财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心每股收益增长8% [7] - 核心股本回报率较上年提升30个基点 并稳步迈向2027年超过18%的目标 [7] - 2025年全年产生64亿加元汇款 向股东返还近55亿加元资本 [7] - 第四季度净收入为15亿加元 但受到不利市场经验影响 包括因基础设施、私募股权和房地产回报低于预期而产生的2.32亿加元费用 以及因加拿大互换利差扩大和未进行套期会计的衍生品导致的1.62亿加元对冲会计和有效性损失 [18] - 第四季度核心每股收益同比增长9% [17] - 调整后每股账面价值同比增长6%至38.27加元 即使加元走强使增长率降低了3% [25] - LICAT比率为136% 杠杆比率为23.9% 均显示强劲的财务灵活性和资本实力 [7][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 亚洲业务：第四季度年度化新保费销售额同比小幅下降3% 其中日本和亚洲其他地区的两位数增长被香港销售额下降所抵消 [19] 新业务合同服务边际和新业务价值实现强劲的两位数增长 新业务价值利润率同比提升5.5个百分点至41.2% [20] 第四季度亚洲核心收益同比增长24% [21] - 全球财富与资产管理业务：第四季度核心税前收益同比增长8% [17] 核心息税折旧摊销前利润率同比提升60个基点至29.2% [22] 尽管本季度净流出高达95亿加元 但总流入同比增长15%至500亿加元 [15][21] 净流出主要受美国几笔大型退休计划赎回以及北美零售业务净流出影响 [15] - 加拿大业务：第四季度年度化新保费销售额和新业务价值分别同比增长2%和4% [22] 新业务合同服务边际保持强劲势头 实现两位数的同比增长 [22] 核心收益同比增长6% [22] - 美国业务：第四季度年度化新保费销售额同比增长9% 新业务合同服务边际大幅增长34% [23] 核心收益同比下降22% 主要由于投资利差收窄以及人寿保险理赔经验不及上年同期有利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 香港市场：第四季度销售因经纪渠道面临监管变化带来的预期压力而出现疲软 [20] 但全年销售表现强劲 增长21% 新业务价值增长31% 新业务合同服务边际增长21% 核心收益增长26% [29] 新业务价值利润率从去年同期的39.7%大幅提升至52.4% 主要得益于业务组合向利润率更高的渠道和健康保障类产品倾斜 [34][35][36] - 日本市场：受益于结构性高利率和老龄化社会对退休规划的需求 业务实现两位数增长 [65] 公司通过扩展投连险和终身寿险产品组合来满足客户需求 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月宣布了全新的企业战略 旨在成为客户的首选 并专注于健康、财富和财务福祉领域 [8][10] - 战略投资包括收购Comvest Credit Partners、宣布合资进入印度人寿保险市场、以及达成收购Schroders Indonesia的协议 [9] 此外 公司成为首家在迪拜国际金融中心设立办事处的国际寿险公司 专注于为高净值客户提供寿险解决方案咨询 [9] - 在健康领域 公司与Bupa International在香港达成战略合作 在加拿大率先提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试 并在美国为符合条件的客户提供更多健康管理资源 [10][11] - 在分销和数字化方面 公司续签了与菲律宾中国银行的银保独家合作伙伴关系至2039年 在新加坡利用数字能力增强iFunds平台 在美国扩大了面向高净值和大众富裕市场的批发团队 [11][12] - 人工智能是战略核心 公司被Evident评为全球寿险公司AI成熟度第一名 并已实现其到2027年通过AI创造超过10亿加元企业价值目标的30% [13] AI应用涵盖虚拟助手、核保自动化、分销支持等多个领域 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治不确定性持续存在 但公司业务的多元化性质使其能够适应当前环境并抓住未来机遇 [5] - 对于香港经纪渠道的销售疲软 管理层认为这是监管变化后的调整期 并非异常 预计随着分销商适应新规 销售将随时间恢复增长 [30][31] 公司对前景保持信心 因为基础客户需求依然存在 且自有代理和银保渠道在第四季度均实现强劲增长 [30][31] - 对于美国业务连续几个季度出现不利理赔经验的问题 管理层认为这主要是由于公司专注于高端大额保单业务所带来的季度间正常波动 并非长期趋势 [44][46][54] 第二季度的波动尤为异常 但第三和第四季度已显示出显著的正常化改善 [44] - 管理层对实现2027年超过18%的核心股本回报率目标充满信心 [48][49] 超额资本虽然会对股本回报率增长产生一定拖累 但被视为困难时期或各种情况下的竞争优势 公司不急于消耗这一非常有利的资本状况 [50] - 对于全球财富与资产管理业务的净流出 管理层指出这反映了美国季节性较高的退休计划赎回以及市场走强导致客户余额升高带来的更高参与者提款 [15] 尽管零售业务在北美中介和加拿大财富领域持续承压 但美国零售业务的表现相对于同业而言仍然良好 [16] 其他重要信息 - 公司获得OSFI批准启动新的正常程序发行人投标 可回购最多4200万股普通股 约占已发行股份的2.5% [8] 计划于2026年2月下旬开始回购 [8] - 董事会批准将季度普通股股息提高10% [7] - 在加拿大 公司成为首家提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试的保险公司 [11] - 公司连续第六年员工敬业度位居前四分之一 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 香港销售因经纪渠道压力和监管变化而下降 这是否为阶梯式变化 2026年销售水平能否恢复 [28] - 香港全年表现强劲 销售增长21% 新业务价值增长31% [29] 第四季度疲软源于强劲的同比基数以及经纪渠道（尤其是MCV经纪渠道）因适应新规而出现的调整 [29] 这在亚洲市场监管变化后并不罕见 通常会经历调整期然后恢复增长 [30] 公司受益于多元化的分销策略 代理和银保渠道在第四季度均实现增长 [30] 管理层对前景有信心 认为基础客户需求依然强劲 [30] 问题: 香港新业务价值利润率大幅提升（从39.7%至52.4%）是否由于业务组合变化 以及为何要关注利润率较低的MCV经纪渠道 [34] - 利润率提升确实主要得益于业务组合变化 MCV经纪销售下降（该渠道利润率较低）以及产品组合向健康保障类产品倾斜 [35][36] 公司定期调整对销量和利润率的整体关注点并进行优化 [35] 业务核心仍是利润率较高的自有代理渠道 该渠道持续强劲增长 [35] 问题: Comvest收购和eMPF过渡对全球财富与资产管理业务未来业绩的影响 [37] - eMPF平台过渡的影响 公司之前提供的指引仍然适用 本季度已反映约一半的影响 [37] Comvest在年末较晚完成收购 对管理资产规模、总流入、净流入和核心收益均有边际正面贡献 且进展符合预期 [37] 公司对Comvest的产品需求感到兴奋 并引用之前收购的CQS（另类信贷）为例 其管理资产规模自交易完成以来增长了40% [38] 问题: 关于新的正常程序发行人投标（2.5%）的实施意图 鉴于2025年完成了3%的回购 [39] - 管理层意图是全额完成该2.5%的回购计划 如有变化将在未来电话会议中更新 [39] 从资本配置角度看 2.5%的水平不会限制公司对业务进行有机投资的能力 这在新的战略背景下非常重要 [39] 问题: 美国部门连续3-4个季度出现不利理赔经验 能否具体说明本季度情况 是否与特定产品线或市场竞争有关 [42] - 美国业务专注于高端大额保单市场 这会导致季度甚至年度间的死亡率波动 [43] 2025年第二季度波动性尤为异常 但第三和第四季度已显示出显著的正常化改善 [44] 第四季度的结果实际上已处于正常的波动范围内 [44] 本季度主要是由于严重程度略有升高导致的正常波动 并非趋势 [46] 事实上 去年同期以及2024年全年 该业务通过损益表实现了理赔收益 [46] 问题: 在拥有大量超额资本且杠杆偏低的情况下 能否在2027年实现18%以上的核心股本回报率目标 以及为何不更积极地实施正常程序发行人投标 [47] - 管理层对实现18%以上的核心股本回报率目标保持信心 [48] 公司已规划多种情景以达到该目标 上一季度为18.1% 本季度为17.1% 轨迹良好 [49] 股票回购并非实现股本回报率目标的主要驱动力 而是可用的杠杆之一 [49] 超额资本（约100亿加元高于运营上限）在困难时期是一种竞争优势 因此公司不急于消耗这一有利的资本状况 [50] 问题: 美国死亡率问题是否会影响公司对长期护理保险处置的意愿 因为该业务可以对冲更高的死亡率 [53] - 由于不认为死亡率是长期趋势 因此这并未影响对长期护理保险交易的考量 [56] 公司已完成两笔接近账面价值的重要交易 这为长期护理保险的假设提供了外部验证 [56] 公司继续专注于评估能够驱动股东价值的机遇性交易 [56] 问题: 鉴于当前股价与账面价值的比率变化 通过回购股票来抵消处置交易对每股收益影响的动态是否更具挑战性 公司是否仍致力于使处置交易对每股收益保持中性 [57] - 股价的账面价值倍数并非公司增长每股收益的限制 [61] 每笔交易都将根据其自身价值进行评估 并据此做出资本配置决策 [61] 关于已观察到的理赔 并非与特定业务区块相关 主要是由于大额保单在某个季度内少数大额案件的集中所致 这些业务通常是20多年前承保的 并无异常 [58] 问题: 日本市场高净值保险和财富产品的市场前景和结构变化 以及同业遇到的渠道问题是否适用 [64] - 同业报告的问题不直接适用于宏利 公司在日本等多个亚洲国家拥有运营多渠道分销模式的丰富经验 并建立了强大的控制和合规计划 [64] 日本市场表现强劲 实现两位数增长 公司通过扩展投连险和终身寿险产品组合来满足因结构性高利率和老龄化社会带来的客户需求 [65] 问题: 在IFRS 17准则下 新业务合同服务边际增长是否应取代年度化新保费销售额成为最重要的指标 这是否影响销售组合的考量 [69] - 在IFRS 17下 销售波动不会转化为核心收益波动 因为合同服务边际会摊销计入收入 [70] 公司专注于为股东创造最大价值 新业务价值和新业务合同服务边际都是衡量所创造价值的重要指标 [70] 公司以公司的中期股本回报率目标（18%以上）为指导 在满足或超过该门槛率的同时 优化价值金额 [70] 基于此 本季度亚洲销售表现良好 [71] 问题: 鉴于美国业务长期存在不利经验的问题 在更新战略并重新强调增长美国业务的背景下 如何让投资者对该业务的经验和增长感到安心 [74] - 多元化投资组合是风险缓释剂 美国业务为集团贡献了宝贵的收益和资本生成以及稳定性 [76] 新战略更清晰地表明了对该业务进行投资的意愿 以长期维持收益和资本生成 [76] 投资将集中于近年来已证明巨大价值和成功的产品线 而驱动不利经验的业务线则有所不同 [78] 美国业务已采取一系列措施优化股东价值 减少了保单持有人经验的波动性 [79] 长期护理保险经验在第四季度表现平稳 人寿理赔经验已正常化 [79] 公司对新业务 franchise 充满信心 并指出美国增长最快的领域是“健康经济”和“长寿经济” 而公司是唯一提供早期癌症筛查等服务的保险公司 这反映在强劲的新业务价值指标上 [80] 2025年全年年度化新保费销售额增长24% 新业务合同服务边际增长42% [81] 问题: 加拿大团体保险销售在2024年增长43%后 2025年下降24% 这对2026年短期业务预期收益的影响和展望 [84] - 2024年的增长得益于一笔巨额保单销售 该业务存在正常的大额保单波动性 [86] 除了销售额 公司更关注续保率和总有效保费 这些趋势持续向好 [87] 因此 近期按利润分摊的趋势预计将持续下去 [88] 问题: 关于公司518亿加元私人配售债务的信用经验演变 以及其中高风险或热点领域的比例 [91] - 私人配售债务中 投资级组合约为450亿加元 低于投资级的私人信贷组合约为40-45亿加元（约占一般账户资产的1%） [92] 低于投资级的组合主要集中于私募股权支持的中端市场贷款 但在发行方、行业和赞助方方面较为分散 无显著集中度 [92] 投资级私人配售组合的表现与公开市场组合相当甚至更好 私人信贷组合的表现也保持强劲 信用经验仍在其承保损失假设范围内 [93] 问题: 第四季度ALDA相关费用的构成 以及私募股权在其中扮演的角色 [95] - ALDA回报在本季度有所改善 房地产和私募股权表现均优于第三季度 [95] 基础设施表现较弱 但长期来看一直非常强劲 [96] 私募股权表现不佳 但考虑到其规模 季度波动在预期之内 [96] 鉴于更广泛的经济和地缘政治不确定性 会存在一些噪音 但强劲的公开市场、短期利率可能下降以及中端市场并购和IPO活动改善 使管理层对2026年的改善持谨慎乐观态度 [97] 更多的IPO和并购活动将改善流动性、价格发现和未来回报 [98] 问题: 在ALDA投资组合增长的同时 其对收益的敏感性却在下降 原因是什么 [101] - 资产负债表上的ALDA总额（约620-630亿加元）支持不同类型的负债 一部分是有保证的（股东风险） 一部分是可参与或可调整的（保单持有人风险） [102] 支持有保证负债的ALDA预计将保持平稳并随着负债到期或再保险交易而缓慢下降 而支持可调整和参与性负债的ALDA将随着这些业务的增长而增长 [102] 因此 虽然ALDA总额可能增长 但股东的收益风险敞口并未同步增长 这解释了敏感性下降的原因 [103]