亿美元，同比增长15% [6] - 养老金风险转移销售额达30亿美元，涉及70个案例 [6] - 退休投资销售总额近80亿美元 [6] - 退休与收入解决方案部门全年净收入增长4%，营业利润率扩大90个基点至41% [17] - 退休与收入解决方案部门税前营业利润同比增长6% [17] 全球资产管理 - 2025年投资管理总销售额达1270亿美元，同比增长16%，其中私人市场销售额增长50% [8] - 2025年私人市场在房地产、基础设施和私人信贷领域产生35亿美元正净现金流 [8] - ETF平台增加近20亿美元正净现金流，管理资产规模达到创纪录的90亿美元 [8] - 私人市场管理资产规模同比增长12% [9] - 国际养老金管理资产规模增长24%至创纪录的1540亿美元 [9][18] - 资产管理部门全年调整后收入增长4%，处于4%-7%目标区间的低端，剥离业务对净收入增长造成150个基点影响 [18] - 资产管理部门全年税前营业利润增长5%至6.1亿美元，营业利润率扩大60个基点至36% [18] - 国际养老金部门全年净收入下降2%，但营业利润率扩大170个基点至46% [19][20] 福利与保障 - 2025年第四季度税前营业利润为1.77亿美元，同比增长7%，其中人寿保险增长29% [20] - 2025年全年税前营业利润增长7%，其中专项福利增长11% [20] - 专项福利全年保费和费用增长3%，低于目标区间 [20] - 专项福利全年营业利润率为16%，扩大120个基点，处于13%-16%目标区间的高端 [20] - 专项福利全年调整后损失率为59%，为历史最佳，改善130个基点，低于60%-64%目标区间 [21] - 人寿保险全年保费和费用增长3%，处于1%-4%目标区间内，其中商业市场增长15% [21] - 人寿保险全年营业利润率为10%，低于12%-16%目标区间，受上半年较高理赔严重性影响 [21] 各个市场数据和关键指标变化 中小企业市场 - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款增长8%，转移存款增长32% [7] - 账户价值净现金流为正15亿美元 [7] - 团体福利客户平均持有3.13个产品，较2024年增长近3% [7] - 过去12个月就业增长近2% [7] - 人寿保险商业市场保费和费用增长15% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个高利润领域：退休生态系统、中小企业市场、全球资产管理 [5] - 公司通过整合业务模式在退休领域创造差异化优势，近四分之一的养老金风险转移保费来自现有客户 [5][6] - 在中小企业市场，公司通过提供多种产品深化客户关系，帮助雇主吸引和留住人才 [7][8] - 在资产管理领域，公司专注于私人市场、ETF和国际养老金等增长领域，并通过新产品开发和接管授权来增强能力 [8][9][10] - 公司持续进行业务组合优化，近期宣布出售智利的失效年金业务，以专注于更高增长、更高回报和资本效率更高的业务 [11] - 公司利用数据和人工智能等新兴技术改善客户体验和参与度 [10] - 公司认为其在退休行业整合中处于有利地位，拥有足够规模，更倾向于通过市场竞争而非溢价收购来获得业务 [121][122] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于有利的市场条件、强劲的承保业绩、利润率扩张以及严格的费用管理 [3][4] - 公司对2026年实现财务目标充满信心，预计将在正常市场条件下再次实现目标 [23] - 尽管有关于人工智能对就业影响的头条新闻，但公司尚未在其业务中看到有意义的影响，中小企业客户预计员工数量和工资水平将保持稳定或增长 [42][43] - 公司预计2026年报告的变动投资收入将同比改善 [24][36] - 公司对自由现金流生成能力有信心，这得益于其资本密集度较低的业务组合和对资本部署的严格审查 [78][79][80] 其他重要信息 - 公司获得了多项荣誉，包括连续14年被《养老金与投资》评为“货币管理最佳工作场所”，自2017年以来连续被评为“军事友好型雇主”，并获得2026年企业平等指数“平等100奖” [11] - 公司拥有近2万名全球员工 [12] - 公司提醒注意季节性影响：投资管理部门第一季度因递延补偿和较高的工资税通常盈利最低，预计2026年第一季度将有3000-3500万美元的季节性支出；专项福利的牙科理赔通常在上半年较高 [28] - 公司正在考虑从2026年第一季度开始，将房地产折旧计入营业利润，以更好地反映总回报，但2026年展望未包含此变化 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年投资管理部门业绩费用的展望 [31] - 业绩费用在正常年份通常在3000万至4000万美元之间，预计2026年的趋势将与2025年相似，没有重大变化 [33] 问题: 关于是否重新定义与房地产相关的营业利润 [34] - 公司目前将房地产折旧计入营业利润，但展望是基于排除重大差异的基础，预计2026年变动投资收入将改善 [36] - 公司认为将房地产折旧计入营业利润能更好地反映总回报，并考虑从2026年第一季度开始实施，但未包含在当前展望中 [37] 问题: 关于就业市场挑战的影响及2026年就业增长预期 [41] - 目前未在退休与收入解决方案和专项福利业务中看到有意义的影响，就业增长保持积极稳定，工资增长也保持强劲 [42] - 最近的福祉指数调查显示，85%的中小企业客户预计人工智能将使员工数量保持稳定或增加，95%预计工资将保持稳定或增长 [43] - 公司拥有18万雇主客户，业务板块的多样性将有助于抵御潜在影响 [43] 问题: 关于在机构退休业务中扩展财富管理及避免渠道冲突 [44] - 公司的建议模式专注于现有401(k)计划客户，特别是资产低于100万或150万美元的客户群体 [47] - 公司已通过此项服务在去年新增超过10万名客户，并与合作顾问紧密合作，共同为客户提供建议并分享经济利益 [47][48] 问题: 关于国际业务小型剥离的战略 [53] - 近期宣布的剥离是持续投资组合优化的一部分，旨在确保与增长重点保持一致，专注于更高增长、更高回报的业务 [54] - 这些剥离将对收入、净现金流、管理资产规模和资本等财务指标产生影响，但预计将提高每股收益和净资产收益率 [55] 问题: 关于提高净资产收益率目标至15%-17%的信心来源 [56] - 提高目标范围反映了公司2025年的强劲业绩、竞争地位以及多元化业务组合的资本效率 [23][58] - 这是公司信念的体现，得益于竞争定位、差异化商业模式和资本密集度低的业务，这些业务既能支持有机增长，又能通过股票回购和股息为股东提供资本 [59] 问题: 关于剥离业务的资本收益以及是否考虑剥离传统人寿保险业务 [64] - 公司对当前业务组合感到满意，剥离传统人寿保险块不是当前优先事项 [64] - 已宣布的剥离（包括智利年金业务）的影响已完全纳入展望，对盈利影响甚微，但会影响收入 [65] - 智利年金业务2025年收入约为6500万美元，税前利润约为3000万美元，交易预计在2026年第三季度完成 [67] - 交易完成后释放的资本将用于2026年增加的股票回购以及为更高回报的有机优先事项提供资金 [68] 问题: 关于专项福利牙科业务损失率展望及定价影响 [71] - 牙科定价调整和牙科网络优化是推动2026年损失率改善的两个主要因素 [74] - 牙科定价努力在2025年末已见成效，网络优化效果将在2026年更明显 [75] - 预计2026年损失率将继续下降，改善幅度可能超过2025年全年，长期表现目标为接近60%左右的高位 [75][76] 问题: 关于公司产生强劲自由现金流的策略和信心 [77] - 92%的转换率因计算细节略高于实际运行率，更典型的运行率约为85%的高位 [78][81] - 强劲的自由现金流得益于对资本效率业务的关注、严格的有机资本部署审查以及业务组合本身资本密集度较低的特性 [78][79][80] 问题: 关于投资管理部门净流动展望及领先指标 [85] - 公司在欧洲房地产领域看到了新的承诺交易和尽职调查活动管道，主要与亚洲机构投资者合作 [86] - 国际财富平台持续增长，最近在法国推出的私人财富产品在1月份筹资超出预期 [87] - 公司与沙特阿拉伯领先的伊斯兰银行签署独家合作伙伴关系，设计私人市场解决方案 [88] - 2025年私人市场平台大幅增长，非房地产私人市场管理资产规模超过160亿美元 [88] 问题: 关于投资管理部门管理费率下降的原因及展望 [90] - 本季度费率受到约130亿美元业务剥离的影响，剥离使收入增长减少约2% [94] - 客户需求转向更高回报的策略（如开发型策略），这些策略基于承诺或已投资本而非报告的管理资产规模，可能导致按传统基点计算的平均费率出现暂时性不匹配 [94] - 这些策略将产生更多交易费和业绩费，支持长期更强的收入增长和盈利 [95] 问题: 关于投资组合中对软件的风险敞口以及人工智能对福利与保障业务定价的潜在影响 [100] - 在一般账户中对软件的风险敞口不足1%，交易基于现金流而非经常性收入进行承保，反映了保守的承保性质 [102] - 人工智能的采用被中小企业视为增长驱动力而非效率工具，目前数据未显示对就业增长产生影响，但工资上涨的预期可能对福利与保障及退休业务有利 [103][104] 问题: 关于国际养老金业务展望及增长驱动因素 [111] - 2025年国际养老金业务税前利润（排除重大差异）为2.79亿美元，对2026年达到3亿美元目标有信心 [113] - 信心来源于创纪录的1540亿美元管理资产规模、24%的同比增长以及外汇逆风转为顺风 [113][114] - 部分养老金业务（如墨西哥）已显现转机并贡献盈利增长，同时公司利用养老金品牌优势交叉销售资产管理业务（如智利） [115][116] 问题: 关于行业整合背景下公司的机会与风险 [117] - 公司认为无需通过并购即可实现近期目标，但会关注所有市场机会 [119] - 在退休和福利业务中，除了收购，还可以通过个案竞争在公开市场获得业务 [119] - 公司在退休行业整合中处于有利地位，已具备规模，更侧重于通过市场竞争赢得业务，而非支付溢价进行收购 [121][122]