涉及的公司与行业 * 公司：中芯国际（SMIC）[1] * 行业：半导体制造、集成电路代工[1] 核心观点与论据 业绩与增长驱动 * 2025年第四季度营业利润（OP）超出预期[1] * 2025年全年新增4.9万片/月12英寸晶圆产能，同时维持较高产能利用率[1] * 增长主要得益于AI趋势下的需求攀升、供应链重组机遇以及“本土生产服务本土”模式的推动[1] * 展望2026年，增长将依托国内客户需求增加、产能持续扩张以及产品结构优化[1] * 高毛利产品（如存储、BCD工艺相关产品）的需求增速将超过传统产品[1] * 高盛看好其产能持续扩张及先进技术迁移前景，维持“买入”评级[1] 产能与资本开支 * 2025年第四季度资本开支达24亿美元，环比增长1%[2] * 2025年全年资本开支为81亿美元，同比增长11%，高于管理层此前预期的同比持平[2] * 资本开支增加主要因终端需求强劲及部分设备提前交付[2] * 受AI趋势带动的新增需求（国内GPU、数据中心电源半导体、边缘AI设备芯片等）推动，高盛预计2026年资本开支将同比增长11%，达到90亿美元[2] 营收与需求 * 2026年营收增长将主要依靠AI及国内需求驱动[3] * 尽管存储成本上升导致智能手机、消费电子客户订单减少，但AI及中高端产品订单增长将部分抵消此影响[3] * 存储相关半导体、数据中心连接（光/电）及BCD工艺电源半导体等领域需求增长迅猛[3] * 管理层预计，国内无晶圆厂企业（fabless）将在模拟、显示驱动、CIS、存储、MCU等领域持续提升市场份额[3] * 目标2026年第一季度产能利用率维持在2025年第四季度水平（95.7%）[3] * 高盛认为在坚实需求支撑下，这一产能利用率目标及全年营收增长均可实现[3] 盈利与财务预期 * 结合2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引，高盛下调了2026-2029年净利润预期10%-14%[4] * 此次调整主要来自非营业部分，营收、毛利率及营业利润预期基本未变[4] * 2025年第四季度公司营业利润超预期，但净利润低于预期，主要因利息支出及税率高于预期[4] * 鉴于高盛对非营业部分（尤其是利率假设上调）持更谨慎态度，因此下调了净利润预期[4] 其他重要内容 * 2025年第四季度净利润低于预期[4]