涉及的行业与公司 * 行业：中国旅游业（包括国内游、入境游、出境游）、航空业、酒店业、在线旅行（OTA）[1][2][9][41] * 公司：国航H股、春秋航空、华住、亚朵、携程 [2][41][42][43] 核心观点与论据 行业整体前景乐观 * 旅游业是经济再平衡的核心支柱，与提升民生、推动服务消费的政策方向高度契合 [1][25] * 预计到2030年，旅游相关需求对GDP的贡献将从2024年的4.8%上升至6.7% [1][11] * 预计2026-2030年旅游收入年复合增长率（CAGR）为11%，到2030年行业收入将达到人民币12万亿元，未来五年累计收入达人民币50万亿元 [1][11][13] * 预计到2030年，国内旅游支出将占人均消费的18%，高于2023年的13% [1][14] * 预计到2030年，入境旅游将贡献中国旅游总收入的16%，高于2025年约12%的水平 [1][15] 需求端：五大增长动能 * 宏观再平衡：政策强调服务消费及民生与幸福感，利好旅游需求 [1][25] * 中国持续拥抱全球来客：持续推出新的免签政策（如瑞典、英国、俄罗斯等），推动入境客流增长 [1][19][22][23] * 人民币升值：自2025年初以来人民币兑美元升值约5%，有望带动出境游进一步回暖，支撑航空公司国际业务 [29][31][32] * 释放年轻人与银发群体需求：通过针对性策略（如与旅行挂钩的促销、结合保险与无障碍服务）可扩大有效旅游人群基础 [1][37] * 科技应用带来创新体验：AR/VR、物联网、数字孪生等技术可提升沉浸感、转化率和人均旅游支出 [1][38][39][40] 供给端与结构改善 * 游客结构改善：非国内游客（入境）和商务旅客占比提升 [2] * 供给自律：航空运力增长保持低位；酒店行业长期扩张后供给增速已明显放缓 [2] * 行业运营指标确认回暖趋势： * 航空票价自2025年5月起由负转正，2025年四季度恢复小幅通胀 [29] * 酒店RevPAR结束两年下降趋势转为正增长，2025年五一与国庆假期同比增约1%，春节比2019年高7% [9][29] 细分板块观点与标的推荐 * 航空公司：供需结构改善、商务需求回暖推动定价能力增强，预计2026-2027年上行周期延续，带来票价上行与盈利改善 [9][41] * 给予三大航（A/H股）及春秋航空超配（OW） 评级，偏好顺序：三大航 > 春秋航空、H股 > A股，最看好国航 [41] * 酒店：需求复苏叠加供给增速放缓，RevPAR出现趋势性反转，迎来多年拐点 [9][42] * 预计未来几个季度RevPAR保持正增长，推动酒店公司盈利同比上升10–25% [9] * 偏好顺序：华住 > 亚朵 > 首旅酒店 [42] * 在线旅行（OTA）：将直接受益于旅游需求强劲增长及线上渗透率提升 [43] * 短期内，针对携程的反垄断调查带来不确定性，建议在调查结束（预计三至六个月后）再重新评估 [9][43] 其他重要内容 * 需求复苏的四大证据： 1. 2025年国内旅游出游量65亿人次，同比增16%，较2019年高8.6%；收入6.3万亿元，较疫情前高11% [17] 2. 2025年12月，北京与上海入境游客增速维持在30–50%同比区间 [18] 3. 新的免签政策持续推出并有效转化为客流，2025年免签入境人数增长约50%，占全部外国访客的73% [19][22][23] 4. “新消费”亮点涌现，如演唱会推动旅游增长，2025年大型商业演出约3000场，同比增13%，吸引观众超4300万人次，同比增19% [21][24] * 旅游服务出口：2025年前11个月增长51%，远高于中国整体服务出口13%的增速 [23] * 行业观点：对香港/中国休闲与住宿行业、中国航空公司行业观点为 “符合预期（In-Line）” [5] * 风险提示：报告提及摩根士丹利与所覆盖公司存在业务往来及潜在利益冲突 [7][45]；OTA面临反垄断调查的不确定性 [9][43]