行业与公司 * 行业：大宗商品，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、镍等）、能源（石油、煤炭、天然气）和农产品（小麦、大米等）[4][9][16] * 公司：高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）及其研究团队[3] 核心观点与论据 关键相似点：“保险”型需求上升 * 黄金市场：持续的央行购买（作为“保险”）支撑了黄金牛市，其动因是储备管理者在2022年俄罗斯约3000亿美元储备被冻结后，重新评估了其资产组合的地缘政治中立性[11] * 更广泛的大宗商品市场：自2022年以来，为应对疫情（2020年）、能源危机（2022年）等冲击，各国政策更注重大宗商品供应安全，表现为增加进口关税、出口管制、国家支持国内生产以及建立政府库存等措施[4][12] * 需求主体扩展：此类“保险”型需求已从公共部门（央行、政府）扩展至私人部门投资者，他们为应对不确定的全球政策环境而转向硬资产以实现多元化，进一步推高了金属价格并放大了价格波动[4][49] 关键差异点：供应端反应不同 * 黄金：已开采黄金存量巨大（约22万吨），约为年矿产供应量的100倍，且年供应量稳定，对价格反应迟钝，因此“保险”需求能对价格产生持续的上行压力[50] * 其他大宗商品：供应在塑造中期价格趋势中作用更大，生产商能对价格信号做出反应（如美国页岩油），从而有助于缓解需求冲击[4][55] * 政策风险：以提高供应可靠性为目标的政策也可能激励过度生产，导致价格疲软，并可能加剧供应集中度，从而增加供应中断和价格飙升的风险[4][55] 市场结构变化：从全球化向区域化转变 * 趋势：风险管控政策正推动部分大宗商品市场从单一的全球供需平衡体系转向（至少是临时的）区域分割体系[4][28] * 影响：这增加了市场波动性风险。从全球统一的缓冲库存转向孤立的区域缓冲库存，会降低全球层面的有效库存覆盖率，使市场更容易进入“稀缺定价”区域，小幅冲击即可引发大幅价格波动[29][30] * 实例：尽管预计2025年全球铜供应过剩，但美国的囤积行为（受关税风险驱动）使美国以外的市场（价格设定地）出现供应短缺，从而支撑了铜价[4][34] * 实例：白银市场因贸易政策预期导致库存从伦敦（全球基准定价地）转移至美国，伦敦库存稀薄创造了市场挤压的条件，价格波动加剧。当前紧张局势下，每周1000吨的白银净需求对价格的推升作用（贝塔值）从通常的约2%飙升至约7%[38][40] 对中国的具体分析 * 能源安全：中国通过扩大国内煤炭生产和建设以可控金属为基础的可再生能源来加强能源安全，电气化进程首先是一项能源安全战略[17][20] * 粮食安全：中国领导人将粮食安全视为根本利益。高盛股票分析师预计，到2035年，中国的粮食自给率将从目前的约60%提升至90%以上，意味着国内消费的粮食几乎全部由国内生产[19][21][23] 其他重要发现与风险 * 价格影响机制：外部冲击（如农业市场的气候变化冲击）对价格的影响取决于冲击规模相对于吸收该冲击的市场规模。如果一个区域集团的市场规模是全球市场的一半，同样的冲击将产生两倍的价格影响[43][46][62] * 供应集中度：多个大宗商品市场的供应集中度很高，且大宗商品越来越多地被用作杠杆工具，这增加了供应中断风险[5][58][61] * 投资启示：在大类资产配置中，大宗商品可提供的“保险”价值值得强调[5][58] * 总体展望：预计黄金的长期价格上涨趋势将持续，但在基准情景下，更广泛的大宗商品领域的回报将更加分化，且波动性可能更高[4][5][10]