财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP调整后每股收益增长12%，达到目标区间高端，报告每股收益增长近20% [4] - 2025年全年非GAAP营业利润（剔除重大差异）为19亿美元，摊薄后每股8.55美元 [14] - 第四季度非GAAP营业利润为4.99亿美元，摊薄后每股2.24美元，同比增长7% [14] - 2025年非GAAP营业净资产收益率为15.7%，同比改善120个基点，达到14%-16%目标区间高端 [15] - 2025年全年利润率扩大80个基点至31% [15] - 2025年自由资本流转换率为92% [23] - 2025年向股东返还资本15亿美元，包括约8.51亿美元股票回购和6.84亿美元普通股股息 [5][16] - 第四季度向股东返还资本4.48亿美元，包括2.75亿美元股票回购和1.72亿美元股息 [16] - 2026年第一季度普通股股息定为每股0.80美元，较2025年第一季度增长7% [16] - 截至年底，公司管理资产规模为7810亿美元，较2024年第四季度增长10%，环比下降30亿美元 [17] - 第四季度净现金流为-20亿美元，但私人市场产生10亿美元正现金流 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 退休生态系统 - 2025年退休转移存款总额为350亿美元，同比增长9% [6] - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款增长5% [6] - 参与者转入资金达65亿美元，同比增长15% [7] - 养老金风险转移销售额达30亿美元，涉及70个案例 [7] - 确定缴费机构销售近80亿美元 [7] - 退休与收入解决方案部门全年净收入增长4%，营业利润率41%，扩大90个基点 [19] - 税前营业利润同比增长6% [19] - 第四季度转移存款达120亿美元，同比增长35% [19] - 管理账户采用加速，2025年参与者注册数增长51%，账户价值超过90亿美元 [10] 全球资产管理 - 2025年投资管理总销售额达1270亿美元，同比增长16% [9] - 私人市场销售额增长50% [9] - 私人市场能力产生35亿美元正净现金流 [9] - ETF平台增加近20亿美元正净现金流 [9] - 私人市场管理资产规模同比增长12% [10] - ETF平台管理资产规模达创纪录的90亿美元 [10] - 国际养老金管理资产规模增长24%至创纪录水平，达1540亿美元 [10][20] - 投资管理部门全年调整后收入增长4%，处于4%-7%目标区间低端 [20] - 已剥离业务对2025年净收入增长产生150个基点影响 [20] - 投资管理部门税前营业利润增长5%至6.1亿美元，营业利润率36%，扩大60个基点 [20] - 国际养老金部门全年净收入下降2%，但营业利润率46%，扩大170个基点 [21] - 2025年私人市场收入增长9% [94] 福利与保障 - 第四季度税前营业利润为1.77亿美元，同比增长7%，其中人寿保险增长29% [21] - 全年税前营业利润增长7%，其中专项福利增长11% [21] - 专项福利全年保费与费用增长3%，低于目标区间 [21] - 专项福利全年营业利润率16%，扩大120个基点，处于13%-16%目标区间高端 [21] - 专项福利全年调整后损失率为59%，为历史最佳，同比改善130个基点，低于60%-64%目标区间 [22] - 牙科核保业绩持续改善 [22] - 人寿保险全年保费与费用增长3%，处于1%-4%目标区间，其中商业市场增长15% [22] - 人寿保险全年营业利润率10%，低于12%-16%目标区间，受上半年较高理赔严重性影响 [22] 中小型企业市场 - 工作场所储蓄与退休解决方案经常性存款增长8%，转移存款增长32% [8] - 账户价值净现金流为正15亿美元 [8] - 团体福利客户平均持有3.13个产品，较2024年增长近3% [8] - 业务板块就业人数在滚动12个月基础上增长近2% [8] - 人寿商业市场保费与费用增长15% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司客户基础已扩大至全球超过7500万 [11] - 中小型企业市场就业增长具有韧性，公司自身业务板块就业增长近2% [8][40] - 国际养老金业务在墨西哥表现强劲，2025年产生3亿美元正净现金流，并连续六个季度实现正净现金流和增长 [115] - 智利市场品牌效应强，公司利用此优势交叉销售，资产管理业务首次实现正净现金流 [115][116] - 欧洲房地产业务出现新的承诺交易和尽职调查活动管道，主要与亚洲机构投资者（尤其是家族办公室）合作 [85] - 法国财富平台推出私人财富产品，1月份初始募资超预期 [86] - 与沙特阿拉伯领先的伊斯兰银行签署独家合作伙伴关系，设计私人市场解决方案并获得大量种子资本 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个高利润领域：退休生态系统、中小型企业、全球资产管理 [6] - 综合业务模式创造了差异化的竞争优势 [6] - 公司持续进行业务组合优化，近期宣布出售智利的失效年金业务，以专注于更高增长、更高回报、资本效率更高的业务 [12][53] - 公司正在利用数据和人工智能等新兴技术，创新与客户的互动方式，以加深参与度和改善客户体验 [11] - 在退休业务中，公司专注于为现有401(k)计划客户提供咨询服务，目标客户是资产低于100万或150万美元的群体，以避免与财务顾问的渠道冲突 [45] - 公司认为自身在退休行业整合中处于有利地位，已具备规模，更倾向于通过市场竞争赢得业务，而非支付溢价收购 [120][121] - 行业正在整合，预计未来十年记录保管商数量将从40多家进一步减少 [120] - 公司对并购持开放态度，但认为无需依赖并购来实现近期目标，且可以通过公开市场竞争有机获取业务 [118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于有利的市场条件、强劲的核保业绩、全公司严格的费用管理以及持续的业务投资 [5] - 公司对2026年实现每股收益增长、自由资本流转换率和净资产收益率目标区间内的业绩充满信心 [4] - 2026年财务目标为：每股收益增长9%-12%，自由资本流转换率75%-85%，净资产收益率15%-17% [24] - 净资产收益率目标上调，反映了2025年的强劲业绩、竞争地位以及多元化业务组合的资本效率 [24] - 公司目标在2026年部署15-18亿美元资本，包括8-11亿美元股票回购和增加的普通股股息 [24] - 预计2026年报告的变动投资收入将同比改善 [25][35] - 预计2026年公司下半年盈利将高于上半年，受投资管理季节性费用和牙科理赔模式影响 [28] - 关于人工智能对就业的影响，公司目前未看到实质性影响，其客户调查显示85%的客户预计员工数量将保持不变或增加，95%预计工资将保持稳定或增长 [41][42] - 中小型企业将人工智能更多地视为增长驱动力，而非效率工具，这可能导致工资上涨，从而对福利和退休业务有利 [103][104] - 外汇逆风正在转为顺风，将有利于国际养老金业务的美元计价盈利 [113][114] 其他重要信息 - 公司连续第14年被《养老金与投资》评为“资金管理最佳工作场所”，自2017年以来连续被评为“军事友好雇主”，并荣获2026年企业平等指数“平等100奖” [12][13] - 公司拥有近2万名全球员工 [13] - 公司投资组合中对软件的风险敞口低于总账户的1%，且交易基于现金流承保，较为保守 [102] - 近期剥离的业务（包括智利年金业务）对盈利影响甚微，但会影响收入同比数据 [64] - 智利年金业务2025年收入约6500万美元，税前利润约3000万美元 [65] - 该交易预计在2026年第三季度完成监管批准后结束 [65] - 公司正在考虑从2026年第一季度起，可能将房地产折旧计入营业利润，以更好地反映总回报，但2026年展望未包含此变化 [35][36] - 2026年投资管理部门第一季度因递延补偿季节性和较高的工资税，预计产生3000-3500万美元的季节性费用，这通常是盈利最低的季度 [28] - 专项福利牙科业务的损失率预计在2026年将继续改善，可能降至接近60%的高位，这得益于定价和牙科网络优化 [73][74] - 资产管理费率在第四季度为28.4个基点，有所下降，部分原因是剥离业务和策略组合向更高回报的私人市场策略（如开发型策略）倾斜，这些策略基于承诺资本计算，可能暂时拉低基于管理资产规模的平均费率，但会带来更高的交易费和绩效费 [93][94] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年投资管理部门绩效费的前景 [31] - 回答: 绩效费在正常年份通常在3000-4000万美元之间，预计2026年趋势与2025年相似，没有重大变化 [32] 问题: 关于是否考虑像同行一样重新定义与房地产相关的营业利润 [33] - 回答: 公司目前将房地产折旧计入营业利润，但展望基于剔除重大差异的基础，因此未包含可能的改善。公司认为同行做法有可取之处，能更好反映总回报，并考虑在2026年第一季度采用，但这并未包含在当前展望中 [35][36] 问题: 关于就业市场挑战的影响以及2026年就业增长预期 [40] - 回答: 目前未看到对退休与收入解决方案及专项福利业务有实质性影响，就业增长保持积极稳定，工资增长也强劲。公司近期中小型企业客户调查显示，85%预计员工数量不变或增加，95%预计工资稳定或上涨。凭借18万雇主客户的多样性，公司预计将受益 [41][42] 问题: 关于公司在退休业务中扩展财富管理的差异化策略，以及如何避免与销售401(k)计划的财务顾问产生渠道冲突 [43] - 回答: 公司专注于为现有的401(k)计划客户提供咨询服务，目标客户是资产低于100万或150万美元的群体，这是一个财务顾问兴趣较小的细分市场。公司正与紧密合作的顾问伙伴合作，共同为客户提供建议并分享经济利益 [45][46] 问题: 关于国际业务小型剥离的战略考量 [51] - 回答: 这是持续的业务组合优化，旨在确保与增长重点保持一致，专注于更高增长、更高回报的业务。这些剥离会影响收入、净现金流、管理资产规模和资本等财务指标，但将增强战略重点，并最终对每股收益和净资产收益率有增值作用 [52][53][54] 问题: 关于提高净资产收益率目标至15%-17%的信心来源，以及支持该水平的长期动力 [55] - 回答: 提高目标反映了公司的信念和能力，源于竞争地位、差异化商业模式和资本效率高的业务，这些业务既能支持有机增长，又能通过股票回购和股息为股东提供充足资本，这两者都能提升净资产收益率 [57][58] 问题: 关于近期剥离业务的资本收益，以及是否考虑剥离传统人寿保险业务块 [62][63] - 回答: 对于传统人寿保险块，公司喜欢当前的投资组合，虽会探索战略和财务上合理的选项，但这不是当前优先事项。关于已宣布剥离的资本影响，其影响已完全纳入展望，对盈利影响甚微，但会影响收入。智利年金业务2025年收入约6500万美元，税前利润约3000万美元。交易预计2026年第三季度结束，释放的资本将用于2026年增加的股票回购和有机优先事项 [64][65][67] 问题: 关于专项福利牙科业务在2026年上半年的损失率展望，以及定价行动的影响 [70] - 回答: 牙科定价和自有牙科网络优化是改善损失率的两大驱动力。2025年末的定价行动已带来改善，更多网络优化效果将在2026年显现。预计2026年损失率将继续下降，可能降至接近60%的高位，优于2025年全年表现 [72][73][74] 问题: 关于公司产生强劲自由现金流的策略和信心来源，特别是在转向更多一般账户业务的背景下 [75] - 回答: 92%的转换率因计算细节略高于实际运行率，运行率约在85%的高位。公司业务组合资本密集度低，提供了灵活性和选择性。公司对资本配置有高标准，确保用于有机增长和股东回报的资本都得到优化。对75%-85%的自由资本流转换率目标仍有信心 [76][77][80] 问题: 关于投资管理部门2026年净流动前景和领先指标 [84] - 回答: 领先指标包括：欧洲房地产业务与亚洲机构投资者的新交易管道；法国财富产品推出超预期；与沙特伊斯兰银行的独家合作伙伴关系。2025年私人市场管理资产规模中已有超过160亿美元来自房地产以外的领域，这增强了公司对未来增长管道的信心 [85][86][87] 问题: 关于投资管理部门第四季度管理费率下降的原因及展望 [90] - 回答: 费率下降受剥离业务（影响约2%收入增长）和策略组合向更高回报的私人市场策略（如开发型策略）倾斜的影响。这些策略基于承诺资本而非报告的管理资产规模，可能暂时拉低平均费率，但会带来更高的交易费和绩效费，支持长期收入和盈利增长 [93][94][95] 问题: 关于投资组合中对软件的风险敞口，以及人工智能对福利与保障业务定价动态的潜在影响 [100] - 回答: 投资组合中软件敞口低于总账户的1%，且基于现金流承保，较为保守。在福利与保障业务方面，中小型企业将人工智能视为增长驱动力而非效率工具，公司调查数据显示就业和工资预期稳定，目前未看到负面影响 [102][103][104] 问题: 关于国际养老金业务中与资产管理缺乏协同效应的部分是否会成为未来剥离的重点 [105] - 回答: 将资产管理业务分为投资管理和国际养老金，使投资管理能更专注于全球增长。近期的国际养老金剥离已体现此重点，但剩余实体和资产仍具战略性，能持续创造价值、增长，并可能通过客户关系和交叉销售助力资产管理业务增长 [106][107] 问题: 关于国际养老金业务2026年盈利展望的驱动因素，特别是考虑到剥离影响后 [111] - 回答: 2025年税前利润（剔除重大差异）为2.79亿美元，为2026年基础。对实现2026年3亿美元目标有信心，驱动因素包括：创纪录的1540亿美元管理资产规模（同比增长24%），以及外汇逆风转为顺风，这将使当地业务的盈利在转换为美元时更强劲地体现 [113][114] 问题: 关于行业整合背景下，技术进步是否为公司带来参与整合的机会或风险 [117] - 回答: 公司无需依赖并购来实现近期目标。在福利与保障及退休业务中，整合可通过收购或公开市场竞争实现。公司目前更侧重于在公开市场通过竞争有机赢得业务，因为已有规模优势，且小规模提供商难以满足雇主、参与者和监管变化的需求 [118][120][121]