公司概况 * 公司为GCM Grosvenor (GCMG)，是一家全球另类资产管理解决方案提供商，管理资产规模达910亿美元，覆盖私募股权、基础设施、房地产、信贷和绝对回报投资策略[2] 核心业务模式与客户关系 * 公司超过70%的客户关系为定制独立账户或单一基金，通过与客户共同设定目标、约束条件和投资范围来构建投资组合，这一过程具有服务性和咨询性[7] * 定制独立账户业务具有高粘性和长期性，客户续约率高达90%，合作关系平均任期很长，且许多账户规模随时间推移增长至初始规模的数倍[11][12][13] * 该业务模式为公司机构核心业务带来了内生性增长，包括账户续约、后续混合基金的设立、老客户跨资产类别的交叉销售，以及已签约但尚未开始收费的资产管理规模[26] 2025年第四季度及全年业绩亮点 * 2025年全年及第四季度投资业绩非常强劲，为客户创造了大量价值[17] * 2025年募资额达105亿美元，创下年度和季度最佳纪录[17] * 绝对回报策略业务产生了可观的表现费，且资金流入良好[17] * 公司利润率有所改善，获得了更多运营杠杆[17] * 截至2026年初，业务渠道规模比2025年初更大，为2026年发展奠定良好基础[18] * 公司重申了其长期财务目标，即在2023年至2028年底期间实现管理费相关收入和调整后净收入的增长，目前进展符合预期[19][20] 募资环境与业务渠道 * 2025年所有垂直领域（基础设施、房地产、私募股权、私募信贷和对冲基金/绝对回报策略）均实现增长，资本承诺和募资表现良好[22] * 募资来源广泛，覆盖不同类型的客户和地域[23] * 公司认为另类投资的需求并未消失，2022-2023年市场放缓只是拉长了销售周期，目前销售周期已恢复正常[24] * 募资可能因大额独立账户的关闭时间而产生季度间的波动，但整体渠道饱满且多元化[22][24][25] 财富管理/个人投资者渠道战略 * 该渠道是公司的重大战略优先事项，目前仅占公司资本的约5%，存在巨大增长机会[26] * 与机构投资者相比，财富渠道投资者对另类资产的配置显著不足，且分散化程度较低[27] * 公司预计未来十年将有大量资金流入该渠道的另类资产[27] * 2025年具体举措包括：与Grove Lane成立合资企业进行分销；与CION合作推出基础设施定期基金，该基金正在每日募资并增长；提交了面向财富渠道的私募股权产品注册申请；建立了11个白标/私标关系，为特定投资顾问群体提供定制独立账户版本[28][29][30][31] * 公司认为该领域存在长期顺风，尽管不同时期产品受欢迎程度或有波动，但在可预见的未来不会转为逆风[34][35] 对软件/SaaS行业风险及AI机遇的评估 * 公司整体资产管理规模中约4%投资于SaaS业务，信贷业务中约6%投资于SaaS业务[40] * 公司强调其投资组合高度分散，单一行业、发行人或策略不会构成无法克服的问题[40] * 公司认为信贷组合的偿付优先级可能提供保护，而SaaS业务的股权估值方式（基于收入而非现金流或盈利水平）可能面临更重大的调整[41] * 公司视人工智能为机遇，认为自己作为“颠覆者”的净多头敞口，大于对SaaS或软件的敞口[43] * 公司认为，如果AI带来的颠覆程度如近期市场波动所暗示的那样大，这对公司及其投资组合将是有利的[44] 业务优势：充裕的项目来源与运营杠杆 * 公司自称“长于项目来源，短于资本”，意味着其拥有超额的项目来源能力，可以在不大幅增加交易或投资的情况下配置更多资本，从而实现高边际利润的增长[46] * 这一优势对需要配置大量资金、寻求中端市场投资能力的大型机构具有吸引力[47] * 公司运营利润率已显著增长，去年提升了几百个基点，并预计在2028年底前持续扩张[48] 未实现业绩报酬的潜力 * 未实现业绩报酬余额是一项重要资产，截至2025年12月31日，按资产净值计算约占公司总企业价值的20%[51] * 该资产价值因低迷的退出环境而受到抑制，但仍在以良好速率增值[52] * 公司预计2026年第一季度该资产将实现良好增长[52] * 除了已按资产净值计算的业绩报酬，公司还有数倍于此的“在途业绩报酬”，即已签约但尚处早期投资阶段的、未来可能产生业绩报酬的资产管理规模[53] * 公司举例，其按资产净值计算的业绩报酬已从约5年前的1.35亿美元增长至目前的4.78亿美元，期间还收取了约8500万美元现金，预计未来5年该资产将继续增长并产生现金流[54][55] 增长策略与市场观点 * 公司认为其股价被低估，交易倍数相对于市场和同业都较低，且股息收益率较高[56] * 公司认为其业务存在未被市场认识到的上行期权，包括：机构业务的复合增长、财富渠道的巨大空白市场、以及大量的“在途业绩报酬”[57][58] * 基础设施是公司增长最快的策略，预计增长具有持续性，其驱动力来自对电力等基础设施的根本性需求，而公司的策略是采取多元化的投资方式[59][60][61] * 私募信贷的增长逻辑不同，它常被视为对现有大规模固定收益投资组合的替代或补充，因此即使投资者认为其另类资产配置已满，仍可能讨论增加私募信贷[63] * 绝对回报策略业务是一个增长较慢但优质的现金生成业务，拥有强劲的长期业绩和满意的客户群，公司认为其估值不应低于运营良好的传统资产管理公司[65][66][67]