财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度业绩略超内部预期 [5] - 公司2025年调整后EBITDA正常化水平约为5亿至5.1亿美元 [8] - 公司预计2026年调整后EBITDA将在2025年正常化水平基础上增长约15%至20% [8] - 公司预计2026年海洋运输板块因船舶干船坞计划将导致部门利润率减少约500万至1000万美元 [29] - 公司预计2026年维护性资本支出将比2025年增加约1500万至2000万美元 [56] - 截至2025年底，公司在8亿美元高级担保循环信贷额度下的未偿余额实际为零 [6] - 公司董事会决定将季度普通单位分配额提高至每单位0.18美元，同比增长9.1% [6] - 公司近期通过私下协商交易，机会性地额外购买了2500万美元的公司优先单位 [6] - 截至2025年12月31日，公司银行计算口径的杠杆比率约为5.12倍 [32] - 公司的长期杠杆率目标约为4倍 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 海上管道运输板块 - 该板块在2025年第四季度实现了强劲的连续增长，部门利润率和总输送量均实现环比增长 [10] - CHOPS和Poseidon管线的部门利润率和总输送量分别较第三季度增长约19%和16% [10] - 从2025年第一季度到第四季度，部门利润率增长约57%，两条管线的总输送量增长约28% [10] - 增长动力来自传统油田的稳定产量、Shenandoah的强劲贡献以及Salamanca产量的持续攀升 [10] - Shenandoah浮式生产装置在第四季度保持稳定，以或接近其第一阶段四口井10万桶/日的目标速率运行 [10] - Salamanca前三口井的产量持续攀升，预计第二季度将完成第四口井，第四季度可能钻探第五口井 [11] - Salamanca生产设施的总产量预计将达到每天5万至6万桶 [11] - Monument开发项目（两口井回接到Shenandoah）预计将在2026年底或2027年初完成并开始输送 [11] - Shenandoah的第五口井计划钻探，可能使其总处理量增加至高达12万桶/日，并在2027年初有额外1万至2万桶/日的上行潜力 [12] - 公司已知未来12-15个月内，其管道基础设施服务的传统生产设施计划钻探至少8口额外的开发或回接井 [12] 海洋运输板块 - 该板块在第四季度恢复到更正常的运营水平 [5] - 炼油厂客户增加重质原油加工量，推动了更多需要运输的中间黑油供应量 [5] - 上一季度影响蓝水船队的暂时性市场状况和供应压力现已消退 [5] - 内陆（棕水）船队需求恢复，因海湾沿岸炼油厂应对轻重油价差扩大并增加重质原油加工量 [16] - 蓝水船队市场状况已正常化，从西海岸迁移至海湾海岸和中大西洋航线的增量运力已被市场基本吸收 [18] - 2026年预计是蓝水船队维护较多的一年，9艘近海船舶中有4艘计划在上半年进行监管要求的干船坞 [18] - 美国凤凰号（American Phoenix）的合同将持续到2027年初，预计合同到期后将以高于当前租金的日费率续约 [19] - 市场结构依然紧张，琼斯法案船舶类别几乎没有净新增供应，且建造新设备成本高、周期长 [20] - 随着棕水和蓝水船队需求持续改善，预计该板块未来几年将贡献稳定至温和增长的业绩 [21] 陆上运输与服务板块 - 该板块第四季度业绩符合预期 [21] - 随着新的海上产量增加并通过其系统运往岸上，德克萨斯州和Raceland的码头及管道的输送量持续增长 [21] - 传统炼油服务业务业绩基本符合预期 [21] - 过去几年，炼油服务业务面临结构性阻力，部分原因是过去10-15年因页岩革命，炼油厂转向加工更多轻质低硫原油 [21] - 随着页岩产量见顶和/或气油比增加，以及上述重质高硫原油重返海湾海岸，公司预计未来有机会在现有设施生产更多NaHS（硫氢化钠） [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 海湾沿岸炼油厂开始看到额外的重质高硫原油折扣，因更多供应量抵达 [17] - 引用Valero财报电话会内容：炼油厂正在推动最大化重质原油加工，因价差变得更为有利 [18] - 海洋运输板块可能受益于美国海湾地区产量的增加以及进入海湾海岸的增量原油进口，包括来自加拿大、伊拉克基尔库克出口恢复以及委内瑞拉的潜在增量供应 [16][17] - 额外的重质或中质高硫原油出现在海湾海岸，应导致重质与高硫油价差继续扩大，激励炼油厂加工更多重质原油 [17] - 这反过来将产生更多需要保持加热并在炼油厂之间运输的中间精炼产品，从而推动对公司内陆加热驳船的需求 [17] - 内陆驳船利用率已保持相当高的水平，接近甚至达到100% [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略行动、强劲的运营表现以及新的海上产量，使其在年底拥有充足的流动性 [6] - 公司资本配置采取纪律严明的方法，体现在增加分配、回购优先单位等方面 [6] - 展望2026年，Genesis的故事在很大程度上是一个美国深海增长故事 [7] - 公司认为自己是该地区唯一真正独立的第三方原油管道物流提供商，为生产商提供流动保障和下游市场选择性 [15] - 公司差异化的资产布局、深厚的客户关系以及未来数十年的存量机会，使其在这个世界级盆地中处于持续增长的有利位置 [15] - 公司将继续利用不断增长的自由现金流减少绝对债务、赎回高成本公司优先证券，并审慎评估未来增加对普通单位持有人的季度分配 [22] - 在追求这些目标的同时，公司将保持灵活性，以评估未来可能出现的有机和无机增长机会 [22] - 公司积极参与围绕未来回接和开发机会的商业讨论，这些项目可以利用其海上系统 [13] - 鉴于深海开发的经济竞争力和长规划周期，公司预计近期的商品价格波动不会对海湾地区的海上开发活动产生重大影响 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于与海上生产商客户的持续讨论及其年终预算周期内的沟通，公司获得了大量信息，包括2026年及以后的预期产量，以及当前和未来的预期钻井计划 [7] - 公司已获知客户计划在2026年进行某些计划性和常规的停产检修，其中一些将在公司多次处理碳氢化合物的生产设施进行，因此可能产生更大的财务影响 [7] - 管理层理解海上计划和进度会变化，深海钻井船计划会变化，全年天气会变化，计划中的停产检修可能因各种不可控原因延迟或延长 [8] - 如果实际结果有重大差异，管理层倾向于将其视为时间安排问题，而非来自其海上基础设施所服务油田的长期预期现金流出现根本性恶化 [9] - 即使某些海上活动推迟，基于目前看到的客户开发计划，2027年应该比2026年显著更强劲 [9] - 2026年的机会在2027年及以后将变得更加引人注目 [9] - 美国海洋能源管理局（BOEM）最近的租约销售（BBG 1）结果进一步强化了公司及上游行业的观点，即对墨西哥湾中部仍有强烈的长期兴趣 [14] - BBG 1租约销售产生了超过3亿美元的高额竞标，涉及181个区块，覆盖约100万英亩联邦水域，其中约65%位于墨西哥湾中部 [14] - 结合2023年3月和12月分别举行的259和261号租约销售，过去三年在墨西哥湾联邦水域已租赁超过440万英亩土地，其中约240万英亩（占总量的53%）位于公司海上管道基础设施所在且已有现有产能的中部海湾 [15] - 当前开发活动的广度、近期租约销售的规模以及深海投资的长周期性质，都强化了公司的信念，即美国海湾仍是一个拥有数十年存量资源的世界级盆地 [15] - 管理层对海洋运输板块的长期基本面保持信心 [19] - 管理层团队和董事会坚定不移地致力于为所有利益相关者创造长期价值 [23] 其他重要信息 - 公司业务主要位于海湾沿岸各州和美国海湾地区 [2] - 公司运营三个业务板块：海上管道运输、海洋运输、陆上运输与服务 [2] - 公司注意到客户间的整合，例如Harbour Energy收购LLOG已于昨日完成 [46] - LLOG是公司极其重要的客户，公司通过其管道运输LLOG约70%的运营产量 [46] - Harbour Energy公开表示，其意图是从现在到2028年底，将LLOG收购的资产产量翻倍 [47] - 公司认为这是一个非常积极的发展 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的构成，特别是假设的飓风中断和高于通常的船舶维护对EBITDA的影响 [27] - 回答: 公司假设第三季度海上业务有10天的预期停工，相当于将第三季度视为82天而非92天 [28] - 回答: 预计海洋板块繁重的干船坞计划将导致部门利润率减少约500万至1000万美元 [29] - 回答: 公司强调其指引是保守的，并可以构建理由轻松超过该范围上限，未给出更大数字的主要原因是考虑到不可控事件，并强调任何未达标都只是时间问题，而非结构性或地下问题 [30] 问题: 关于资本配置，包括目标杠杆率、达到目标的时间框架，以及未来分配增长的节奏和与EBITDA增长的关系 [31] - 回答: 截至2025年12月31日，银行计算口径的杠杆比率约为5.12倍，长期目标约为4倍 [32] - 回答: 随着使用增加的自由现金流偿还债务（减少分子），同时计算的LTM EBITDA增加（增加分母），杠杆率将改善，达到目标的时间表取决于业绩表现 [32] - 回答: 董事会每个季度都会讨论分配增长，目前没有硬性计划，但董事会和管理团队致力于采取“全盘考虑”的方法 [33] - 回答: 公司最近还成功协商赎回了另一部分未偿公司优先单位，将按季度评估并告知市场进展 [34] 问题: 关于收购公司现有海上系统中剩余权益的潜在机会，以及如何与长期优先事项结合 [38] - 回答: 公司不会对潜在的并购活动发表评论，但非常喜欢现有头寸，若能增加所有权敞口会非常乐意 [39] - 回答: 公司在两条主要管道（持股64%并运营的Poseidon管道和CHOPS管道）上拥有大量现有产能，处于非常舒适甚至令人羡慕的地位，在合适地点的开发可能带来部门利润率和EBITDA的显著增长，而无需投入任何资本 [40] 问题: 关于客户整合（可能很快涉及两个客户）对公司的长期影响和预期 [41][43][45] - 回答: Harbour Energy收购LLOG的交易刚刚完成，LLOG是公司极其重要的客户，公司运输其约70%的运营产量 [46] - 回答: Harbour Energy公开表示计划到2028年底将收购的LLOG资产产量翻倍，这对公司来说是一个积极的信号，被视为非常正面的进展 [47] 问题: 关于2026年指引中是否包含了Salamanca和Shenandoah的具体贡献，以及提到的8口额外回接井是否在15%-20%的增长指引内 [52] - 回答: 基于与生产商客户的沟通，公司非常有信心实现或达到所讨论的基线15%-20%的增长 [53] - 回答: 公司试图设定保守预期，旨在少承诺多交付，并强调任何未达标都只是时间问题，而非根本价值考虑 [53] - 回答: 这更像是一种非正式指引，基于已知信息，公司可以轻易构建理由显著超过该范围 [54] 问题: 关于干船坞对维护性资本支出的影响 [55] - 回答: 是的，预计2026年将是比2025年维护性资本支出更重的一年 [55] - 回答: 影响量化大约在1500万至2000万美元的增加 [56] 问题: 关于炼油厂增加重质原油加工和进口更多委内瑞拉原油可能推动的内陆驳船利用率增量 [57] - 回答: 利用率已经保持相当高的水平，这是费率开始上涨的必要条件 [57] - 回答: 随着更多重质原油（无论是委内瑞拉、增量墨西哥湾中质高硫原油还是加拿大等其他进口）被加工，公司专门设计用于运输的中间精炼产品总量将会增加 [57] - 回答: 在已经接近甚至达到100%利用率的环境中，公司预计能够在今年和明年逐步提高价格和日费率 [58]