财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度业绩略超内部预期 [5] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润约为5亿至5.1亿美元 [9] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润预期在2025年正常化水平基础上增长约15%至20% [9] - 公司预计2026年维护性资本支出将比2025年增加约1500万至2000万美元 [56] - 截至2025年底，在考虑手头现金后，公司8亿美元的高级担保循环信贷额度实际未使用余额为零 [6] - 董事会决定将季度普通单位分配额提高至每单位0.18美元，同比增长9.1% [6] - 公司近期通过私下协商交易，机会性地额外购买了2500万美元的公司优先单位 [6] - 截至2025年12月31日，银行计算的基础上的杠杆比率约为5.12倍 [31] - 公司的长期杠杆比率目标在4倍左右 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 海上管道运输业务 - 2025年第四季度，该业务部门利润和总输送量连续第三个季度实现环比增长，分别较第三季度增长约19%和16% [11] - 从2025年第一季度到第四季度，该业务部门利润增长约57%，两个管道系统的总输送量增长约28% [11] - 增长动力来自传统油田的稳定输送量、Shenandoah的强劲贡献以及Salamanca输送量的持续攀升 [11] - Shenandoah浮式生产装置在第四季度保持稳定，四口一期井的产量达到或接近每日10万桶的目标速率 [11] - Salamanca的前三口井产量持续攀升，预计该生产设施的总产量将达到每日5万至6万桶 [12] - Monument开发项目（两口回接到Shenandoah的海底井）预计在2026年底或2027年初完成并开始输送 [12] - Shenandoah的第五口井计划开钻，可能使其浮式生产装置的总处理量增至每日12万桶，并在2027年初有额外每日1万至2万桶的上升潜力 [13] - 除了Salamanca和Shenandoah的五口开发井，公司已知在未来12-15个月内，其管道基础设施服务的传统生产设施还计划钻探至少八口额外的开发或海底回接井 [13] 海上运输业务 - 2025年第四季度，该业务运营表现恢复至更正常化水平 [5] - 炼油厂客户增加重质原油加工量，推动了需要运输的中间黑油量增加 [5] - 上一季度影响Blue Water船队的暂时性市场状况和供应压力现已消退 [5] - 内陆（Brown Water）船队需求恢复，因海湾沿岸炼油厂对轻重油价差扩大做出反应，增加了重质原油加工量 [16] - Blue Water船队市场状况已正常化，从西海岸迁移至海湾沿岸和中大西洋贸易航线的增量运力已被市场基本吸收 [18] - 2026年预计是Blue Water船队维护较多的一年，九艘近海船舶中有四艘计划在上半年进行监管要求的干船坞维修 [18] - 这些计划中的船厂期将暂时减少船舶可用性，并可能削弱日费率任何改善的近期效益 [18] - 公司预计这些船舶将在更具建设性的背景下重新进入市场，并在离开船厂时以与当前水平一致或略高的日费率重新签订合同 [18] - American Phoenix号租约持续至2027年初，预计合同到期时将以高于当前租约的日费率续约 [19] - 公司对海上运输行业的长期基本面保持信心，由于琼斯法案船舶类别几乎没有净新增供应，且建造新设备成本高、周期长，市场结构上仍然紧张 [19] 陆上运输和服务业务 - 2025年第四季度，该业务表现符合预期 [20] - 随着新的海上产量攀升并通过其系统运往陆上，其德克萨斯州和Riceland的码头和管道的输送量持续增加 [20] - 传统炼油服务业务的表现也基本符合预期 [20] - 过去几年，炼油服务业务面临某些结构性阻力，部分原因是过去10-15年页岩革命导致炼油厂转向加工更多轻质低硫原油，造成供应受限 [20] - 随着页岩产量见顶和/或气油比增加，以及上述重质高硫原油重返海湾沿岸，公司相信未来有机会在现有设施生产更多NaSH（氢硫化钠） [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 海湾沿岸炼油厂开始看到额外的重质高硫原油折扣，因更多供应抵达海湾沿岸 [17] - 美国海洋能源管理局最近的租约销售（BBG One）于2025年12月10日举行，产生了超过3亿美元的高价竞标，涉及181个区块，覆盖联邦水域约100万英亩，其中约65%位于墨西哥湾中部 [14] - 结合2023年3月和12月分别举行的259号和261号租约销售，过去三年在墨西哥湾联邦水域已租赁超过440万英亩土地，其中约240万英亩（占总量的53%）位于墨西哥湾中部，即公司海上管道基础设施所在区域 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其故事在很大程度上是墨西哥湾深水区的增长故事 [7] - 公司认为自己是该地区唯一真正独立的第三方原油管道物流提供商，为生产商提供流动保障和下游市场选择性 [15] - 公司差异化的资产布局、深厚的客户关系以及未来数十年的现有和未来储量，使其在这个世界级盆地中处于持续增长的有利地位 [15] - 公司将继续利用不断增长的自由现金流减少绝对债务、赎回高成本的公司优先证券，并审慎评估未来逐步增加对普通单位持有人的季度分配 [21] - 在追求这些目标的同时，公司将保持灵活性，以评估未来可能出现的有机和无机增长机会 [21] - 公司对增加其现有海上系统的所有权持开放态度，但指出其两大主要管道（持股64%并运营的Poseidon管道和CHOPS管道）拥有大量现有产能，在合适地点的开发可以带来部门利润和息税折旧摊销前利润的显著增长，而无需投入资本 [38][39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于与生产商客户的持续讨论及其年终预算周期内的沟通，公司获得了大量信息，包括2026年及以后的预期产量，以及当前和未来的预期钻井计划 [8] - 公司已获知客户计划在2026年进行的某些计划性和常规性停产检修，其中一些将在公司多次处理碳氢化合物的生产设施进行，因此可能产生更大的财务影响 [8] - 尽管海上计划可能变化，但公司认为2026年调整后息税折旧摊销前利润将在2025年正常化水平（约5亿至5.1亿美元）基础上增长约15%至20% [9] - 如果实际结果有显著差异，公司认为这更多是时间问题，预期来自签约使用其海上基础设施的油田的长期现金流只是向右延迟，而非根本性恶化 [10] - 基于生产商客户当前的开发计划，即使某些海上活动延迟，2027年也应明显强于2026年 [10] - 鉴于这些发展的竞争性经济性和长规划周期，公司预计近期的商品价格波动不会对墨西哥湾的海上开发活动产生实质性影响 [14] - 当前开发活动的广度、近期租约销售的规模以及深水投资的长周期性质，都强化了公司的信念，即墨西哥湾仍是一个拥有数十年储量的世界级盆地 [15] - 随着对其Brown Water和Blue Water船队的需求持续改善，公司预计其海上运输业务在未来几年将提供稳定至适度增长的贡献 [20] - 客户整合（如Harbour Energy收购LLOG）被视为积极因素，因为收购方公开表示计划到2028年底将所收购资产基础的产量翻倍 [46][47] 其他重要信息 - 公司管理层和董事会致力于为所有利益相关者创造长期价值 [22] - 公司表彰全体员工在安全负责运营方面的努力和坚定承诺 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的构成，特别是对典型飓风中断和高于正常水平的海运维护的假设 [26] - 公司假设第三季度海上业务有10天的预期停工时间，实质上将第三季度视为82天而非92天 [27] - 公司预计海运方面繁重的干船坞计划将使部门利润减少约500万至1000万美元 [27] - 公司强调，设定此范围主要是考虑到可能发生超出控制范围的事情，并强调任何未达预期的情况都只是时间问题，而非结构性问题或地下问题 [28] 问题: 关于资本配置，包括目标杠杆比率、实现时间框架以及未来分配增长的节奏 [30] - 公司的长期杠杆比率目标在4倍左右，随着用自由现金流偿还债务（减少分子）和最近12个月息税折旧摊销前利润增加（增加分母），杠杆比率将得到改善 [31] - 实现目标的时间表取决于业务表现，生产商行动越快，公司达到目标就越快 [32] - 董事会每季度讨论分配增长，目前没有硬性计划，但董事会和管理团队致力于采取全面的方法 [32] - 公司将继续按季度评估，并向市场通报进展情况 [33] 问题: 关于收购公司现有海上系统剩余权益的潜在机会及其与长期优先事项的契合度 [37] - 公司不对潜在的并购活动发表评论，但表示非常喜欢现有地位，若能增加在该领域的风险敞口，公司将非常乐意 [38] - 公司指出，其两大主要管道（持股64%并运营）拥有大量现有产能，在合适地点的开发可以带来部门利润和息税折旧摊销前利润的显著增长，而无需投入资本 [39][40] 问题: 关于客户整合（如Harbour Energy收购LLOG）对公司的长期影响 [43][45] - 客户整合被视为积极因素，Harbour Energy公开表示计划到2028年底将所收购的LLOG资产基础的产量翻倍 [46][47] - 鉴于公司与LLOG的现有关系，这是一个非常有利的结果 [47] 问题: 关于2026年业绩指引中是否包含了Salamanca、Shenandoah以及八口额外回接井的具体贡献 [51][52] - 基于与生产商客户的沟通，公司对实现较基线增长15%至20%感到非常满意 [53] - 公司试图设定保守预期，以确保市场理解任何未达超预期表现的情况只是时间问题，而非潜在的最终价值考虑 [53] - 这更像是一种非正式指引，公司可以轻易构建一个案例，基于已知信息显著超过该范围 [54] 问题: 关于干船坞计划对维护性资本支出的影响 [55] - 2026年预计是维护性资本支出较重的一年，比2025年有所增加 [55] - 维护性资本支出预计将增加约1500万至2000万美元 [56] 问题: 关于炼油厂增加重质原油加工和进口更多委内瑞拉原油可能带来的内陆驳船利用率增量提升 [57] - 目前利用率已经相当高，接近甚至达到100%，这是费率开始上涨的必要条件 [58] - 随着更多重质原油被加工，需要运输的中间精炼产品总量将增加，在已接近满负荷利用的市场中，公司预计能够推动日费率在今年和明年逐步上涨 [58]