涉及的公司与行业 * 公司：网易云音乐 [1] * 行业：在线音乐流媒体、社交娱乐 [1][2] 核心财务业绩与预期 * 2025年全年收入77.6亿元，同比下降2% [1] * 2025年全年营业利润16.2亿元，同比增长39% [1] * 2025年全年调整后净利润28.6亿元，同比增长68% [1] * 2025年下半年营业利润7.8亿元，同比增长36% [1] * 2025年下半年调整后净利润8.6亿元，同比增长15% [1] * 业绩整体符合市场预期 [1] 在线音乐业务表现 * 2025年全年在线音乐收入同比增长12% [1] * 订阅收入同比增长13%，下半年增速（12%）略低于上半年（15%） [2] * 非订阅收入同比增长5%，下半年同比下降7%对全年增速形成拖累 [2] * 月活跃用户（MAU）和移动端使用时长同比均有增长 [1] * 独立音乐人数量突破百万，同比增长29% [1] * 日活跃用户/月活跃用户（DAU/MAU）比率大于30%且稳步增长 [1] 社交娱乐业务表现 * 2025年全年社交娱乐及其他收入同比下降32% [2] * 上半年收入同比下降43%至8.6亿元，受2024年第四季度直播入口降级的持续影响 [2] * 下半年收入同比下降17%至9.1亿元，下滑幅度显著收窄，且绝对值环比回暖 [2] * 直播业务已显示出明显企稳信号 [2] 盈利能力与成本控制 * 2025年全年毛利率为35.7% [3] * 2025年下半年毛利率为35.0%，同比明显改善（2024年下半年为32.4%） [3] * 费用控制审慎，下半年销售费用率同比持平于低位，管理和研发费用率及绝对值均有所下降 [3] * 公司展现了高经营效率 [3] 管理层观点与未来展望 * 管理层强调年轻用户的重要性 [3] * 预计2026年订阅业务有望实现“量价齐升” [3] * “价升”将通过收缩促销活动实现，而非直接提价 [3] * 预计营业利润三年复合年增长率（3yCAGR）仍在20%以上 [3] 其他重要信息 * 上半年业绩受递延所得税抵免影响，下半年按正常15%税率计税 [1] * 学生会员（5元/月）扩张和2025年11月开放的家庭套餐可能对每付费用户平均收入（ARPPU）有拉低作用 [2] * 非订阅收入下半年下滑可能与数字专辑销售波动及广告收入基数提升有关 [2] * 高毛利的数字专辑销售波动可能影响了下半年毛利率的环比表现（上半年为36.4%） [3] * 公司拥有超过120亿元的净现金 [3] * 海外流媒体公司（如Spotify、奈飞）的股价反弹减轻了估值压力 [3]