财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，高于2024年第四季度的2.89亿美元和上一季度的2.45亿美元 [6][11] - 第四季度核心配料业务EBITDA为2.782亿美元，高于2024年第四季度的2.3亿美元和上一季度的2.48亿美元 [7][11] - 2025全年核心配料业务EBITDA为9.22亿美元，高于2024年的7.9亿美元，其中额外的第53周仅贡献约2000万美元EBITDA [11] - 第四季度总净销售额为17亿美元，高于2024年同期的14亿美元 [11] - 第四季度原材料加工量为410万公吨，高于2024年同期的380万公吨，全年加工量为1540万公吨，高于2024年的1520万公吨 [12] - 第四季度毛利率提升至25.1%，高于2024年同期的23.5% [12] - 截至2026年1月3日，净债务约为38亿美元，低于2024年底的40亿美元 [17] - 第四季度资本支出为1.56亿美元，全年为3.8亿美元 [17] - 年末银行契约初步杠杆率为2.9倍，低于2024年底的3.9倍，循环信贷额度仍有约13亿美元可用 [17] - 第四季度净收入为5700万美元，摊薄后每股收益0.35美元，低于2024年同期的1.02亿美元和0.63美元 [18] - 第四季度发生5800万美元的重组和减值费用，调整后非GAAP每股收益为0.67美元，与2024年同期的0.66美元基本持平 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 饲料配料业务：第四季度EBITDA为1.93亿美元，高于2024年同期的1.5亿美元，销售额为11.3亿美元，高于2024年同期的9.24亿美元，原材料加工量约为340万公吨，高于2024年同期的310万公吨，毛利率提升至24.6%，高于2024年同期的22.6% [12][13] - 食品配料业务：第四季度销售额为4.29亿美元，高于2024年同期的3.62亿美元，原材料加工量增至35万公吨，高于2024年同期的32万公吨，毛利率为销售额的27.2%，高于2024年同期的25.7%，EBITDA为8200万美元，高于2024年同期的6400万美元 [13][14][15] - 燃料业务：第四季度Diamond Green Diesel（DGD）贡献的EBITDA为5790万美元，即每加仑0.41美元，其中包括DGD实体层面2400万美元不利的LCM库存估值调整 [8][15] - 2025全年DGD贡献的EBITDA约为1.037亿美元，即每加仑0.21美元，销售量约为10亿加仑，其中包括DGD实体层面1.4亿美元有利的LCM库存估值调整 [9][16] - 2025年公司向DGD贡献了约3.28亿美元，同时获得了3.68亿美元的股息，其中大部分来自2.85亿美元的生产税收抵免销售，2.55亿美元已在2025年支付，余额将在2026年支付 [16] - 第四季度其他燃料业务（不含DGD）销售额为1.53亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元，加工量相对持平，约为39万公吨 [16] - 第四季度整个燃料业务（含DGD）合并调整后EBITDA为8500万美元，与2024年同期的8400万美元基本持平，2025全年为1.92亿美元，低于2024年的3.74亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：国内脂肪需求保持强劲，农业和能源政策方向对公司越来越有利 [8] - 国际市场：欧洲、加拿大和巴西的全球油脂业务实现了稳健的同比增长 [8] - 巴西市场：公司作为“跟踪马”竞标者，参与收购巴西第二大油脂公司Potencei集团的三处设施，收购成本约1.2亿美元，预计在本季度晚些时候完成交易 [10][13] - 胶原蛋白和明胶市场：全球需求持续复苏，公司此前宣布与PB Leiner和Tessenderlo的合资企业正在按计划推进，监管审查正在进行中 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为全球最大、最盈利、最受尊敬的动物副产品加工商 [5] - 2025年公司专注于改善债务杠杆、优化投资组合、聚焦核心优势并推进运营卓越，为未来持续增长和盈利奠定基础 [5] - 公司对DGD作为行业最低成本运营商的地位充满信心，其拥有无与伦比的供应链和卓越的物流 [9] - 公司对政策环境变得对公司业务更有利感到乐观，认为这将增强DGD的盈利潜力，并为国内可再生燃料创造更具建设性的环境 [9] - 公司正在评估业务组合，可能在未来出售部分资产，同时也对能够加强和扩大核心业务的机遇持开放态度 [9][10] - 在食品配料业务中，Nextida产品线（GLP-1替代葡萄糖调节产品）已推出并获得大量重复订单，脑健康Nextida产品预计将在春季推出 [37][38] - 公司预计与PB Leiner和Tessenderlo的食品配料合资企业完成后，该业务可能进入交易估值倍数更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA） [44] - 资本配置的优先事项仍然是偿还债务，实现杠杆目标的时间表在很大程度上取决于DGD产生的现金流 [80] - 公司目前处于“并购假期”，主要专注于巴西、巴拉圭、中国和美国的有机扩张，以及现有设施的脱瓶颈和扩建 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩反映了可再生能源公共政策演变以及关税和贸易相关的动荡全球化带来的不确定性 [5] - 公司开始看到市场顺风正在形成，公共政策即将变得切实并对业务有益，公司认为正处于一个拐点 [20] - 展望2026年第一季度，公司预计DGD将生产约2.6亿加仑，利润率将有所改善 [21] - 2026年1月，美国东南部和东海岸的恶劣天气带来了一些中度的运营挑战，考虑到脂肪价格和加工量，预计第一季度核心配料业务调整后EBITDA将环比小幅回落至2.4亿至2.5亿美元之间 [22] - 对于可再生燃料标准（RVO），公司支持先进生物燃料的RVO达到52.5亿或56.1亿加仑，任何接近该水平的数字都将非常有利，并可能带来比当前市场更高的利润率 [41] - 对于低碳燃料标准（LCFS），温室气体排放要求更加严格，信用额度储备正在大幅减少，公司认为这是积极的建设性发展 [41][42] - 对于可持续航空燃料（SAF）市场，公司在美国的销售预订情况良好，市场正在开始反弹，与大型科技公司等买家的讨论具有战略性和长期性，令人鼓舞 [84][85][98] - 对于45Z税收抵免的初步规则，公司认为没有意外，看到的积极因素符合预期，整体变化是积极的，不会对业务产生重大负面影响 [91][93] 其他重要信息 - 公司预计2026年对DGD的资本贡献将低于2025年的3.28亿美元，因为2025年进行了三次催化剂更换和设计工作 [86][87] - 公司预计2026年资本支出可能与2025年持平，维持在4亿美元左右的正常范围内 [109] - 在国际可再生柴油市场，加拿大和欧洲等市场年同比需求增长，供应竞争有限，对DGD而言是良好的市场 [111] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DGD第一季度利润率是否强于第四季度，以及RVO确定后是否会恢复提供业绩指引 [28] - 回答: 第四季度业绩强劲，且势头延续至第一季度，但公司目前不提供指引，将在RVO最终裁决后再考虑 [29] 问题: 关于饲料业务对进口产品和原料的“半RIN”概念的潜在敏感性 [30] - 回答: 很难具体回答，因为涉及许多其他因素，但如果政策支持美国或北美原料价值，对公司在美加的油脂业务将是建设性的 [30] 问题: 关于2026年初生物燃料生产和原料需求的洞察，以及RVO明确后的演变 [32] - 回答: 尚未看到美国生物燃料产量显著增加，尽管利润率改善，但需要更好的利润率才能激励更多生产，RVO最终导致需求增加也需要更好的利润率 [34] 问题: 关于食品配料业务2026年EBITDA的高层预期 [35] - 回答: 全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，库存已基本消化，预计新一年表现与今年相似或更好，同时Nextida高端产品线势头正在建立 [36][37][38] 问题: 关于公司认为具有建设性的RVO具体数值，以及LCFS信用额度储备消耗的影响 [40] - 回答: 公司支持52.5亿或56.1亿加仑的先进生物燃料RVO，任何接近该水平的数字都极具支持性，LCFS信用额度储备正在大幅减少，这是建设性的，但要满足加州指令，需要更高的LCFS或RIN价格来激励更多国内生产进入加州 [41][42][43] 问题: 关于食品配料合资企业完成后可能带来的估值重估和倍数扩张 [44] - 回答: 合资企业预计在未来12个月内完成，完成后将专注于整合和协同效应，并通过Nextida产品组合将业务转向交易倍数显著更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA），届时将评估最佳变现方式 [44][45] 问题: 关于RVO对饲料业务的影响，以及定价滞后或供应商支付公式是否有变化 [47][50] - 回答: 没有变化，第四季度团队执行良好，第一季度指引考虑了脂肪价格较低的季节性因素，但价格正在回升 [51][52] 问题: 关于45Z提案和信用市场流动性对DGD平均信用价值的预期影响 [53] - 回答: 市场有所成熟，信用有效性得到认可使销售更容易，但供应也有所增加，总体预计2026年可售信用价值与2025年相比不会有重大变化 [53] 问题: 关于第一季度燃料产量260百万加仑看似较低的原因 [56] - 回答: 公司过去几个季度一直机会主义地管理DGD产能，有时以低于满产运行以提高馏分油收率，第一季度预估考虑了为第二季度及以后RVO最终裁决后最大化生产做好准备 [57] 问题: 关于第一季度核心业务EBITDA指引中饲料、食品和燃料的粗略拆分 [58] - 回答: 难以拆分，食品业务非常稳定，可以自行推算，指引中值约2.45亿美元不包括DGD，DGD利润率正在改善 [59][60] 问题: 关于饲料配料业务增长动力的分解及哪些因素更具可持续性 [62] - 回答: 全球原材料加工量非常强劲，美国牛肉加工量处于低位但正在恢复，禽类加工量强劲，巴西牛肉加工量很大，欧洲稳定，利润率管理是重点，涉及客户、运费、产品组合和市场等多方面因素 [62][63][64] 问题: 关于需要多高的LCFS信用价格才能吸引DGD将产品转向加州 [65] - 回答: 很难精确回答，因为全球市场动态变化，但可以肯定的是需要比当前水平更高的价格，目前存在更好的替代市场 [65][66] 问题: 关于竞标巴西Potencei集团资产的 rationale、未来类似交易可能性以及对饲料业务产能和利润率的影响 [68] - 回答: 这些是优质资产，与现有业务版图契合完美，可带来套利和利润率提升机会，公司专注于有机扩张，此次是熟悉资产被迫清算的特殊机会 [69][70] 问题: 关于潜在资产出售的规模和可能涉及的业务板块 [71] - 回答: 公司对此有意保持模糊，正在谈判不同选项，减值处理使资产负债表更能反映公允价值，让公司在有机会时更灵活，但并非被迫行动 [71] 问题: 关于RVO后的市场环境是否有类似历史年份可作类比 [73] - 回答: 回顾2025年，预期比2024年好但实际更差，因RVO和LCFS指引未及时出台，且存在非理性竞争，2026年行业行为更趋理性，DGD利润率在第四季度为每加仑0.41美元，预计第一季度更好，可能达到0.5美元甚至1美元，但这取决于RVO和行业行为 [75][76][77][78] 问题: 关于实现杠杆目标的时间表和达到目标后的资本配置优先顺序 [79] - 回答: 资本配置优先事项仍是偿还债务，实现目标的时间很大程度上取决于DGD产生的现金流，待RVO明确后可以更具体规划 [80] 问题: 关于SAF市场状况、DGD的SAF定价与RD对比以及是否有长期合同 [82] - 回答: 欧洲SAF价格波动，时高时低，DGD因反倾销税进入该市场受限但可机会性销售，美国SAF主要是自愿信用市场，需求兴趣增加，公司现有销售预订健康，正在进行的讨论具有战略性且长期 [83][84][85] 问题: 关于2026年公司对DGD的资本贡献是否会低于2025年的3.28亿美元 [86] - 回答: 预计会减少，2025年进行了三次催化剂更换和设计工作，2026年基于当前第一季度环境预期将显著减少 [87] 问题: 关于RVO和45Z提案的最新进展时间及对公司的利弊分析 [89] - 回答: 预计EPA很快会将最终提案送交OMB，可能在2月，45Z提案内容符合预期，总体积极，对公司业务无重大负面影响，关键点在于“合格买家”的认定，若能恢复生产R-99并符合资格将增加灵活性 [90][91][92][93] 问题: 关于巴西以外并购机会的规模限制和债务考虑，以及SAF销量和定价趋势 [96] - 回答: 公司仍处于“并购假期”，主要专注有机扩张，Potencei交易是熟悉的被迫清算机会，美国SAF市场买家多为大型科技公司或银行，航空公司更像经纪人，相关讨论更具战略性和长期性，可能涉及更大未来合同量 [97][98][99] 问题: 关于第一季度后核心EBITDA的展望，下半年情况如何 [102] - 回答: 第一季度因13周和季节性因素并非疲软，预计随着RVO出台和豆油期货走强，全年势头将逐步增强，有望比去年更好 [103][104] 问题: 关于重组和减值费用是否反映战略变化，以及其他业务是否会被评估 [105] - 回答: 不反映运营战略变化，是定期投资组合评估的一部分，对于无法取得领先地位或达到预期回报的业务，会寻求以公平价格处置 [105][106] 问题: 关于第四季度资本支出上升的原因及2026年资本支出预期 [108] - 回答: 第四季度支出上升是常见现象，因团队希望年底前完成某些项目并支付相关费用，2026年维护性资本可能略有增加，但总体与正常范围一致，约4亿美元 [109] 问题: 关于当前加拿大、欧洲等国际可再生柴油市场更具吸引力的原因 [110] - 回答: 这些市场年同比需求增长，而供应和产能竞争有限，供需平衡且强劲 [111]