石化化工行业月度策略电话会议纪要关键要点 一、 行业整体表现与趋势 * A股石化和化工行业板块自今年1月以来表现非常强劲，印证了行业景气度复苏预期[2] * 2月份继续看好行业景气度上行[2] * 国际油价自1月以来上涨超过10%，超出市场预期[2] * 油价上涨主要受美国极寒天气、哈萨克斯坦油田停产以及中东局势紧张等因素影响[2] * 预计2月份国际油价仍将保持强势[2] * 今年石油供应过剩程度有所缓解，底部存在支撑[2] 二、 上游油气板块 * 国际油价上涨超10%，利好上游油气板块[1] * 供应过剩缓解为油价提供底部支撑[1] 三、 炼油炼化板块 * 板块长期向好[3] * 国内炼能接近天花板，政策严控新增产能，对供给形成强约束[3][11] * 自“十四五”期间起炼油化工存在大幅收缩[11] * 工信部等部门2025年9月发布的石化行业稳增长方案明确提出严控新增炼油产能，设有10亿吨政策红线[11] * 截至2025年底，我国炼油能力已接近9.7~9.8亿吨，未来新增空间非常有限[11] * 500万吨以下的小型炼厂将持续优化重组，炼油能力进一步向头部企业集中[11] * 日本、韩国及欧洲部分乙烯炼化产能退出，提升国内在全球竞争力[3] * 芳烃产业链自2025年12月进入涨价周期，已显著回暖[3][13] * 对二甲苯（PX）表现突出，由于2024和2025年无新增产能，需求年化增长4%5%，供需紧张[13] * PX价差目前接近300美元/吨，相较于2025年均值修复了100美元/吨，恢复至历史40%分位[13] * 下游PTA、聚酯瓶片、切片及长丝等环节也实现价差修复，大型炼厂由亏转盈速度加快[13] * 预计后续乙烯产业链也将触底反弹[3] * 板块面临供给收缩、成本下降和利润修复趋势[1][11] * 成品油需求因新能源替代等因素未来可能逐步减少，政策要求炼厂“减油增化”[12] * 成品油需求在2023年达到阶段性峰值[12] * 由于供给端收紧、出口量维持及原油价格下行，成品油价差中枢长期上行[12] * 可持续航空燃料（SAF）在欧美有明确添加路径，将成为新兴市场重要增长点[1][12] 四、 钾肥市场 * 钾肥市场持续看好[4] * 1月份钾肥价格平稳，目前均价约3,300元/吨，比年初上涨50元[4] * 港口库存255万吨，比年初增加10万吨，但比去年同期减少40万吨[4] * 在春耕需求带动下，看好钾肥需求和价格上行[4] * 未来两年供给增速约2%，需求增速约3%[5] * 海外氮肥和磷肥价格高企产生替代效应，供需紧张甚至可能出现缺口[5] * 重点推荐亚钾国际，其在2026年和2027年是A股中唯一能够充分受益于钾肥量价提升的公司[1][5] 五、 磷化工板块 * 核心驱动力来自新能源材料需求持续放量[6] * 自2025年以来锂电产业链开工稳步上行，储能领域对磷资源边际拉动效应增强[6] * 磷矿石能源属性价值重估进程加速，中长期价格中枢有望保持高位[6] * 磷矿石产能释放有刚性约束，资源禀赋稀缺性及品位下降影响供给[6] * 预计未来两年供需格局将持续紧平衡[6] * 硫磺作为副产品，价格自去年10月份以来两个月内涨幅达到60%，目前维持在4,000元左右[14] * 硫磺价格上涨受链能限制、地缘政治冲击导致供应偏紧，以及磷肥刚性需求、磷酸铁锂需求增长驱动[14] * 大型炼厂利润将充分受益于硫磺价格上行[14] 六、 聚酯及涤纶长丝行业 * 聚酯端供需优化预期较好，需求端韧性足够强劲[7] * 国内终端消费温和增长，新兴海外市场需求增加带动出口提升[7] * 截至2月5日周度数据，涤纶长丝周度开工率为74.6%[7] * 龙头企业协同减产效果显著，目前生产企业库存为12.9天左右[7] * 涤纶长丝行业总体供需情况较好[10] * 春节前企业普遍减产降库，目前涤纶长丝总产能约为4,800万吨[10] * 预计未来两年每年新增产能约100多万吨，供给增速大约为2%，相比2023年之前有所放缓[10] * 长期来看，行业盈利有望改善[10] * 反倾销措施持续推进[10] * 建议重点关注具备全产业链布局与规模优势的龙头企业，如新凤鸣（845万吨长丝产能）和桐昆股份（1,350万吨长丝产能）[10] 七、 染料行业 * 染料价格持续上涨[8] * 分散染料因中间体还原物价格从2万元上涨至7万元而大幅提价，从15,000元涨至19,000-20,000元不等[8] * 活性染料也因H3中间体价格大幅上涨而呈现上行趋势[8][9] * 龙盛与闰土两家企业具备20万吨产能，是主要受益者[9] * 建议关注间苯二胺，其历史最高价曾超过10万元[9] * 近期山西消耗产能爆炸事件可能导致更严格的安全检查与环保要求，从而进一步推升其价格[9] * 染料行业整体仍有较大的上升空间[9] 八、 氟化工板块 * 主要推荐制冷剂及含氟高分子材料[15] * 制冷剂方面，中长期供需逻辑清晰，由生态环境部发放生产配额，配额主要掌握在巨化股份、三美股份、东岳集团等龙头企业手中[15] * 全球空调及汽车需求不断上涨，制冷剂格局稳定且紧张[15] * 一月份，多家制冷剂公司发布业绩预增公告，同比增幅达100%150%[15] * 随着价格上涨，公司业绩快速提升并消化估值，高景气度有望延续[15] * 含氟高分子材料方面，如PVDF和PTFE近期迎来价格与价差修复[15] * 锂电级PVDF受动力电池与储能需求增长推动，报价较底部上涨1万元至56万元每吨[15] * 涂料级PVDF因部分检修停产现象报价升至5.46万元每吨[15] * PTFE因春节前多家企业集中检修短期供应收缩，悬浮中粒细粉、分散树脂乳液报价均上涨4,000元每吨[15] * 这些变化预计将使相关亏损企业由亏转盈，有盈利企业则盈利进一步增厚[15] * 建议关注东岳集团、巨化股份及永和股份等技术领先且具备优势的公司[15]