涉及的公司与行业 * 公司：联想集团 (Lenovo, 股票代码 0992.HK) [1] * 行业：科技行业，具体涉及个人电脑 (PC)、智能手机、服务器、基础设施解决方案及IT服务 [7][8] 核心财务表现与市场预期 * 季度业绩超预期：2025年第四季度 (公司财年第三季度) 营收达220亿美元，同比增长18%，较高盛 (GS) 和彭博 (Bloomberg) 一致预期分别高出8%和7% [1] * 盈利能力稳健：毛利率 (GM) 维持在15.1%，与高盛预期的15.2%基本一致，略低于彭博预期的15.4% [1] * 费用控制出色：调整后运营费用率 (Adj. opex ratio) 从上一季度的11.7%改善至11.0%，优于高盛预期的12.1% [1] * 利润大幅增长：调整后运营利润 (Adj. OP) 同比增长28%至9.03亿美元，较高盛预期高出39%；调整后净利润 (Adj. Net income) 同比增长35%至5.89亿美元，较高盛预期高出50% [1] * 季度环比改善显著：营收环比增长9%，调整后运营利润环比增长19%，调整后净利润环比增长15% [2] 各业务板块表现 * 智能设备业务集团 (IDG)： * 营收占总收入71%，环比增长4% [7] * 运营利润率 (OPM) 维持在7.3%的高位，尽管面临内存成本上升周期 [7] * 全球PC市场份额达25.3%，是过去三十年来唯一连续两个季度市场份额超过四分之一的PC厂商 [7] * 产品结构持续升级，AI PC、高端PC及游戏PC收入实现双位数同比增长，并带来更高的平均售价 (ASP) 和利润率提升 [7] * 基础设施方案业务集团 (ISG)： * 营收占总收入23%，环比大幅增长27% [7] * 运营利润率改善至 -0.2% (上一季度为 -0.8%) [7] * 增长动力来自云服务提供商 (CSP) 客户群的扩大以及企业和中小企业的持续转型 [7] * 公司实施了重组计划，包括精简产品组合、提升员工技能和推动生产力，以支持未来可持续的盈利能力 [7] * AI服务器收入保持强劲增长 (双位数同比增长)，由GB300等训练和推理模型驱动 [7] * 方案服务业务集团 (SSG)： * 营收占总收入12%，环比增长4% [8] * 运营利润率维持在22.5%的高水平 (上一季度为22.3%) [8] * 支持服务收入实现双位数增长，得益于高端附加服务的采用和稳健的渗透率 [8] * 托管服务由设备即服务 (DaaS) 驱动，并保持大型交易势头 [8] * 项目与解决方案服务交付改善，AI优化产品组合和战略合作伙伴关系获得强劲关注 [8] 投资评级与估值 * 评级与目标价：高盛给予联想“买入”评级，12个月目标价为11.98港元 [9] * 当前股价与上行空间：基于2026年2月11日收盘价9.43港元，潜在上行空间为27.0% [9] * 财务预测：高盛预测公司营收将从2025财年的690.8亿美元增长至2028财年的979.0亿美元；每股收益 (EPS) 预计从2025财年的0.11美元增长至2028财年的0.19美元 [9] * 估值倍数：基于2026财年 (3/26E) 预测，市盈率 (P/E) 为9.7倍，市净率 (P/B) 为2.4倍，股息收益率为4.1% [9] 其他重要信息 * 并购可能性：高盛对联想给出的并购可能性评级 (M&A Rank) 为3，代表成为收购目标的概率较低 (0%-15%)，因此未纳入目标价计算 [9][15] * 利益冲突披露：高盛在过往12个月内与联想存在多种业务关系，包括投资银行服务、做市等，投资者应意识到潜在的利益冲突 [4][18] * 研究覆盖范围：本报告中的评级是相对于高盛覆盖的特定公司范围而言的，该范围包括AAC、华硕、京东方、中兴通讯等众多科技公司 [17]