财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度业绩略超内部预期 [5] - 2025年调整后EBITDA正常化水平约为5亿至5.1亿美元 [8] - 2026年调整后EBITDA预期在2025年正常化水平基础上增长约正负15%-20% [8] - 公司于2025年底，在考虑手头现金后，8亿美元高级担保循环信贷额度项下实际未偿余额为零 [6] - 董事会决定将季度普通单位分配额提高至每单位0.18美元，同比增长9.1% [6] - 公司近期通过私下协商交易，机会性购买了额外的2500万美元公司优先单位 [6] - 预计2026年将是海洋运输板块（蓝水船队）维护支出较高的一年，维护资本支出预计将比2025年增加约1500万至2000万美元 [55][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海上管道运输板块：第四季度实现强劲的连续增长，部门利润率和CHOPS与Poseidon管道的总输送量分别较第三季度增长约19%和16%，连续第三个季度环比改善 [10] - 海上管道运输板块：从2025年第一季度到第四季度，部门利润率增长约57%，两大系统总输送量增长约28% [10] - 海上管道运输板块：Shenandoah浮式生产装置产量保持稳定，以四口一期井持续以或接近其10万桶/日的目标速率运行 [10] - 海上管道运输板块：Salamanca产量持续攀升，前三口井表现良好，预计该生产设施总产量将达到每天5万至6万桶 [11] - 海洋运输板块：第四季度运营表现恢复至更正常化水平，炼油厂客户增加了重质原油加工量，推动了可供运输的中间黑油量增加 [5] - 海洋运输板块：内陆（棕水）船队需求恢复，因海湾沿岸炼油厂对轻重质原油价差扩大做出反应，增加了重质原油加工量 [16] - 海洋运输板块：蓝水船队市场状况已正常化，从西海岸迁移至海湾沿岸和中大西洋贸易航线的增量运力已基本被市场吸收 [18] - 海洋运输板块：九艘近海船舶中的四艘计划在2026年上半年进行监管干船坞维修，这将暂时降低船舶可用性 [18] - 陆上运输与服务板块：第四季度业绩符合预期，随着新海上产量增加并通过其系统运往岸上，德克萨斯州和Riceland码头及管道的输送量持续增加 [21] - 陆上运输与服务板块：炼油厂服务业务面临结构性阻力，部分原因是过去10-15年页岩革命导致炼油厂转向加工更多轻质低硫原油 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥湾海上市场：Shenandoah的Monument开发（两口海底回接井）预计将在今年底或2027年初完成并开始通过其设施输送 [11] - 墨西哥湾海上市场：Shenandoah计划钻探第五口井，可能将Shenandoah浮式生产装置的总处理量提高至多达12万桶/日，并在2027年初有额外增加1万至2万桶/日的潜力 [12] - 墨西哥湾海上市场：除了Salamanca和Shenandoah之间的五口开发井外，公司还了解到至少另有八口开发或海底回接井计划在未来12-15个月内，在由其管道基础设施独家服务的现有生产设施处钻探 [12] - 墨西哥湾海上市场：美国海洋能源管理局最近的租约销售（BBG One）于2025年12月10日举行，产生了超过3亿美元的高价竞标，涉及181个区块，覆盖约100万英亩联邦水域，其中约65%位于墨西哥湾中部 [14] - 墨西哥湾海上市场：结合2023年3月和12月分别举行的第259和261号租约销售，过去三年在墨西哥湾联邦水域已租赁超过440万英亩，其中约240万英亩（占总量的53%）位于墨西哥湾中部，即公司海上管道基础设施所在地 [15] - 海洋运输市场（内陆）：海湾沿岸炼油厂开始看到额外的重质高硫原油折扣，因更多重质原油抵达 [17] - 海洋运输市场（蓝水）：市场结构依然紧张，因其级别的琼斯法案船舶几乎没有净新增供应，且建造新设备成本高、周期长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是资本配置的纪律性，包括增加分配、回购优先单位以及利用自由现金流减少债务 [6][22] - 公司认为其故事在很大程度上是一个深水墨西哥湾的增长故事，基于与海上生产客户的持续讨论和他们的开发计划 [7] - 公司认为自己是该地区唯一真正独立的第三方原油管道物流提供商，为生产商提供流动保障和下游市场选择性 [15] - 公司拥有差异化的资产布局、深厚的客户关系以及数十年的现有和未来储量，为在这个世界级盆地的持续增长和机遇做好了定位 [16] - 公司将继续评估未来的有机和无机增长机会 [22] - 行业方面，墨西哥湾的生产商继续优先考虑长周期、高回报的深水开发 [12] - 由于这些开发项目具有竞争力的经济性和长规划周期，预计近期的商品价格波动不会对墨西哥湾的海上开发活动产生重大影响 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管存在客户计划变更、天气影响等不可控因素，但2026年调整后EBITDA预期范围是合理的，任何显著差异更多是时间问题，而非预期长期现金流的基本恶化 [8][30] - 基于生产客户当前的开发计划，即使某些海上活动推迟，2027年也应明显强于2026年 [9] - 管理层对海洋运输板块的长期基本面保持信心 [19] - 随着棕水船队和蓝水船队的需求持续改善，预计海洋运输板块在未来几年将提供稳定至适度增长的贡献 [21] - 随着页岩产量见顶和/或气油比增加，以及上述重质高硫原油返回海湾沿岸，公司相信未来几个时期将有机会在其现有设施生产更多的NaSH（氢硫化钠） [22] - 管理层对Harbour Energy收购LLOG的交易持积极看法，因为收购方计划到2028年底将所收购资产基础的产量翻倍，这对公司是利好 [47] 其他重要信息 - 公司2025年受益于没有重大检修停工，但2026年客户计划了一些计划内的例行检修，其中一些可能持续长达30-45天 [7] - American Phoenix号船租约持续至2027年初，预计合同到期时将以高于当前租金的日费率续约 [19] - 公司长期杠杆率目标约为4倍，随着用自由现金流偿还债务以及EBITDA增长，预计将逐步实现 [32][33] - 关于分配增长，董事会每季度进行讨论，没有硬性计划，但致力于采取全面的方法 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的构成，特别是假设的飓风中断和高于通常的船舶维护造成的EBITDA扣减额 [27] - 回答: 假设第三季度因飓风等原因有10天的预期停工时间，相当于将第三季度视为82天而非92天，这会影响海上业务 此外，预计海洋板块因密集的干船坞计划将导致部门利润率减少约500万至1000万美元 管理层强调指引是保守的，主要考虑不可控因素，并重申任何不及预期都将是时间问题而非结构性问题 [28][29][30] 问题: 关于资本配置，包括目标杠杆率、实现时间表以及未来分配增长的节奏和考量因素 [31] - 回答: 截至2025年12月31日，银行计算的杠杆率为5.12倍 长期目标杠杆率在4倍左右，随着用自由现金流偿还债务（减少分子）和EBITDA增长（增加分母），将逐步实现这一目标，具体时间表取决于业绩表现 关于分配增长，董事会每季度进行讨论，目前没有硬性计划，但致力于采取全面的资本配置方法，包括赎回优先单位 [32][33][34] 问题: 关于收购公司现有海上系统中剩余权益的潜在机会及其与长期优先事项的契合度 [38] - 回答: 公司不对潜在的并购活动发表评论，但对现有地位非常满意 如果有可能增加所有权敞口，公司会非常乐意 公司在其两大主要管道（持股64%并运营的Poseidon管道和CHOPS管道）上拥有大量现有产能，处于有利地位，可以在不投入资本的情况下，因特定区域的发展而实现部门利润率和EBITDA的显著增长 [39][40] 问题: 关于客户整合（特别是Harbour Energy收购LLOG）对公司的长期影响和潜在加速效应 [41][43][45] - 回答: Harbour Energy收购LLOG已于昨日完成 LLOG是公司极其重要的客户，公司通过其管道运输LLOG约70%的运营产量 Harbour Energy已公开表示，计划到2028年底将所收购的LLOG资产基础的产量翻倍 公司认为这是一个非常积极的发展，一家大型上市公司收购私营公司并计划大幅增产，这对公司是利好结果 [46][47] 问题: 关于2026年业绩指引中是否包含了Salamanca、Shenandoah的具体贡献，以及提到的八口额外回接井是否在15%-20%的增长预期内 [52] - 回答: 基于与生产客户的沟通，公司非常有信心能达到或实现较基线15%-20%的增长目标 公司试图设定保守预期以确保超预期交付，并强调任何不及预期都只是时间问题，而非底层最终价值的考量 这更像是一种非正式的指引，基于已知信息，公司可以轻易构建一个大幅超过该范围的案例 [53][54] 问题: 关于干船坞维护对维护性资本支出的影响 [55] - 回答: 是的，预计2026年将是比2025年维护性资本支出更高的一年 [55] 问题: 关于干船坞维护对维护性资本支出影响的量化 [56] - 回答: 一般来说，维护性资本支出增加约1500万至2000万美元是在合理范围内的 [56] 问题: 关于炼油厂增加重质原油加工和进口更多委内瑞拉原油可能带来的内陆驳船利用率增量 [57] - 回答: 驳船利用率已经保持相当高的水平，这是费率开始上涨的必要条件 随着更多重质原油（无论是委内瑞拉的、墨西哥湾中质高硫原油增量还是加拿大等其他进口）被加工，需要运输的中间炼油产品总量将会增加 在已经接近甚至达到100%利用率的市场中，公司预计能够在今年和明年逐步提高价格和日费率 [57][58]