行业/公司 * 固收/债券市场 [1] * 银行业 [11] 核心观点与论据 * 央行通过多种操作稳定资金面，显示出对市场的呵护意图 [1] * 央行通过MLF净投放、银行买债和买断式逆回购进行净投放 [2] * 上个月国债买卖规模达到千亿级别，显示出较强的呵护意图 [1][7] * 短期内降息可能性较低 [1][2][5] * 央行明确利率的上限，并进行区间管理，意味着利率不宜过高 [1][2] * “有序扩大企业贷款综合融资成本工作的覆盖面”意味着通过降低贷款过程中的不必要费用并提高透明度来降低企业融资成本，这间接表明短期内降息的可能性较低 [1][5] * 长端利率仍有做多空间，预计将震荡下行 [1][2][4] * 今年上半年利率高点或已出现在1月上旬，后续预计呈现震荡下行趋势 [1][4] * 预计一季度内10年期国债收益率可能回落至1.75%，30年期国债收益率可能突破2.15% [1][2] * 央行重启国债买卖旨在促进国债收益率曲线在合理区间运行，支持债券市场平稳健康发展 [1][3] * 未来资金市场利率将围绕政策利率波动，资金成本不会显著抬升 [1][6] * 全年短期市场利率预计在临时正逆回购操作利率区间（7天逆回购操作利率减20BP至加50BP）内运行，特殊时点保持稳定 [6] * 国债买卖工具常态化后，其规模将成为观测央行呵护市场意图的指标 [1][7] * 如果国债买卖量较少，说明央行短期呵护态度不坚决；如果量大，则表明呵护态度明确 [7] * 宏观审慎管理（MPA）通过区间管理各类金融产品，服务于货币政策执行和传导，有助于稳定金融环境和增强投资者信心 [3][8][9] * 银行整体不良压力仍然较大 [3][11] * 实施一次性信用修复政策主要针对2020年至2024年底期间的小额消费贷款（1万元以下），这与当前银行不良压力集中的领域一致 [11] * 存款出表问题不必过度担忧 [10] * 目前存款出表情况好于预期 [10] * 资管产品新增资产主要投向统一存款和存单，这些最终会转化为企业及相关机构存款并回流银行体系，因此金融体系流动性状况不会发生较大变化 [10] 其他重要内容 * 投资策略建议逐步从票息策略转向久期策略，抓住小波段机会 [3][12] * 目前10年期国开、30年期国债仍有进一步压缩空间，即使空间不到10个BP [12] * 在未来三年甚至更长期间内，预计整体低位震荡格局难以改变 [12]