行业与公司 * 行业：中国内地/香港休闲与住宿行业，核心为中国酒店业[1][6] * 涉及公司：华住集团 (HTHT.O)、亚朵集团 (ATAT.O)、首旅酒店 (600258.SS)、锦江酒店 (600754.SS)、中青旅 (600138.SS)[5][98] 核心观点与论据 * 行业观点上调：将对中国酒店行业的观点从中性 (In-Line) 上调至乐观 (Attractive)，认为行业出现多年转机[2][3][6] * 核心驱动因素：RevPAR（每间可售房收入）增长趋势出现明确拐点，三大核心驱动因素均已转为正向[3][4] * 休闲需求：具备韧性且更多样化/更高质量，是入住量增长的核心支柱，需求不再局限于传统旺季，文娱活动、学生假期延长及入境旅游恢复共同支撑入住率与平均停留时长，国际旅客对客房收入的贡献显著高于平均水平[9] * 商务需求：自低基数持续修复，2025年下半年工作日RevPAR及团体预订同比转正，企业出行需求改善，虽未完全恢复至疫情前水平，但已不再对综合RevPAR构成结构性拖累[9] * 供给增速：在经历多年快速扩张后显著放缓，净新增供给回落，开发经济效益趋紧，供给增速正向需求增速看齐，这是RevPAR实现持续复苏的必要条件[9] * 历史与当前表现：过去两年，RevPAR累计下滑约9%，目前正以约每年2% 的速度增长[3] * 未来展望： * 供需与价格：需求增速有望达到或超过放缓中的供给增速轨迹，酒店价格压力缓解，支持RevPAR转正并延续增长至2026年以后[3][5] * 盈利预测：考虑到行业较高的经营杠杆，RevPAR回升预计将推动盈利增速由过去的不高于10% 提升至2026年起的约 20–25%（华住集团、亚朵集团）[5] * 个股预期：华住集团2026年预期净利润较市场一致预期高约7%[5] * 上涨空间：在基准情境下，预计整体仍有约20% 的上涨空间[5] * 数据支持： * 供给增速从2022年12月的10.5% 降至2025年12月的5.0%（预测），并预计在2026年12月进一步降至2.3%，2025-2030年复合年增长率为6.0%[16] * 2026年预测：供给增长**+5%，需求增长+5%，RevPAR增长+2%[23] * 品牌酒店市场份额（按酒店数量）从2016年的12%** 稳步提升至2025年（预测）的28%[25] * 个股偏好排序：华住集团 > 亚朵集团 > 首旅酒店 > 锦江酒店 > 中青旅[5] 其他重要内容 * 估值方法与风险：报告对各覆盖公司列出了估值方法（主要为现金流折现法）及上行/下行风险摘要[27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] * 当前评级与价格（截至2026年2月10日）[98]： * 亚朵集团 (ATAT.O)：Overweight，股价 US$39.34 * 首旅酒店 (600258.SS)：Equal-weight，股价 Rmb17.07 * 中青旅 (600138.SS)：Underweight，股价 Rmb10.20 * 华住集团 (HTHT.O)：Overweight，股价 US$52.79 * 锦江酒店 (600754.SS)：Equal-weight，股价 Rmb28.17 * 利益披露：摩根士丹利及其关联机构与报告涉及公司存在业务关系、持有权益或可能产生利益冲突[7][45][46][47][48][49]