涉及的公司与行业 * 公司：中芯国际 (SMIC) [1] * 行业：半导体制造 (晶圆代工) [1] 核心观点与论据 * 2025年业绩表现：2025年第四季度营业利润超出预期 [1] 2025年全年新增12英寸晶圆产能4.9万片/月，并维持了较高的产能利用率 [1] * 增长驱动因素：增长主要得益于AI趋势下的需求攀升、供应链重组机遇以及“本土生产服务本土”模式的推动 [1] * 2026年增长展望：增长将依托于国内客户需求增加、产能持续扩张以及产品结构优化 [1] 高毛利产品（如存储、BCD工艺相关产品）的需求增速将超过传统产品 [1] * 投资评级：高盛看好其产能持续扩张及先进技术迁移前景，维持“买入”评级 [1] 产能扩张详情 * 资本开支：2025年第四季度资本开支达24亿美元，环比增长1% [2] 2025年全年资本开支为81亿美元，同比增长11%，高于管理层此前预期的同比持平 [2] * 资本开支增加原因：主要因终端需求强劲及部分设备提前交付 [2] * 2026年资本开支预测：受AI趋势带动的新增需求（国内GPU、数据中心电源半导体、边缘AI设备芯片等）推动，高盛预计2026年资本开支将同比增长11%，达到90亿美元 [2] 营收增长驱动与预期 * 增长驱动力：2026年营收增长将主要依靠AI及国内需求驱动 [3] * 需求结构变化：尽管存储成本上升导致智能手机、消费电子客户订单减少，但AI及中高端产品订单增长将在一定程度上抵消这一影响 [3] 存储相关半导体、数据中心连接（光/电）及BCD工艺电源半导体等领域需求增长迅猛 [3] * 客户预期：管理层预计，国内无晶圆厂企业（fabless）将在模拟、显示驱动、CIS、存储、MCU等领域持续提升市场份额 [3] * 产能利用率目标：目标2026年第一季度产能利用率维持在2025年第四季度水平（95.7%）[3] 高盛认为在坚实需求支撑下，这一目标及全年营收增长均可实现 [3] 盈利预测调整 * 净利润预期下调：结合2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引，高盛下调了2026-2029年净利润预期10%-14% [4] * 调整原因：主要调整来自非营业部分，营收、毛利率及营业利润预期基本未变 [4] 2025年第四季度公司营业利润超预期，但净利润低于预期，主要因利息支出及税率高于预期 [4] 鉴于高盛对非营业部分（尤其是利率假设上调）持更谨慎态度，因此下调了净利润预期 [4]