美国超大规模云厂商资本支出轨迹保持强劲，关键受益公司分析 涉及的行业与公司 * 行业：硬件与网络设备行业，特别是服务于数据中心建设的细分领域[1] * 主要超大规模云厂商 (Hyperscalers)：Alphabet (Google)、Amazon (AMZN)、Meta (META)、Microsoft (MSFT)[2] * 关键芯片供应商：Nvidia (间接销售给所有超大规模云厂商)[3] * 覆盖的硬件与网络设备供应商：Amphenol、Arista、Celestica、Ciena、Cisco、Coherent、Corning、Credo、Fabrinet、Flex、Jabil、Lumentum、Pure Storage、TD Synnex、TE Connectivity 等[7][33] 核心观点与论据 1 超大规模云厂商资本支出 (Capex) 增长强劲且可持续 * 基于过去两周的报告，预计四大超大规模云厂商2026年资本支出将同比增长 60%+[2] * 尽管2026年资本支出增速计划超过云收入增速，但大多数公司整体仍能产生自由现金流，财务状况良好[2] * 亚马逊即使自由现金流状况不同，凭借强劲的资产负债表和较低的净债务/EBITDA比率，也能为今年的资本支出计划提供资金[2] * 云收入持续以强劲步伐扩张，为资本支出提供支撑：预计2026年，亚马逊云收入增长 27%，谷歌云收入增长 56%，微软云收入增长 26%[7] * 经营性现金流 (OCF) 也保持健康增长：预计2026年，谷歌OCF增长 27%，微软增长 24%，Meta增长 22%，亚马逊增长 16%[7] 2 各超大规模云厂商资本支出增长幅度与关键受益供应商 * 谷歌 (Google)：2026年资本支出预计同比增长 97%，增幅在超大规模云厂商中百分比最高[5][7] * 最高受益公司：Celestica (约 38% 的销售额来自谷歌的交换机和TPU机架)、Lumentum (超过 20% 的销售额来自谷歌的光学收发器和相干光学子系统及数据中心互连解决方案)[5][7] * 其次受益公司：Flex (中高个位数百分比销售额来自TPU机架)[5][7] * Meta：2026年资本支出预计同比增长 72%，增幅第二大[5][7] * 最高受益公司：Arista (约 20% 的销售额来自Meta的脊柱/叶数据中心交换机)、Celestica (约 15% 的销售额来自Meta的交换机)[5][7] * 其次受益公司：Coherent (向Meta销售光学收发器)、TD Synnex (超过 10% 的销售额来自Meta的设计/机架集成服务)[5][7] * 亚马逊 (Amazon) 和 微软 (Microsoft)：2026年资本支出预计分别增长 52% 和 59%[7][9] * 对亚马逊最具杠杆效应的公司：Credo (超过 40% 的销售额来自亚马逊的主动电缆)、Jabil (约 16% 的销售额来自亚马逊的Trainium和基于Nvidia的机架)、Fabrinet (超过 15% 的销售额来自亚马逊的Trainium印刷电路板组件)[7][9] * 对微软最具杠杆效应的公司：Arista (约 20% 的销售额来自微软的脊柱/叶数据中心交换机)[9] 3 通过英伟达 (Nvidia) 间接满足超大规模需求的供应商 * 部分公司通过向英伟达供货来间接满足超大规模云厂商的需求[9] * Amphenol：销售数据和电源连接器，约 20% 的销售额来自英伟达[7] * Fabrinet：销售光学收发器，约 25% 的销售额来自英伟达[7] 其他重要信息 1 对“资本支出峰值”担忧的回应 * 投资者担忧2026年之后资本支出计划的可持续性以及2027年进一步增长的空间[2] * 要增强对资本支出增长可持续性的信心，理想情况是看到云收入增长率与资本支出增长率之间的差距收敛或缩小，这将提高市场对投资加速带来盈利和现金流增长的信心，并降低未来资本支出计划的风险[2] 2 数据来源与局限性说明 * 报告中的表格基于当前的最佳理解，因为大多数公司不明确提及客户[3] * 表格仅试图突出每个供应商被认为重要的客户关系，但大多数供应商可能比报告所列的拥有更广泛的超大规模云厂商客户基础[3] 3 覆盖范围与披露 * 报告覆盖了多家硬件与网络设备公司，并提供了分析师覆盖名单[33] * 报告包含了大量的法律实体、监管和利益冲突披露，指出摩根大通与报告中涉及的许多公司存在业务关系，可能产生利益冲突[4][10][12][13][14][15][16][17][18]