纪要涉及的行业或公司 * 公司：天工股份（北交所上市公司）[1][2][3][20] * 行业：钛合金材料加工、消费电子（3C）、航空航天、医疗器械、3D打印（增材制造）[3][5][20][30] 核心观点和论据 公司业务与产品 * 公司是钛合金材料国家级专精特新“小巨人”企业，业务是将原材料海绵钛加工成钛材（线材、板材、管材、钛锭、钛棒），正从粗加工向精加工、深加工转型[3][22] * 产品分为三大类：1）线材：用于消费电子（手机边框、手表表壳），是收入占比最大（24年占77%）、毛利率最高（24年毛利率41.19%）的板块，终端客户为苹果（A客户）、三星（S客户）[11][12][13]；2）板材和管材：用于化工、能源、冶金等传统领域，毛利率较低（1%-5%），24年合计收入占比约22.7%[12][13]；3）钛合金粉末（粉材）：用于3D打印和金属注塑成型（MIM），是战略新业务，定位高端应用[11][12] * 公司采用直销模式，客户集中度高，24年向第一大客户常州索罗曼（为众山旗集团旗下，服务苹果和三星）及其关联公司的销售收入占比达71%[13] * 上游主要原材料海绵钛供应商为龙佰集团，当前市场供应充足，涨价风险不大，公司通过长协锁价具备成本传导能力[15] 核心投资逻辑与增长驱动力 * 短期催化与事件：1）预计从25年四季度开始，苹果新一代产品将带来新订单需求[5][14]；2）预计公司可能在3月份进入北证50指数成分股，将带来被动基金配置需求[18][48] * 中期增长逻辑（消费电子）：深度绑定苹果、三星等大客户，核心驱动力在于钛合金在消费电子中从高端尝鲜到多型号标配的渗透率提升[6][7]。具体受益于：苹果26年可能推出的折叠屏系列新机（预期销量800-1000万台）、Pro版高端机型需求扩大，以及27年后续产品规划[7][36][37] * 长期增长曲线（第二增长曲线）：向高附加值领域延伸，打造新增长点：1）3D打印钛合金粉末：通过合资公司江苏天工钛金布局，规划年产能1000吨（一期500吨预计26年上半年投产），采用先进的等离子雾化法（PA），细粉收得率大于80%（高于主流EIGA法的50%），满产后预计可带来约2亿元收入[7][8][10][11][44]；2）航空航天：与航天精工签署联合开发协议，共同开发民用机及无人机用钛合金紧固件丝材（TC4钛合金），处于测试阶段[8][9][11]；3）医疗器械：已取得行业认证，正在布局种植牙、骨钉等高端市场[9] * 技术壁垒与优势：1）熔炼工艺：采用电子束冷床炉（EB炉），可实现95%以上废料返回利用，满足大客户ESG要求并有效控成本[9]；2）制粉工艺：采用等离子雾化法（PA），在细粉收得率（>80%）、粉末球形度和空心粉率等关键指标上构筑坚实壁垒[10] 行业与市场分析 * 钛材行业格局：国内钛加工市场呈现结构性分化，高端领域（如消费电子、航空航天）盈利好，头部企业凭借技术壁垒可获得20%以上毛利率；中低端领域（如传统化工板材）竞争激烈，普通企业毛利率仅5%左右[15][16][17] * 钛材供需与产业链：中国是海绵钛生产大国，24年全球产量32万吨，中国产量22万吨，占全球69%，供应充足[27][28]。15年至23年，中国钛加工材产量从4.86万吨增长至15.91万吨（CAGR ~16%），销量从4.37万吨增长至14.84万吨（CAGR ~17%）[29] * 下游应用市场： * 消费电子（3C）：24年中国钛材在该领域用量超1万吨，是过去几年增速最快的应用领域[30]。钛合金因高强度、耐腐蚀、良好表面纹理适用于高端电子产品外壳[33]。智能手机市场高端化趋势明显，24年中国600美元以上高端手机市场份额升至28%（18年为11%），苹果、华为在该价位段销量占比达83%，其旗舰产品多采用钛合金中框[35][36]。折叠屏手机是未来重要应用场景，预计26年全球出货量将迎来爆发（机构预测同比增51%）[36] * 航空航天：24年中国钛材在航空航天领域消费量3.22万吨，占比约21.3%，同比增长9.6%[30]。钛合金能显著减轻飞机重量并耐高低温，先进战机（如F-22钛合金比例42%）和民航客机（如A380用量占总量10%）用量占比高[32][33]。发动机性能越先进，钛合金用量占比越高（从早期2%到现代32%）[33] * 3D打印（增材制造）：能解决钛合金传统加工难度大、废料率高的问题，实现复杂结构制造并大幅节省材料（如苹果称其3D打印手表壳降低50%材料损耗）[17][37][40]。在商业航天火箭发动机上应用广泛，可大幅降本（国内案例：制造成本可降至传统工艺的10%）、减重、缩短生产周期[41][42]。24年全球3D打印材料市场规模约44亿美元，其中金属材料约9亿美元（占22%），钛基材料在金属打印材料中占比约23%[43] 财务与估值 * 公司24年总收入8亿元（23年为10亿元），利润1.7亿元，综合毛利率30.4%，净利率21.78%，负债率低，ROE较高[13][15] * 公司现有钛合金产能7000吨，并通过募投项目新增3000吨高端钛及钛合金棒丝材产能（棒材2000吨，丝材1000吨），达产后总产能将超1万吨[23] * 机构盈利预测：预计25-27年净利润分别为1.3亿元、2.14亿元、2.69亿元，对应26年利润增速约65%，27年增速超25%[48] * 当前市值约127亿元，按25年盈利预测市盈率约100倍，与可比公司（如铂力特、西部材料等，市盈率均在100倍以上）相比处于行业均值[18][19]。若看26年动态市盈率，可能降至五六十倍，认为相对合理[19] 其他重要内容 * 会议背景：本次会议是开源证券“北交所龙头集结号”系列电话会的一期，该系列聚焦北交所大市值龙头、细分行业领军者及专精特新企业，旨在帮助机构投资者发现北交所核心资产[1][2] * 公司可比对象：分析师认为天工股份在业务侧重（消费电子、3D打印等新兴领域）上与铂力特更为接近，与宝钛股份、西部材料可比性较弱[17][18] * 风险与关注点提及：1）消费电子线材业务受下游客户需求波动影响[11]；2）公司正在拓展国内消费电子厂商，但目前订单量不大[14]；3）苹果在25年iPhone 17中因技术不成熟曾选用更多铝合金材料，但预计新一代产品将回归钛合金路线[15] * 行业趋势：3D打印技术有望大幅提高钛合金使用率，因其能克服传统加工难点[17]。该技术未来在人体骨骼、机器人等领域也有很大想象空间[49]