行业与公司 * 行业：生猪养殖行业[1] * 公司：未明确提及具体上市公司名称，但提及“大集团”[9]和“一些好的公司”[14] 核心观点与论据 * 核心观点：当前生猪价格波动主要由库存周期（均重波动）驱动，而非产能周期[1] * 市场主流观点认为当前是产能周期，且产能处于高位，导致价格全年低位[1] * 分析师观点认为，24年后价格节奏更多由均重波动带来的库存周期驱动[1] * 产能端：能繁母猪产能低波趋稳，对供应量影响有限 * 以能繁母猪为代表的产能自24年8月后进入低波/走平状态[2] * 生产效率（配种率、窝产仔猪）波动，但客观指标（分娩率）缓慢走高[2] * 产能端对生猪供应的环比增量影响约在0.5%~0.7%[2] * 以农业农村部数据为例，能繁母猪在24年11月达到4080万头顶峰后缓慢下降[3] * 理论上，生猪供应量在25年10月前后达到峰值，后续缓慢回落[3] * 产能整体低波稳定，无法构成价格大幅波动的核心驱动[3] * 库存端（均重）：波动剧烈，是影响价格的核心因素 * 24年9月后，均重波动率相对于22-24年间大幅增加[4] * 宰后均重极限高值可达93公斤，低值可落至88公斤以下，正常区间在90-92公斤[4] * 25年7月后，均重开始明显下滑，从93公斤降至88公斤[4][5] * 均重月度环比下滑约1公斤，对应饲养天数减少约1.5天[5] * 在降重背景下，月度生猪出栏量增加约5%，影响远大于产能端[5] * 库存端的快速波动和大幅下行是价格探底的主因[6] * 价格分析：现实与预期 * 价格现实：24年后价格波动基本跟随均重变化[8] * 例证：25年上半年至7月前，猪价稳定在14.5元/公斤上下波动[8] * 若基于产能周期（能繁母猪自24年4月至11月持续增长），理论上25年上半年价格应持续下行，但现实价格稳定，产能端无法解释[8] * 价格稳定的原因在于库存端：25年年初均重触底（89公斤）后持续回升，主动压栏支撑了价格[9] * 价格拐点出现在25年9月，主因是政策调控大集团均重，行业进入主动降重背景[9] * 随后散户也加入去库存（9月后），导致价格猛烈坍塌[10] * 10月底后，市场预期猪价将更低（基于产能周期逻辑），引发恐慌性抛售，均重跌破90公斤的正常下限[10] * 年前进入踩踏式超库过程[12] * 价格预期：分歧在于遵循产能周期还是库存周期逻辑[6] * 产能周期逻辑：26年甚至26年上半年，猪价将维持在非常低的位置[6] * 库存周期逻辑：年后肥猪出清后，在标肥价差较大的背景下，有压栏动力，将驱动猪价逐步回升[6] * 分析师倾向于后者：均重已回落至非常低的位置，后续回升将驱动价格回升[12] * 若均重回至正常区间，整体均价理论上比当前价格高出2元/公斤甚至更多[13] * 抛库结束后，价格可逐步回升[13] * 股票投资逻辑：从周期博弈转向红利与长期回报 * 市场预期：更多人希望有不错的产能周期以获取高赔率[13] * 现实：产能去化持续偏慢，基于周期逻辑的高赔率不成立，周期资金参与力度极小[13] * 新视角：在行业波动率下滑（产能波动减小，仅均重波动）的背景下，可关注红利和长期回报逻辑[13][14] * 若均重回至正常水平，价格回归中枢，优质公司的长期盈利可见[14] * 给予1-2年时间修复资产负债表，公司自由现金流会非常强[14] * 分红率有翻倍潜力，企业价值不变的情况下，债务价值转为股权价值，驱动估值提升[14] * 长期看，行业波动率下移和产能周期趋缓背景下，估值会逐步上行，驱动股价上涨[14] * 长期视角：产能周期与库存周期的关系 * 产能周期会一直存在，养殖行业不缺乏意外（如疫情），意外会导致产能大幅波动[14] * 在当前无意外发生的背景下，产能周期趋稳，库存周期对价格波动的影响更大[14][15] 其他重要内容 * 政策影响：25年9月份价格拐点的一个原因是政策端调控大集团的均重[9] * 市场情绪与行为：预期悲观引发恐慌性抛售和踩踏式超库[10][12] * 标肥价差：标肥价差较大是支撑压栏动力和后续价格回升预期的一个关键背景[6][11]