财务数据和关键指标变化 - 2025年实现创纪录的财务业绩 实现分配前收益54亿美元 每股227美元 同比增长11% 包含变现收益的总分配收益为60亿美元 每股254美元 全年净收入为32亿美元 [6][7][15] - 资产管理业务在2025年实现创纪录的28亿美元分配收益 每股117美元 收费资本增长12%至超过6000亿美元 带动收费相关收益增长22%至30亿美元 [15] - 财富解决方案业务在2025年实现强劲业绩 分配收益为17亿美元 每股071美元 同比增长24% 保险资产规模增长至超过1400亿美元 [16][24] - 运营业务在2025年产生稳定且增长的现金流 分配收益为16亿美元 每股068美元 可再生能源与转型及基础设施业务的运营资金来自运营的部分同比增长14% [17] - 2025年通过常规股息和股票回购向股东返还16亿美元 以平均36美元的价格在公开市场回购了超过10亿美元的A类股 该价格较公司认为的内在价值有近50%的折让 [21] - 公司董事会宣布季度股息增加17%至每股007美元 将于2026年3月底支付 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理业务：2025年筹集了1120亿美元资本 启动了最新的旗舰私募股权基金和首只AI基础设施基金 并宣布收购橡树资本 收费资本超过6000亿美元 收费相关收益30亿美元 [15] - 财富解决方案业务：2025年实现分配收益17亿美元 股本回报率超过15%的中期目标 年金销售额达200亿美元 财产险业务盈利能力改善 向布鲁克菲尔德管理策略部署了130亿美元 维持了15%的股本回报率并产生了225%的增长利差 [16][24][29] - 房地产业务：2025年签署了近1700万平方英尺的全球办公室租约 超级核心和核心增强型投资组合的新租金平均比到期租金高出18% 其中纽约签约240万平方英尺 租金高出20% 加拿大签约240万平方英尺 租金高出10% 伦敦签约近80万平方英尺 租金高出近10% 超级核心和核心增强型投资组合的入住率超过95% [18][19] - 运营业务：可再生能源与转型及基础设施业务的运营资金来自运营的部分同比增长14% 私募股权业务持续贡献经常性高质量现金流 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球房地产：核心市场新增供应非常有限 需求持续增长 资产价值将大幅上升 市场情绪正开始与基本面重新接轨 [11][17] - 美国市场：2025年固定年金需求超过3000亿美元 大型银行和经纪自营商渠道占美国零售年金销售额的三分之二 公司正在扩大在这些渠道的覆盖 预计近期年化有机流入将轻松增长至超过250亿美元 [28] - 英国市场：预计2026年将有超过500亿英镑的养老金进入英国风险转移市场 未来十年将有超过5000亿英镑的养老金进入市场 公司预计在2026年上半年完成对Just Group的收购 并计划每年执行超过50亿英镑的养老金机会 [26] - 日本及亚太市场：日本寿险和储蓄保险市场是全球最大的市场之一 目前保险公司资产负债表上约有3万亿美元资产 公司在日本完成了第一笔交易 预计未来每年将有30亿至50亿美元的流量 [27][57] - 欧洲市场：欧洲的年金市场受到更严格的监管 限制了利差生成能力 因此公司在欧洲的业务拓展将非常缓慢和谨慎 [60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有1800亿美元的大规模资本基础 平台在资产类别、地域和资本来源方面多元化 在过去的十二个月中 筹集了1120亿美元资本 为近1750亿美元资产提供了融资 完成了910亿美元的资产出售 部署了1260亿美元资本 并将保险资产规模增至1450亿美元 [6] - 公司正专注于简化和整合其市值结构 继去年将布鲁克菲尔德商业合伙公司与其姊妹公司合并后 今年计划将布鲁克菲尔德公司与配对的姊妹保险实体BNT合并 这将把保险和资产负债表投资活动整合到一个实体中 [12][13] - 公司认为长期业务成功需要三个关键要素：识别能够持久和发展的业务 通过复利创造价值 以及避免对复利过程和业务成功的干扰 [9] - 在房地产领域 公司的做法始终基于基本面 以价值收购资产 保守融资并积极管理 在当前周期中 错位主要由资本市场和情绪变化驱动 而非基本面恶化 公司保持活跃 继续投资、开发和重新定位资产 [10] - 在财富解决方案业务中 公司正通过地域扩张、多样化产品类型和选择性并购来推动增长 特别是在养老金市场和亚洲地区 目标是到2026年底拥有约2000亿美元保险资产 超过20亿美元的分配收益和超过200亿美元的资本基础 [25][26][27] - 行业竞争方面 年金市场竞争激烈 许多同行和小型资产管理公司都进入该领域 因此公司建立了其他杠杆来降低资金成本 并将资本配置到竞争较少的业务领域 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境方面 商业基本面强劲 资本市场改善 债务和股票市场流动性回归 全球利率开始下降 交易活动增加 在这种环境下 实物资产应继续表现出色 为投资者提供赚取优异回报的机会同时承担适度风险 [8] - 公司平台已与英伟达、微软、摩根大通以及美国、法国、瑞典和卡塔尔政府等最高质量的组织建立大规模、复杂的项目合作伙伴关系 这突显了其平台的实力、韧性和全球影响力 [8] - 对于房地产前景 公司认为市场情绪正开始与基本面重新接轨 新增供应有限 需求增长 资产价值将大幅上升 公司拥有供应受限市场中最高质量的房地产 并通过领先的平台运营 预计2026年将继续实现强劲的净营业收入增长 [11][19] - 对于财富解决方案业务前景 公司预计2026年将实现持续增长 保险资产达到约2000亿美元 分配收益超过20亿美元 资本基础超过200亿美元 远高于监管目标 [25] - 总体而言 公司所有业务都拥有强劲势头 资本获取渠道广泛 增长跑道长 对2026年继续为股东提供财务业绩和复合价值充满信心 预计2026年将是又一个强劲的年份 [14] 其他重要信息 - 2025年是资产变现创纪录的一年 完成了910亿美元的资产销售 包括240亿美元房地产 220亿美元基础设施 120亿美元可再生能源以及330亿美元私募股权和其他投资 几乎所有销售均按或高于账面价值完成 为客户实现了可观价值 [20] - 公司在2025年实现了5600万美元的绩效收益计入收入 年末积累了116亿美元的未实现累积绩效收益 随着各业务计划资产销售的强劲渠道 预计计入收入的绩效收益将随着时间的推移而加速 [20] - 公司在2025年保持了强大的资本市场准入 并在整个集团执行了约17500亿美元的融资 包括5300亿美元基础设施 4300亿美元房地产 3700亿美元可再生能源以及超过4000亿美元私募股权和其他业务 [21] - 公司年末资产负债表保守 流动性强 可部署资本达到创纪录的1880亿美元 [22] - 在北美住宅投资组合方面 其运营表现具有季节性 第四季度通常表现强劲 公司已通过退出部分总体规划社区撤出10亿美元资本 使其更偏向轻资产模式 并继续为客户扩展土地服务和土地管理业务 为布鲁克菲尔德资产管理公司产生费用 [74][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于财产险业务的现状、扩张计划以及相对于寿险和年金业务的合适规模 [32] - 过去几年是硬市场 收购具有价值的业务很困难 公司的策略是以显著低于账面价值的折扣收购平台 重新定位 并使其为即将到来的软市场做好准备 [33] - 目前该业务正在产生强劲利润 投资组合已更多地转向股权导向策略 承保利润达到盈亏平衡 并将在未来产生承保利润 [34] - 随着市场疲软 公司计划通过并购、建立再保险能力和继续多样化业务线来扩张 该业务目前拥有约30亿美元的资本和80亿美元的浮存金 预计到本十年末浮存金可轻松达到200亿至250亿美元 [35] 问题: 关于简化结构并合并BNT的决定、时机和原因 [38] - 随着业务发展和公开市场的演变 简化结构变得有意义 公司已从BBU的合并中看到了好处 [39] - 保险业务已显著扩大 与整个布鲁克菲尔德的协同效应巨大 并且日益与公司整合 合并将使该业务能够充分利用布鲁克菲尔德整个1800亿美元的资本基础来支持其增长 同时保持低运营杠杆 [40] - 计划将BN和BNT合并为一家单一的上市公司 预计不会改变治理、管理团队、投资流程或风险框架 目标是在未来12个月内执行 [41] 问题: 关于财富解决方案业务高股本回报率的驱动因素 特别是负债端的作用 以及维持该回报率的前景 [42] - 负债端的关键在于产品类型的多样化 包括简单年金、小型财产险业务 以及扩展到地理区域、多种退休产品和养老金市场 这使得公司能够在资本成本最低的地方配置资本 [43] - 结合布鲁克菲尔德的投资专长 这带来了强劲的利差和总回报 [44] - 公司致力于保持保守的资产负债表、低杠杆和高资本基础 这虽然限制了回报率 但带来了更安全的资产负债表和更高质量的收益 中期15%左右的目标是公司认为可以长期维持的良好目标 [93][94] 问题: 关于加大财产险业务投入带来的风险 以及对资产管理业务管理费的影响 [47] - 财产险业务杠杆较低 增长需要资本 但无法带来与年金业务相同的运营杠杆 因此预计不会给BAM带来同样多的增量管理资产 [48] - 财产险业务的好处在于 有时可以通过进入竞争较少的保护市场来降低资金成本 而年金市场竞争非常激烈 建立其他杠杆来降低资金成本是审慎之举 [49] 问题: 关于房地产基本面改善的驱动因素 以及利率变动对现金流的影响 [50] - 全球门户城市的写字楼市场新增供应极少或没有 而租户需求持续增长 这推动了净营业收入的增长 零售业销售额也非常强劲 [51][52] - 资本市场对这些资产非常支持 融资利差持续收窄 [53] - 公司目前大约75%-80%的债务是固定利率 利率下降25个基点对运营资金的大致年化影响约为3500万美元 但除了利率下降 利差收窄和一些去杠杆化也会对利润表产生积极影响 因此运营资金前景依然向好 [53][54] 问题: 关于在亚洲扩张的具体步骤和渠道 以及欧洲在Just交易之后的计划 [57] - 在日本 公司已建立稳固的关系 与约六家顶级保险公司就流量和有效再保险的合伙交易进行深入讨论 预计将达成数笔交易 形成持续稳定的再保险流 此外 公司也在积极关注韩国、香港、台湾等市场 [58][59] - 在欧洲 年金市场受到更多监管限制 利差生成能力有限 因此公司会非常缓慢和谨慎地推进业务 确保能够进行其擅长的实物资产投资 [60][61] 问题: 关于2026年绩效收益的前景 [62] - 2025年绩效收益表现良好 略超计划 2026年的资产变现渠道依然强劲 且集中在基础设施、房地产和橡树资本等与绩效收益相关的基金领域 [62] - 资产估值良好 交易流程正在进行 预计绩效收益将在2026年下半年开始加速 并在2027年和2028年继续扩大规模 [63] 问题: 关于大幅提高股息是否意味着股息增长政策的转变 [66] - 股息增加主要是由于去年进行了拆股 且公司通常不进行几分钱的微增 因此保持了1美分的增幅 派息率仍然很低 这并非战略转变 公司仍专注于将资本再投资于业务 并通过回购股票机会性地向股东返还资本 [67] 问题: 关于未来五年可能讨论的新投资主题 [68] - 当前的主题（数字化、脱碳、去全球化）仍有很长的增长跑道 特别是支持AI发展的建设仍处于早期阶段 未来的主题仍将基于相同的核心基本原则 很难准确预测五年后的具体话题 但预计将围绕相同的核心基础 [70] 问题: 关于北美住宅投资组合的运营表现和前景 [73] - 第四季度运营资金增长主要受季节性影响 与去年第四季度相比 去年因出售一大块土地获得了一次性收益 导致基数较高 [74] - 该业务表现良好 现金流稳定 但当前加拿大和美国房地产市场活动疲软 预计随着时间推移 住房短缺将改善市场表现 公司已通过退出部分社区撤资 转向更轻资产的模式 并扩展土地服务和管理业务 [75] 问题: 关于房地产资产水平上升的原因以及变现时间表 [76] - 公司并未积极收购 而是持有资产并专注于运营改善 目前运营基本面强劲且增长加速 资本市场日益强劲 市场情绪开始认可优质写字楼市场的持久性和长期增长 [77] - 随着这种情绪被更广泛接受 交易活动将真正回升 公司已准备好变现投资组合中的多项资产 具体时机难以预测 但已接近以有意义的方式回归 [78] 问题: 关于合并BN和BNT可能失去的税收优势 以及保险业务此前如何未能充分利用集团资本基础 [81] - 公司将在未来12个月的工作中重点保留和维护业务中的所有运营效益 [82] - 目前BNT是配对证券 但所有权结构略有不同 属于独立的保险所有权结构 因此为BWS注资需要将资本从BN的资产负债表转移过去 而合并为单一所有权将使该业务置于集团的整体资本基础之下 这是一个细微的结构差异 在业务发展初期很有益处 但现在合并以实现全部潜力有明显好处 [82][83] 问题: 关于财富解决方案业务向BAM管理策略的资金配置节奏 [84] - 2025年部署的130亿美元投资于BAM策略 这代表了其总资产基础中非流动性的私募部分 目前公司资产约50%为流动性资产 50%为私募资产 并将保持在这一范围 [84] - 随着收购公司的资产组合轮换 公司已超过50%的私募目标 因为起始的流动性资产基础很大 因此 新流入的资金中 约一半将留在流动性现金和证券中 另一半将投入布鲁克菲尔德私募基金策略或其他机会 公司有能力跟上步伐 甚至已经超过了需要达到的速率 [84][85] 问题: 关于资金成本是否已至低点 以及在不同司法管辖区间调配资本的速度 [90] - 资金成本仍有下降空间 日本通常是低资金成本市场 拓展该市场有助于降低整体资金成本 财产险业务若运营良好 资金成本可为零 也能显著降低平均资金成本 [91] - 在调配速度上 公司每天都在市场中 年金产品每月重新定价 因此可以迅速收缩 养老金市场以单笔交易进行投标 若成本过高可退出投标 财产险浮存金期限较短 也能快速收缩业务 公司具备相当的灵活性 [92]