涉及行业与公司 * 行业：中国/香港消费行业，具体涉及食品饮料（F&B）渠道，包括白酒和乳制品 [1] * 公司：主要提及贵州茅台（飞天茅台、年份茅台、生肖茅台）[2]，以及乳制品行业（UHT牛奶）[4] 报告末尾的覆盖列表包含众多中国消费公司，如贵州茅台、伊利股份、蒙牛乳业、安踏体育、海尔智家、美的集团等 [58][60][62] 核心观点与论据 * 整体趋势：春节前渠道调研显示趋势未变，略好于预期，对茅台看法更积极，对液态奶需求看法不那么负面 [7] * 白酒行业： * 需求分化：东部地区经销商看到白酒整体趋势向好，渠道库存低、价格较好，部分原因是区域形势改善及公司自2024年以来的早期去库存，认为其情况显著好于全国水平 [3] * 区域差异：南部地区经销商年内至今（YTD）仍看到整体白酒需求出现两位数下降，茅台是唯一增长的品牌 [4] * 价格预期：南部经销商仍预期春节后因淡季效应会出现价格回调，去库存过程将在2026年第二季度持续 [4] * 贵州茅台： * 销售强劲：两家经销商均指出，受i茅台上线500ml飞天茅台推动，飞天茅台在春节季需求良好，整体销售好于预期，与两周前观察到的趋势相似 [2] * 产品分化：年份茅台和生肖茅台的销售疲软 [2] * 乳制品行业： * 需求改善：受季节性折扣推动，UHT牛奶的需求趋势好于年初的低预期，年内至今（YTD）销售增长持平或小幅正增长 [4] * 库存健康：渠道库存处于健康水平 [4] 其他重要内容 * 研究机构与人员：本报告来自摩根士丹利亚洲有限公司，股票分析师为Lillian Lou和Wilkins Tong，对中国/香港消费行业的行业观点为“与大市同步” [5] * 披露信息：报告包含大量合规披露，包括截至2026年1月30日，摩根士丹利持有古井贡酒1%或以上普通股 [13] 摩根士丹利是安踏体育、蒙牛乳业、海尔智家、美的集团、农夫山泉、泡泡玛特、创科实业等多只港股的流动性提供者/做市商 [50] * 评级分布：截至2026年1月31日，摩根士丹利股票评级中，超配/买入占覆盖总数的41%，平配/持有占43%，低配/卖出占16% [27]