纪要涉及的行业或公司 * 行业：国内算力租赁行业、半导体设备行业、云计算行业[2] * 公司：协创数据、科玛科技（或科马科技）、长川科技、中微公司[2] 核心观点与论据 行情主线与行业趋势 * 行情展望有两条主线：看好国内算力需求与半导体设备[1] * 中国大模型技术加速追赶，与美国差距可能只有几个月，引发全球算力通胀[3] * 云计算和算力租赁行业核心在于需求逻辑闭环与残值重估[2] * 云计算Token需求爆发，国内外云服务提供商业务增速普遍超预期并加速[9] * 算力租赁板块因大模型训练与推理需求持续爆发，云厂算力投入不断超预期[9] * 未来相当长时间内，GPU、CPU、存储等硬件产能释放节奏缓慢，难以匹配需求爆发，算力资源稀缺性将更为突出[10] * NV公司投资20亿美元于全球算力租赁龙头CoV5，表明市场对该领域的重视[10] 协创数据（算力租赁） * 市场明显低估了国内算力租赁赛道的需求[4] * 公司正从轻资产公司转变为重资产公司，近期发布采购110亿元服务器公告[5] * 未来几年资本开支巨大：2026年200多亿元、2027年800亿到1,000亿元、2028年1,000亿元以上[5] * 通过与阿里签订5年保价保量合同锁定未来收入，支撑巨额资本开支并获得银行贷款支持[6] * 每100亿元资本开支对应每年收入35亿到40亿元，5年租约内可产生175亿到200亿元收入，年利润空间约20%到30%，即每100亿元资本开支能新增8亿元以上利润[6] * 若2026年投入800亿元，将在2027年全年产生利润[6] * 公司计划通过港股融资进一步扩大投资规模[6] * 与闪迪、凯霞等国外存储原厂深度合作，绑定国内最大算力需求方之一，并叠加存储超级周期机会[7] * 预计未来两年公司利润空间可达150亿到200亿元[7] * 公司2026年第一季度预计资本开支达200亿元人民币，接近去年全年水平，今年全年预计累计投入可能超过800亿元人民币，大幅超出预期[10] * 公司四季度业绩指引中值为4.5亿元，根据产业跟踪实际情况或接近5亿元，同比增长接近翻倍[10] * 公司成为国内首批跑通商业模式并稳定获利的算力租赁公司[10] * 作为阿里巴巴最大的第三方训练提供商，深度嵌入阿里云生态[10] * 有望成长为市值2000亿至3,000亿元的企业[2][7]，坚定看好其市值目标2000亿元以上[10] 半导体设备板块 * 板块受益于存储厂资本开支增长，但A股市场反应不足[2] * 全球半导体设备处于牛市阶段，核心逻辑是存储厂超高盈利周期带动资本开支增长[8] * 今年半导体设备板块具有全年性的趋势性机会，是产业趋势级别行情，不再是过去两三年的博弈性行情[11][16] * 两大产业逻辑支撑：1) 长鑫招股书利润超预期，带动对Kaitai及充值的判断上修，从原来的700亿美元上修至600亿美元，有50%的上浮空间，将带动产业趋势型重估行情；2) 区域化加速，fab厂要求设备厂排查日系零部件占比并评估风险，同时部分品类供不应求引起涨价[11] * 个股筛选标准：高存储敞口或增量主要来自存储；尽可能选择替代日系且国产化率较低的细分；后道测试兑现业绩情况优于前道[11] * 从空间角度看，耗材标的弹性更大[11] 科玛科技（或科马科技） * 公司半导体耗材敞口100%用于存储，目前产能每年翻倍增长[9] * 作为存储耗材龙头，核心客户包括长存、长新和拓荆[11] * 今年订单同比去年至少翻4-5倍，产能将在一季度开始陆续释放[11] * 公司陶瓷加热器市场供不应求，目前国产化率仅为5%，符合去日化加速逻辑[11] * 今年退换货比例下降，将显著影响2026年业绩表现[11] * 未来五年国内市场预计达150-200亿元人民币规模，公司作为陶瓷加热器龙头可占40%份额，对应80亿元收入和40亿元利润，仅此单品即可看到1,200亿元市值潜力[12] * 公司还在扩展静电卡盘和碳化硅套件业务，每年新增产值至少20亿元人民币，对应10亿元利润增量，总市值潜在增加300亿元左右[12] * 考虑新业务潜力，总体市值可达2000亿元水平[12] 长川科技 * 全球第三大测试设备公司[9]，国内测试设备龙头[12] * 在AI需求推动下，SOC、GPU、CPU等测试机用量不断提升，同时测试难度增加使得价值量提升明显[12] * 2025年公司收入达到52至53亿元[13] * 2026年收入预计至少达80亿元，利润25亿元[4][13] * 目前市值约800亿元，对应2026年估值30至35倍PE，显著低于海外龙头爱德万（市值超9,000亿元，PE 45倍）和泰瑞达（市值3,500亿元，PE 40倍以上）[13] * 被市场显著低估，市场认知仍停留在过去，实际上公司过去两年在产品化和客户多元化方面取得显著进展[13] * 中国大陆测试机市场2025年总量约200亿元，预计三年内翻一倍以上达400至500亿元规模[14] * 基于公司在SoC、数字测试机、存储测试机及功率模拟测试机等领域的布局，其国内份额可达40%至50%[14] * 到2030年，公司预计收入体量200亿元、利润70亿元，以30倍PE计算，市值可达2000亿元[14] * 公司一季度将发定增，并承诺未来12个月不再减持[14] 中微公司 * 公司70%下游敞口为存储厂[9]，是高存储敞口前道设备龙头[15] * 在武汉客户处，2025年扩产订单已达3亿美元；合肥客户处订单超过1亿美元，并有望提升至3亿美元体量[15] * 峰值年份，两大存储厂商每年扩产20至25万片，仅此两家贡献订单就能达到75亿美元[15] * 在先进逻辑领域（如7纳米），单万片资本开支达20至25亿美元，公司有望获得3至4亿美元体量订单[15] * 成熟制程领域每年稳定订单贡献也十分可观[15] * 公司收入体量可超100亿美元，以25%净利润率及25至30倍PE计算，市值目标为4,500至5,000亿元人民币[15] * 2026年目标市值预计超过3,500亿元[15] * 远期市值有1至2倍增长空间[9] 其他重要内容 * 存储超级周期高景气度预计至少持续到2027年底至2028年[10] * CoV5（全球算力租赁龙头）第二大业务存储也进入超级周期[10] * 协创数据自2025年第三季度以来积极备货，并与闪迪签署晶圆保供协议，为国内头部云厂提供企业级SSD[10] * 协创数据每个季度业绩有望大超预期[10] * 随着AI应用爆发和Token消耗指数级增长，协创数据具备丰富高端NV卡资源储备，有望迎来估值重构，实现戴维斯双击行情[10] * 今年一季度以来海外测试设备龙头爱德万与泰瑞达表现突出，泰瑞达涨幅65%，优于前道设备公司，表明后道环节先放业绩，美股投资者偏好EPS确定性高标的，同样适用于中国大陆市场[12]