有色金属行业电话会议纪要关键要点 涉及行业与公司 * 行业：有色金属行业，重点覆盖锂、稀土、黄金、战略金属（钨、锑等）、铜、铝等细分领域[1][2] * 提及公司： * 锂/稀土/战略金属相关：盛合资源、中稀有色、中国稀土、北方稀土、正海磁材、银河磁体、厦门物业、中钨高新、赛恩斯、华锡有色、华钰矿业、湖南黄金、贝杰特[2][8][11][12][14] * 铜相关：五矿资源、紫金矿业、洛钼、西部矿业、江钨云钨、嘉能可、南方铜业、英美资源、伦丁矿业[4][16][20] * 铝相关：山东CF、南山铝业、焦作万方、莫达铝厂、美铝（威斯塔铝厂）、辽宁中旺[4][21][23][29][30] 核心观点与论据 锂板块 * 基本面强劲，调整源于市场情绪：锂基本面非常强势，近期调整主要受有色整体风险情绪和资金面影响，而非基本面主导[2][3] * 供给紧张，库存低位：短期供弱需强，库存处于低位，上海有色数据显示去库存约2,531吨，总库存降至10万吨左右，不到20天的库存水平[2][5] * 供给端扰动持续： * 宜春换证及尾矿库要求严格，可能导致部分复产延后[2][5] * 智利伊基克医院事件对锂盐出口影响较大，但智利增量有限，预计年后恢复正常[5] * 天华与奇尔巴拉采购协议保底锂精矿价格达1,000美元/吨，年供应15万吨精矿，显示巨头在保障供应[5] * 需求端韧性十足：大方向需求显示出较强韧性，3月排产环比增加23%，同比增速超50%[5] * 储能新政提升锂价容忍度：储能政策首次明确容量电价，煤电容量电价固定成本占比不低于50%，基准为330元/千瓦时/年，这使得更高的锂价可被容忍，在20万元/吨锂价下项目内部收益率（IRR）能达到8%以上[2][5] * 顺价演绎开始，利润分配趋于合理：锂电产业链正处于顺价演绎的开始阶段，从去年12月底磷酸铁锂减停产及出口退税来看，产业链利润将向更合理方向分配[6] * 资源战略属性凸显：国内外政策（如白宫金库计划、美国关键矿产优惠贸易区）均将锂纳入战略考虑，推动成本曲线上移，未来2-3年内需求翻倍确定性高[6][7] 稀土板块 * 板块韧性极强：在有色调整及修复期间，稀土价格持续上涨，目前无锡盘价格已超过90万元[2][8] * 权益端被错杀：权益端表现未充分反映白宫金库计划及稀土价格基本面的改善[2][8] * 供给持续收紧：2025年底停产的分离厂尚未复产，且2026年整体生产指标仍有望延续收紧态势[2][8] * 需求侧有支撑：受益于一年的出口豁免期，从年初到现在价格涨幅接近十七八万[8] * 价格中枢看涨：预计2026年价格中枢达到80万元甚至更高[2][8] * 存在事件催化：2026年是中国稀土集团同业竞争协议的关键一年，不排除资产注入节奏加快[8] * 战略价值明确：对日反制、国产替代、白宫金库计划等因素均涉及稀土战略储备，明确其长期价值[8] 黄金与战略金属 * 黄金调整基本到位：视为上涨周期中的技术性回调，幅度约15%，预计将迎来一段叙事盘整期[2][9] * 配置战略金属是高效表达：其宏观驱动与黄金一致（“世界越乱越值钱”），且兼具三大好处： 1. 本身是工业金属，若经济确认韧性，可支持流动性收紧[9] 2. 能确认经济韧性，有助于工业金属顺周期表现[9] 3. 与黄金一样具有避险属性[9] * 战略金属的额外优势： 1. 价格上行可对冲复苏预期对黄金超额收益的影响风险[10] 2. 具有估值事件性催化因素（如铜的战略收储），地缘冲突加剧时与军工相关的金属更受益[10] 3. 具有卓越的理化特性，能适配新兴需求领域，带来主题性投资机会[10] * 选择战略金属的三条逻辑： 1. 在军工中有应用且在管制名单内[11] 2. 具有卓越的理化特性，能适配多种极端工况[11] 3. 在终端成本中占比较低，价格上涨时需求负反馈风险低[11] * 基于逻辑可关注的品种：钨、油、莱、锑等[11] 钨板块 * 供给确定性收缩：中国钨产量占全球80%，且配额在收紧过程中[12] * 需求端三方面均良好：基建和制造业、新兴应用领域、军工和战略相关需求均呈现良好发展态势[12] * 价格传导顺畅：自2025年四季度以来，APT炼厂测算利润显著转正[12] * 估值仍有吸引力：相关公司（如中钨高新、厦门物业）估值依然较低，且有矿端和下游产品扩产规划，能显著消化估值[12] 锑板块 * 存在补涨机会：2025年12月以来多数战略金属价格上涨，锑是唯一未显著上涨的品种[13] * 一季度涨价概率高：因矿山生产与下游需求复工错配，每年一季度锑都会周期性涨价，预计年后涨价斜率会进一步拉升[13] 铜板块 * 未来走势乐观，三大支撑： 1. 宏观顺风周期：降息结束后工业金属复苏支撑铜需求[4][15] 2. 供需格局：供应刚性与需求弹性并存[4][15] 3. 战略储备：中美均将铜列为关键矿产并进行战略储备[4][18][19] * 宏观路径通畅：美国就业数据放缓及通胀控制相对可控，使得降息路径及工业金属复苏路径通畅[4][15] * 供应端刚性突出，干扰率高： * 初始投资低、劳资关系紧张、资源国保护主义浓厚，导致供应干扰率高[15] * 即使铜价创新高，供应端预期不会迅速提高[15] * 近期多家铜矿企业下调2026年生产指引，如嘉能可、南方铜业称2026年产量将低于2025年；英美资源将2026年指引从70-82万吨下调至70-76万吨，中值减少6万吨；伦丁矿业也下调1-2万吨[16] * 预计矿端供给增速从2.14%下调至约2%（增量38万吨），全球从矿到金属的缺口预计在65万吨以上[16][17] * 需求端有结构性增量： * AI数据中心装机及带动的新发电需求是重要增量，据测算每年能贡献1-2个百分点左右的需求增速[4][18] * 约70%的铜需求与电力相关[18] * 中国政策支持：中国可能逐步完善铜资源储备体系建设，扩大战略储备规模，对价格形成支撑[4][19] * 春节后补库可期：春节后下游补库增加以及“金三银四”补库推动，将进一步促进复苏[19] 铝板块 * 全球仍处于短缺状态：2026年全球铝需求增速预计为2.5%左右（对应190万吨），总体仍短缺[4][21] * 供给端有小幅增量：今年国内供给增量预计从50万吨上升到70万吨左右[4][21] * 海外投产集中在印尼，但因电网脆弱、依赖自备煤电，存在不确定性[21] * 下游接受度良好：铝价在23,000元以上时，下游采购积极，加工厂和贸易商都进行了点价采购[4][22] * 成本下降支撑利润： * 铝土矿供应充足，2026年几内亚铝土矿供应预计超过2亿吨，氧化铝供需结构过剩明显，成本下降将支撑整体价格传导效应[4][22] * 电解铝行业上游氧化铝成本预计继续下降，价格中枢可能降至2,500元至2,700元每吨，将提升中国电解铝企业利润[4][24] * 行业处于产能周期尾声：企业盈利丰厚，国内产能天花板限制下，资本开支结束，板块分红成为水到渠成的事情[4][25] * 估值与空间：2026年电解铝行业平均市盈率（PE）可按12倍静态PE计算，以23,000元每吨的均价计算，主流标的在回调后仍有30%以上的上涨空间[4][26][27] 其他重要内容 投资策略与标的推荐 * 锂/稀土：建议优先关注充分受益于价格上涨和估值溢价的盛合资源（拥有ETM公司6.5%股权）、中稀有色、中国稀土，以及直接受益的磁材公司正海磁材、银河磁体等[8] * 铜：在牛市周期中，可关注质地优良且具有量价齐升潜力的标的，如五矿资源、紫金矿业、洛钼和西部矿业；冶炼企业如江钨云钨等也有望因集团注入预期而获益[20] * 铝： * 可关注边际成本显著降低且具备长期增长潜力的公司，如山东CF[23] * 南山铝业逻辑特殊：全年分红率预计超过50%（甚至接近60%）；计划在印尼建设100万吨电解铝产能，显著提升国际业务和增长；持有南山国际60%股权，对边际产能增幅影响明显[29] * 基于业绩弹性，还可关注焦作万方（有资产注入预期）及其他盘子较小、易于拉升的公司[30] * 战略金属：关注厦门物业、中钨高新、中国石油、赛恩斯（对应钨、油、莱、锑等品种）[11]；锑板块关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金和贝杰特[14] * 布局时机：由于短期内铝价结构不确定性较大，建议在震荡阶段进行布局，可适当关注期货市场后择机入手股票[28]