财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入增长7.3%，主要得益于定价、业务量和并购贡献超出预期，但外汇汇率带来高于预期的逆风 [13] - 第四季度定价为6.4%，全年定价为6.1%，比原计划高出70个基点，主要归因于生产者责任延伸（EPR）过渡性收益和投资者日确定的增量定价机会得以实现 [13] - 第四季度业务量超出计划70个基点，主要由于几个市场的特殊废物活动超出预期 [14] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率达到30.2%，为历史最高第四季度利润率 [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到19.85亿美元，若使用原始指导中的汇率，全年金额约为20亿美元，比原始指导上限高出超过5000万美元 [15] - 第四季度调整后自由现金流为4.25亿美元，2025年全年为7.56亿美元，超出计划主要由于息税折旧摊销前利润表现优异 [16] - 2025年调整后自由现金流转换率提高至38% [16] - 公司以约40亿美元用于并购和股票回购，年末净杠杆率为3.4倍，为历史最低年终净杠杆率 [17] - 2026年收入预期约为70亿美元，按固定汇率计算为71.4亿美元，较2025年增长8% [18] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润预期为21.4亿美元，按固定汇率计算为21.85亿美元，增长10% [19] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润率预期将扩大60个基点，达到30.6%，这反映了自2022年以来四年内利润率扩张超过500个基点 [19] - 2026年调整后自由现金流预期增至8.35亿美元，按固定汇率计算为8.6亿美元，增长14% [20] - 2026年指导中包括约8亿美元的净资本支出、3.95亿美元的现金利息和1.1亿美元的其他项目 [20] - 第一季度收入预期为16亿至16.25亿美元，利润率约为28.8%，意味着较去年同期扩张150个基点 [55] - 第一季度调整后自由现金流预期为负4500万美元，主要由于营运资本和资本支出支付的时间安排 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑与拆除相关业务量持续疲软，但公司已为这部分业务更广泛的经济复苏做好准备 [15] - 商品价格持续拖累利润率，市场价格较第三季度再减速10% [15] - 第四季度商品价格同比下降33%，当前价格比2025年平均价格低约20% [18] - 基于当前价格水平，商品和燃料价格预计将在2026年对收入增长造成50个基点的逆风 [18] - 可再生天然气项目相关的投资税收抵免收益已推迟至2027年，导致2026年现金税高于此前预期 [20] - 2026年指导中不包括约1.75亿美元的增量增长资本支出，约为2025年部署金额的50% [20] - 环境服务业务在2025年实现约5亿美元的息税折旧摊销前利润，略低于5.25亿美元的初始预期 [48] - GIP业务在2025年表现符合计划，息税折旧摊销前利润约为3亿美元 [49] - 可再生天然气项目的运营成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间略有延迟 [58][59] - 生产者责任延伸和可再生天然气作为合并项目，其总体效益目标保持不变，但两者之间的分配可能有所调整 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大业务板块调整后息税折旧摊销前利润率上升175个基点 [15] - 美国业务板块调整后息税折旧摊销前利润率下降10个基点，但若排除上年飓风业务量和收购对商品价格的影响，利润率实质上是上升的 [15] - 公司收入集中在增长更快的南部和东南部市场，这些市场即使在宏观经济不确定的情况下，仍能因人口流动和新业务形成而实现业务量增长 [37] - 阿尔伯塔省的生产者责任延伸处理合同已最终确定，公司与Waste Management各获得该省一半的业务 [63] - 在多伦多，公司开始为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3% [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司实现了30%调整后息税折旧摊销前利润率的历史性里程碑，较2024年提高了130个基点，处于行业领先地位 [7][9] - 公司战略聚焦于通过优化现有平台创造价值，价格发现和运营效率是核心重点 [7] - 2025年是资本配置战略转型的一年，出售环境服务部门使业务简化为纯粹的固体废物领导者 [9] - 出售和资本重组所得使公司大幅去杠杆，并回购了超过10%的自身股票 [10] - 公司在2025年下半年部署了近10亿美元用于并购，为2026年提供了增量助力 [10] - 公司进入2026年拥有最终的资产负债表灵活性，自然去杠杆和有机增长将允许公司在执行稳健并购渠道的同时，将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间 [11] - 公司宣布将行政总部迁至美国，以扩大其纳入美国股票指数的资格，同时保留纳入加拿大指数的资格，旨在提高投资者关注度并扩大股东基础 [12] - 公司致力于在2026年底将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间 [24] - 公司认为其股票被严重低估，因此在股票回购和并购机会之间进行权衡 [40] - 公司专注于在已有现有基础设施的市场进行并购，以创造良好的协同效应和更高的投资资本回报率 [64] - 在加拿大市场，WM、WCN和GFL合计约占40%的市场份额，仍有60%的市场未整合；在美国，主要公司整合了约50%的市场，为持续收购留下了良好机会 [70] - 公司有能力通过成本削减和协同效应，将次优的并购标的转化为优质资产 [72] - 公司预计2026年可能成为并购规模超常的一年，可能轻松支出15亿至20亿美元，杠杆率可能在季度内暂时达到3.75-3.8倍，但年底仍将退出在3倍左右的中区间 [125][126] - 公司正在采取措施，准备最早在2027年第一季度转换为美国通用会计准则报告，并可能同时转为美元报告，以增强与同行的可比性 [111][112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 定价环境仍然具有建设性，公司有信心继续以高于内部通胀成本的适当利差进行定价 [8] - 尽管面临持续的宏观逆风，但公司对在2028年前实现30%至35%中低区间利润率的目标充满信心 [9] - 公司看到当前2026年指导存在多个上行途径，这使其有信心达到并可能超过全年预期 [12] - 公司预计2026年定价将在5%左右的中区间，由基础定价计划和生产者责任延伸的增量贡献驱动 [18] - 2026年业务量预计为正25-50个基点，若排除飓风业务量、生产者责任延伸过渡和切线住宅合同等逆风，潜在业务量增长预计接近100个基点 [19] - 并购预计将增加250个基点的收入增长，而使用1.36的汇率会造成210个基点的逆风 [19] - 管理层对实现中高个位数的基本业务有机息税折旧摊销前利润增长充满信心 [27] - 基于当前的宏观条件（建筑与拆除或工业端仍然疲软）给出指导，但看到一些可能带来上行机会的初步复苏迹象 [36] - 第一季度由于上年同期基数较高（包括飓风带来的高利润业务量），预计业务量为负，随后季度将有所缓和 [36] - 商品价格和外汇是2026年利润率扩张的主要逆风，但公司预计潜在利润率扩张约为100个基点 [95][128] - 公司看到采购经理人指数等宏观指标出现初步复苏迹象，并与大客户沟通了解到他们计划在2026年进行资本支出，这可能转化为公司的业务量 [99][100] - 特殊废物活动在第四季度意外增加，这通常是后续活动的领先指标 [100] - 总部搬迁后，公司有资格纳入罗素指数，预计可能带来中个位数百分比的流通股增量需求；未来进一步纳入其他美国指数（如标普400/500）需要转换为美国通用会计准则并成为国内申报公司，这可能再带来10%-15%流通股的增量需求 [101][103] - 公司预计2027年的增长资本支出将比2026年显著下降，因为生产者责任延伸项目基本完成，可再生天然气项目收尾规模较小 [34][88] - 正常运营的资本支出占销售额比例约为11%-11.5% [87] 其他重要信息 - 2025年公司部署了30亿美元用于股票回购 [16] - 公司计划在未来提供关于环境服务和GIP业务的适当披露水平，以便投资者跟踪其业绩并计算每股价值 [82] - 公司在环境服务业务的成本基础约为17亿美元，在GIP资产约为10亿美元，加上环境服务的期权价值约数亿美元，总计成本基础接近30亿美元 [83] - 公司预计2026年生产者责任延伸的增量增长资本支出为1.75亿美元，且非常集中于前端，预计第一季度约为1亿至1.2亿美元，其余在年内逐步投入 [33] - 2026年可再生天然气的增量贡献较为温和，美元金额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年随着项目陆续上线才会出现增长 [33] - 公司2025年实现了50个基点的正业务量，考虑到宏观环境，这是一项显著成就 [8] - 2025年第四季度，运营和销售及行政管理费用强度持续呈下降趋势 [8] - 公司通过提高运营效率、改善员工流失率、优化车队和利用更大规模获得采购收益等措施来推动业绩 [9] - 外汇汇率每变动1点，约影响收入3500万美元，调整后息税折旧摊销前利润1100万美元 [18] - 2026年定价计划包括辅助附加费计划的适度推进，该领域的任何加速实施都将成为上行来源 [18] - 公司预计2026年第一季度定价在6%左右的中区间，随后逐步下降，到年底降至5%左右 [45] - 公司目前已掌握2026年约80%的定价，可见性很高 [45] - 2025年实现的定价优异表现中，很大一部分是实现了约6000万美元的辅助附加费计划收益 [117] - 公司在2025年将员工流失率降至十几的水平，并预计在2026年和2027年有进一步改善空间 [119] - 公司车队中使用压缩天然气的比例已从十几提升至二十几，并正朝着接近30%的目标迈进，效益正在显现 [120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于杠杆率目标和2026年并购规模的展望 - 公司致力于在2026年底将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间，进行增量并购和回购可能会提高该数字，但年底目标不变 [24] - 公司认为2026年可能成为并购规模超常的一年，并购渠道非常健康，预计规模可能在7.5亿至10亿美元，甚至可能更高 [23][65] - 公司认为可以轻松支出15亿至20亿美元进行并购，杠杆率可能在季度内暂时达到3.75-3.8倍，但年底仍将退出在3倍左右的中区间 [125][126] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的构成分析 - 分析师的分解方向正确，但需考虑商品价格逆风、2025年第一季度飓风高利润业务量带来的基数效应以及生产者责任延伸贡献略低于预期等因素 [26][27] - 将这些因素正常化后，基本业务的潜在有机息税折旧摊销前利润增长在中高个位数，公司对此有信心实现 [27] 问题: 关于生产者责任延伸和可再生天然气的增量增长资本支出细节及未来展望 - 2026年1.75亿美元的增量增长资本支出非常集中于前端，主要用于支付生产者责任延伸合同所需的收集车辆，预计第一季度约为1亿至1.2亿美元 [33] - 2026年可再生天然气的增量贡献较为温和，美元金额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年随着项目陆续上线才会出现增长 [33] - 2027年的等效增长资本支出预计将比2026年显著下降，因为生产者责任延伸项目基本完成，可再生天然气项目收尾规模较小 [34] 问题: 关于2026年业务量指导的详细构成及对周期性市场的看法 - 业务量指导基于当前疲软的宏观条件（建筑与拆除或工业端），但看到一些初步复苏迹象可能带来上行机会 [36] - 预计第一季度业务量为负，随后季度将有所缓和，部分得益于生产者责任延伸的贡献和公司在增长较快的南部市场的布局 [36][37] - 公司对在行业整体可能略微为负的情况下实现正业务量感到满意 [37] 问题: 关于股票回购与并购之间的资本配置权衡 - 公司认为股票被严重低估，但需要平衡股票回购与未来的并购机会 [40] - 2025年下半年鉴于股价水平，增加7.5亿加元股票回购是审慎的，同时公司也有良好的并购渠道 [41] 问题: 关于2026年定价的季度走势 - 预计2026年第一季度定价在6%左右的中区间，随后逐步下降，到年底降至5%左右，全年平均在5%左右的中区间 [45][46] - 由于2025年下半年定价加速，公司目前已掌握2026年约80%的定价，可见性很高 [45] 问题: 关于少数股权投资（GIP和环境服务）在2025年的表现 - 环境服务业务在2025年实现约5亿美元的息税折旧摊销前利润，略低于5.25亿美元的初始预期，主要受工业经济疲软影响 [48] - GIP业务表现符合计划，约75%-80%的工作是政府合同，主要集中在交通领域，2025年息税折旧摊销前利润约为3亿美元 [49] - 即使按成本计算，这两项业务的股权价值也约为每股5-6美元，这使公司认为当前股价水平下的股票回购非常有吸引力 [50] 问题: 关于可再生天然气项目的生产成本是否符合预期 - 可再生天然气项目的运营成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间略有延迟，达到全面盈利运行的时间比预期长约一个季度 [58][59] - 生产者责任延伸和可再生天然气作为合并项目，其总体效益目标保持不变 [60] 问题: 关于生产者责任延伸在加拿大各省的剩余机会及竞争情况 - 主要的合同授予已基本完成，阿尔伯塔省是最后一个确定的省份，公司与Waste Management各获得一半处理合同 [63] - 预计到2027年底，所有生产者责任延伸收益将流入利润表 [63] 问题: 关于近期并购渠道的资产质量和区域重点 - 资产质量持续很高，公司专注于在已有现有基础设施的市场进行并购，以创造协同效应和更高的投资回报 [64][71] - 公司有能力通过成本削减和协同效应，将次优的并购标的转化为优质资产 [72] 问题: 关于多伦多回收合同变更的影响 - 合同变更后，公司的客户从多伦多市变为Circular Materials，但工作内容基本不变 [76] - 公司开始为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3%，总体非常成功 [76] 问题: 关于未来是否会对少数股权投资提供更多披露 - 公司计划在未来提供关于环境服务和GIP业务的适当披露水平，以便投资者跟踪其业绩并计算每股价值 [82] - 目前这两项资产的成本基础总计接近30亿美元 [83] 问题: 关于2026年后资本支出占销售额的比例展望 - 正常运营的资本支出占销售额比例约为11%-11.5% [87] - 2027年的增长资本支出预计将比2026年显著下降，除非出现像生产者责任延伸和可再生天然气这样高回报的新机会 [88] 问题: 关于2025年并购资产的整合协同效应是否会在2026年带来显著助力 - 2025年的并购聚焦于能最快产生协同效应的资产，这些协同效应的实现将有助于公司在2026年超越预期 [90][91] - 典型的协同效应捕获会使收购的息税折旧摊销前利润倍数在一年内降低约1倍，这确实是2026年核心息税折旧摊销前利润增长的重要组成部分 [92][94] - 2026年指导中显示的60个基点利润率扩张，包含了约25个基点的商品价格逆风，潜在利润率扩张接近100个基点，其中部分来自2025年及以前收购的协同效应捕获 [95] 问题: 关于2026年业务量可能出现的初步复苏迹象的具体表现 - 看到一些宏观指标（如采购经理人指数）出现初步复苏迹象，并与大客户沟通了解到他们计划在2026年进行资本支出，这可能转化为公司的业务量 [99][100] - 第四季度特殊废物活动意外增加，这通常是后续活动的领先指标 [100] 问题: 关于总部搬迁至美国及纳入各类指数的时间表和考虑因素 - 搬迁后立即有资格纳入罗素指数，预计2026年春季评估，年中纳入，可能带来中个位数百分比的流通股增量需求 [101] - 要纳入其他美国指数（如标普400/500），需要转换为美国通用会计准则并成为国内申报公司，公司正在准备，可能最早在2027年第一季度进行转换 [103][112] - 纳入TSX 60指数也可能带来增量被动需求，公司正在积极寻求这些机会以扩大股东基础 [104] 问题: 关于2026年定价从第四季度的6.4%过渡到全年指导中5%左右中区间的计算逻辑 - 这是基于季度同比的计算，由于2025年下半年定价加速，这些定价行动将延续至2026年上半年，因此第一季度定价较高（6%左右的中区间），随后逐季度下降，全年平均达到5%左右的中区间 [107][108] - 此计算已考虑了基于过去经验的回滚率估计，任何加速实施都可能带来上行空间 [109] 问题: 关于是否有计划转为美元报告及其时间表 - 公司正在考虑转换为美国通用会计准则报告，并可能同时转为美元报告，以增强与同行的可比性 [111] - 时间上预计不会在2026年发生，可能最早在2027年第一季度，或在2027年底为2028年做准备 [112][113] 问题: 关于推动利润率扩张的“自助”举措在2026年的进展预期 - 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