高盛中国IP零售商与玩具公司月度更新 (2026年1月) 关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：中国IP零售商与玩具行业[1] * 覆盖公司：泡泡玛特、名创优品、布鲁可[1][2] 二、 中国市场表现与动态 (一) 泡泡玛特 * 线上销售增长加速：1月天猫和抖音旗舰店合计销售额同比增长超过300%，对比12月的同比增长53%显著加速[1][9][12] * 新品表现分化： * Twinkle Twinkle Crush On You系列：1月22日迅速售罄，在抖音/天猫销量分别约5万/3万件，二级市场价格溢价约40%[1][9] * Skullpanda My Little Pony系列：首发未售罄，截至2月8日抖音/天猫销量分别约3万/1万件[9] * Labubu十周年系列：截至2月8日抖音/天猫销量分别约3万/1万件，除一款外二级市场价格均呈折价[1][9] * 二级市场价格： * Labubu系列价格在1月呈下降趋势，折扣从低个位数百分比加深至20%以上，供应显著增加[9] * Twinkle Twinkle旧系列溢价从30%+收窄至15%左右，但新系列Crush On You溢价约40%[9] * Skullpanda新系列非隐藏款交易价格普遍折价5%至30%[9] * Crybaby、Dimoo、Molly等IP的毛绒玩具产品价格因1月供应增加普遍走软[9] * 1月毛绒玩具供应量：根据抖音旗舰店追踪数据，1月毛绒玩具销量达到过去一年最高水平，2月至今的供应运行率与1月基本持平[1][9][16] (二) 名创优品 * 线上销售增长：1月天猫和抖音旗舰店合计销售额同比增长约66%，对比12月的约27%加速[9] * 新品与营销： * 近期新品仍以授权IP更新（如Hello Kitty、哈利波特、星球大战）和春节季节性商品为主[9] * 公司与2026年央视春晚合作，推出联名生肖IP“马优优”，截至2月8日天猫旗舰店销量低于50件，营销费用控制在数百万人民币级别[1][9] * 公司将利用春晚合作和春节假期推广“马优优”及自有IP Yoyo[1][9] * 公司动态：全球合作伙伴大会上，CEO叶国富强调自有IP开发，目标未来十年向全球推出100个IP，计划在2026年加速Miniso Land店型的全球推广，目标3年内全球门店数超1万家，Yoyo机器人正在开发中，《疯狂动物城》产品全球GMV近10亿元人民币[50] (三) 布鲁可 * 新品发布节奏：1月新品发布速度较12月放缓，符合年末后的季节性规律；与2025年第一季度相比，系列数量运行率保持稳定，2026年第一季度至今为10个系列（对比2025年第一季度为11个）[1][9] * 产品销售势头：成人产品线中，初音未来和火影忍者销量环比增长，其他IP下降。1月天猫+抖音总销售额同比下滑10%（对比12月增长约90%），可能与春节购物窗口的时间错位有关[9][10][20][21][23] * 行业动态：在2026年纽伦堡玩具展上展示了覆盖多个消费群体的广泛产品，包括新IP洛克人首秀及车辆品类首款飞行载具[26] 三、 海外市场表现 (一) 宏观与行业环境 * 美国：高盛/TRE Raw指数（与月度同店销售相关）1月同比下滑0.2%（对比12月增长0.3%），世界大型企业联合会消费者信心指数跌至2014年12月以来最低，但密歇根大学消费者信心指数上升1.1点至54.0[24] * 其他地区：新加坡消费者情绪恶化，欧元区、马来西亚和印尼消费者情绪改善[24][47][48] * 风险提示：1月底开始的印尼股市回调可能影响情绪[24] (二) 泡泡玛特海外 * 美国：1月信用卡销售额同比增长约150%，较12月的约300%增长放缓；二级市场价格在过去一个月继续下行，但2月初有所企稳；Google搜索趋势和APP MAU环比均下降[25][30][31][35][36][43] * 其他地区：欧洲和东盟的Google搜索趋势在假期后均下降；APP MAU在欧洲下降，在东盟小幅上升[25][43] * 新品：Skullpanda My Little Pony系列在欧洲官网售罄（其他地区仍有货），在美国二级市场交易溢价约2%[25] (三) 名创优品海外 * 美国：1月信用卡销售额同比增长约65%，较12月的约75%增长放缓[26][28][29][34] 四、 公司新闻与行业动态 * 泡泡玛特： * 2025年销售超4亿件商品，其中Labubu超1亿件，毛绒玩具为最畅销品类；全球会员数达1亿（对比2024年中国大陆为4600万）；全球门店超700家；已发展6个主要供应链基地[53] * CEO王宁在中英论坛上向英国首相赠送Labubu，并宣布计划在英国设立欧洲总部，未来将在欧盟开设27家门店[54] * 行业：受中日地缘政治紧张局势影响，宝可梦和名侦探柯南在中国市场遇到问题[49] * 迪士尼：宣布CEO变更，迪士尼体验董事长Josh D'Amaro将于2026年3月18日接任首席执行官[54] 五、 盈利预测与估值调整 * 总体调整：报告更新了对三家覆盖公司的盈利预测，并下调了目标价[2] * 名创优品： * 评级：买入[55][56] * 盈利调整：下调2025-27年调整后净利润预测1%-6%，上调收入预测（因海外DTC/Top Toy增长较快），但下调毛利率预测（因产品组合变化及低利润率业务增长较快）[55] * 估值与目标价：基准市盈率从20倍2025-26年滚动至17倍2026年预期，目标价下调至25美元/49港元（原为28美元/54港元）[56][61] * 泡泡玛特： * 评级：中性[57][59] * 盈利调整：预测基本不变，中国销售预测上调被海外预测下调所抵消[57] * 估值与目标价：估值基准从25倍调整为20倍2027年预期（贴现回2026年，资本成本12%），目标价下调至298港元（原为350港元）[57][59][61] * 布鲁可： * 评级：中性[60] * 盈利调整：大幅下调2025-27年调整后净利润预测18%-35%，下调收入预测12%-27%（因现有IP压力及新产品线表现不佳），下调毛利率和营业利润率预测[60] * 估值与目标价：市盈率从22倍下调至18倍2026年预期，目标价下调至63港元（原为93港元）[60][61]