财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入增长10%至44亿美元 调整后EBITDA增长31%至5.27亿美元 调整后净利润增长29%至2.76亿美元 经营现金流增长3%至4.69亿美元 [15] - 2025年第四季度建筑业务收入增长14%至9.4亿美元 材料业务收入增长6900万美元至2.25亿美元 [15][16] - 2025年全年调整后EBITDA利润率从2024年的10%提升至11.9% 材料业务现金毛利率从2023年的19%提升至2025年的26% [6][17] - 2025年资本支出为1.38亿美元 收购支出为7.78亿美元 股息支出为2300万美元 并回购了30万股股票 [19] - 2025年末现金及有价证券为6.5亿美元 债务为13亿美元 循环信贷额度下尚有5.83亿美元可用额度 [20] - 2026年收入指引为49亿至51亿美元 调整后EBITDA利润率指引为12%至13% SG&A费用率指引为8.5%至9% 资本支出指引为1.4亿至1.6亿美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑业务：2025年第四季度收入增长1.19亿美元 毛利率为15% 较上年同期有所改善 全年建筑业务毛利率从2020年的8.8%提升至2025年的15.7% [4][16] - 材料业务：2025年第四季度现金毛利率为21% 全年现金毛利率同比提升490个基点至26% 骨料和沥青的销量及每吨现金毛利均显著增长 [17] - 建筑业务年末未完成合同额（CAP）创纪录地达到70亿美元 其中“最佳价值”项目占比达到48% [4][9][10] - 材料业务通过收购 骨料储量和资源同比增长34%至21亿吨 过去五年储量翻了一番以上 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 加州和内华达州市场表现领先 加州2026-2027财年拟议预算显示交通基础设施资金显著增加 [9] - 公司在关岛有大量联邦政府项目 并正在参与一项价值约400亿美元的边境基础设施计划 目前有一个约2亿美元的项目在德克萨斯州东南部进行中 [32] - 私人市场如铁路和商业场地开发依然强劲 数据中心项目成为新的关注领域 公司在太平洋西北部、内华达州开展相关业务 并正在德克萨斯州和俄亥俄州寻求机会 [23][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是：竞标和承建正确项目、投资材料业务、通过针对性并购扩大地域覆盖 该战略旨在推动全公司一致且可预测的财务表现 [4] - 公司对项目选择高度审慎 强调在核心市场追求“最佳价值”和高质量竞标项目 以确保风险调整后的适当回报 [4] - 公司于2025年完成了三笔收购（Warren Paving, Papich Construction, Cinderlite）以扩大和加强东南部平台并巩固加州和内华达州的核心市场 预计2026年将继续完成多笔战略收购 [7][24] - 公司内部重组将材料业务领导层置于该业务之上 以通过基于市场的定价和效率提升来释放价值 此举已推动材料业务现金毛利率显著改善 [6] - 公司致力于实现2027年财务目标 包括调整后EBITDA利润率达到12.5%-14.5% 预计2026年将是展示持续进展的重要一步 [8][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业环境依然强劲 公共和私人市场均存在大量机会 尽管对整体赤字存在担忧 但加州交通基础设施资金保持稳定并持续增长 [5][9] - 联邦《基础设施投资和就业法案》（IIJA）资金预计在2025年9月分配完毕 目前支出进度约50% 行业讨论中的新投资机制金额可能比IIJA更高 预计2026年3-4月可能会有草案出台 [28][29] - 有利的市场条件、强劲的基础设施资金以及公司各业务板块的稳定执行 支持公司有望实现2027年财务目标 [8] - 管理层对2026年持乐观态度 预计建筑和材料业务都将实现收入和利润增长 并继续推动利润率扩张 [23][24] 其他重要信息 - 2025年经营现金流占收入比例为10.6% 若剔除一次性现金回收（长期合同保留金和争议索赔款） 该比例与9%的原定目标一致 2026年经营现金流利润率目标为10% [18] - 公司预计2026年材料业务的战略性资本支出约为5000万美元 主要用于扩大储量和自动化项目 大部分投资将集中在原有核心业务 [22][42] - 公司预计2026年骨料价格将实现中单位数增长 沥青价格将实现低单位数增长 [67] - 公司设定了2.5倍的净债务杠杆目标 但如果出现较大并购机会 可能会暂时提高杠杆率并有计划地降低 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于联邦《基础设施投资和就业法案》（IIJA）到期后的立法前景和时机 [26] - 回答: IIJA资金预计在2025年9月分配完毕，目前支出进度约50%，剩余资金将支持未来几年支出。行业讨论显示两党仍支持新的投资机制，且讨论中的金额比IIJA更高。预计2026年3-4月可能会有草案提交给交通基础设施委员会审议 [28][29] 问题: 关于联邦政府直接合同的机会，特别是边境基础设施项目 [30][31] - 回答: 公司在关岛的联邦项目进展顺利。边境基础设施计划规模约400亿美元，公司是约11家竞标方之一，目前已在德克萨斯州东南部有一个约2亿美元的项目。政府计划在2026年中（约6-7月）授标，合同规模变得比预期更大，风险状况有所变化，公司因此更加审慎。2026年业绩指引中未包含额外的边境基础设施项目 [32][33] 问题: 创纪录的70亿美元未完成合同额（CAP）是否在2027年目标设定时的预期之内，以及目标对CAP的依赖程度 [38] - 回答: 2027年目标并未设定具体的CAP水平，因为不同类型项目（竞标建造 vs. 最佳价值）的消化周期不同。目前CAP中两者各占约50%，这是一个健康的比例，使公司对实现2026年约8%的有机增长以及延续至2027年充满信心。70亿美元的CAP质量高，且其中的利润率状况持续改善，符合实现2027年目标的路径 [39][40] 问题: 2026年材料业务5000万美元战略性资本支出的分配，以及Warren Paving的整合情况和增长前景 [41] - 回答: 5000万美元的战略性资本支出将更侧重于原有核心业务，用于扩大储量和自动化项目，也包括对之前收购的Lehman-Roberts和Stone and Gravel的投资 [42]。Warren Paving整合进展顺利，加入五个月以来表现良好，超出预期。公司看好其带来的团队、领导力和所在市场的增长潜力，并期待其在2026年全年贡献业绩。公司计划通过扩大分销网络、提高物流效率以及利用其水路运输能力来实现有机增长，未来可能通过增加料场或收购战略资产来扩大规模和提升利润率 [13][42][43] 问题: 按细分市场（采矿、铁路、可再生能源、水处理等）分析项目投标机会 [48] - 回答: 整体市场依然强劲。公共市场（受IIJA推动）约占业务的85%以上。采矿业务持续强劲，涉及工艺水处理和矿场开发。铁路业务存在机会，特别是多式联运项目，可能增加私人业务占比。可再生能源（如太阳能）项目持续涌现，公司预计未来一两年该领域将继续增长。公司开始更密切关注数据中心项目，已在太平洋西北部和内华达州开展业务，并正在德克萨斯州和俄亥俄州寻求机会 [49][50][51] 问题: 对70亿美元CAP的执行是否存在运营、劳动力或设备方面的担忧 [52] - 回答: 完全没有担忧。70亿美元CAP中约一半是“最佳价值”项目，一半是“竞标建造”项目，工作进度有所不同。历史上，公司年度合同储备的转化率曾接近50%，2026年预计将略高于40%，因此没有执行方面的问题 [52] 问题: 影响2026年调整后EBITDA利润率达到指引区间高端或低端的因素 [53] - 回答: 影响因素包括：第一季度和第四季度的天气情况（目前第一季度尚可）；上半年能否成功竞标并启动所需项目以达成收入目标；项目执行情况（目前运营卓越性处于高水平，执行被视为机会而非风险）；以及一些不可预见的未知因素。公司对可控因素感到满意 [54][55] 问题: “最佳价值”项目占比接近50%，未来该比例是否会继续增长，以及这是否会提供更长期的能见度 [61] - 回答: 目前50/50的比例感觉良好。随着更多州通过立法允许采用CMGC/CMAR/渐进式设计-建造等模式，该比例可能会增加，这对公司是好事，因为能以风险更低的方式承接更复杂、更大的合同，且公司在此类项目上表现优异。CAP中约50%为“最佳价值”项目，这为公司提供了对未来的一些能见度，增强了实现2027年及以后目标的信心 [62][63][64] 问题: 材料业务重组两年后，相对于市场的定价情况，以及2026年骨料和沥青的定价预期 [65] - 回答: 预计2026年骨料价格将实现中单位数增长，沥青价格将实现低单位数增长。各市场情况不同，公司仍有机会提升定价。重组后，公司将销售策略和反馈提升到更高层级，有助于更宏观、理性地审视定价。团队已释放巨大价值，但仍有提升空间。2027年目标要求未来两年现金毛利率再提升3%或更多，预计2026年将继续贡献EBITDA利润率扩张 [67][68] - 补充回答: 公司在原有业务中成本控制出色，过去两年成本基本持平。自动化投入和材料业务操作标准化成效显著。尽管部分可变成本会随通胀上升，但2025年混合净提价幅度接近8% [69][71] 问题: 2026年与2025年利润率展望的构成分析，包括价格、执行、并购贡献以及抵消因素（如去年的有利索赔和资产出售收益） [75] - 回答: 利润率扩张主要来自：建筑业务利润率未来两年计划提升1%，2026年约占50个基点；材料业务现金毛利率未来两年计划提升至少3%，2026年约占1.5%（加权平均约20个基点）。两者合计贡献约70个基点的改善。SG&A费用率预计改善约50个基点。因此，总改善幅度约为120个基点，但需扣除上年的一次性索赔回收和较大的资产出售收益等因素，净改善约为50个基点。公司正按计划迈向2027年EBITDA利润率目标的中点 [76][77][78] 问题: 2026年并购的预期范围和规模，以及对杠杆率的影响 [79] - 回答: 近期三笔交易整合顺利，增强了公司进行更多交易的信心。公司已加强企业开发团队，预计2026年将完成多笔交易。公司仍以2.5倍净债务为目标杠杆率。如果出现更大规模的交易机会，可能会暂时提高杠杆率，并有计划地降低。公司团队目前很忙碌，可能将在第二季度提供相关进展更新 [80][81]