涉及的公司与行业 * 公司：江西铜业股份有限公司 (Jiangxi Copper Co Ltd) [1][28][32] * 股票代码：H股 0358 HK，A股 600362 SS [1][8] * 行业：有色金属行业，特别是铜的开采、冶炼、精炼及加工 [28][32] * 公司业务：公司是中国最大的铜生产商之一，业务涵盖铜矿开采、冶炼精炼及铜产品加工，主要产品包括阴极铜、铜线材、铜杆材，副产品包括黄金、白银、硫酸及硫精矿 [28][32] * 产能：截至2024年底，公司拥有超过20万吨的矿山产能和超过200万吨的阴极铜产能 [28][32] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：维持对江西铜业H股和A股的“买入”评级 [1][5][29][33] * H股目标价从39.8港元上调至54.1港元，隐含21.3%的预期股价回报 [1][8] * A股目标价从47.9元人民币上调至64.8元人民币，隐含14.5%的预期股价回报 [1][8] * 估值吸引力：基于2026年2月12日收盘价，H股和A股2026年预期市盈率分别为10.0倍和14.0倍，低于其历史平均水平的13.7倍和23.5倍，估值具有吸引力 [1][5][29][34] * 盈利预测上调：基于更新的金属价格预测、硫酸价格预测及公司指引，上调了2025-2027年的盈利预测 [3] * 2025/26/27年净利润预测分别上调+2%/+19%/+14%，至84亿/140亿/132亿元人民币 [3] * 2025/26/27年每股收益预测分别上调至2.42/4.03/3.81元人民币 [9] * 上调主要得益于2025-27年更高的金价和硫酸价格预测，以及2026年更高的铜价预测 [3] * 对铜价的长期看好：报告维持对铜的长期看涨观点，认为江西铜业作为铜生产商将受益于铜价上涨 [29][33] * 冶炼业务盈利韧性：尽管预计2026年加工费/精炼费将降低，但考虑到硫酸价格上涨，包括副产品收益在内的铜冶炼业务预计仍可保持盈利 [1] * 潜在增长点：正在进行的对Solgold的收购如果成功，预计将从2028年起贡献长期利润增长 [1] 关键财务数据与敏感性分析 * 盈利预测： * 2025E/2026E/2027E净利润：84亿/140亿/132亿元人民币 [3][9] * 2025E/2026E/2027E毛利率：3.0%/3.2%/3.2% [9] * 2025E/2026E/2027E每股收益：2.42/4.03/3.81元人民币 [9] * 价格敏感性（基于2026年基准预测）： * 铜价：基准预测为13,000美元/吨 [2][9]，铜价每上涨10%，预计2026年净利润将增加8% [2] * 金价：基准预测为4,600美元/盎司 [2][9]，金价每上涨10%，预计2026年净利润将增加3% [2] * 硫酸价格：基准预测为900元人民币/吨 [2][9]，硫酸价格每上涨10%，预计2026年净利润将增加3% [2] * 加工费/精炼费：在长期加工费/精炼费价格基础上，每变动10美元/吨，预计2026年净利润变动约1% [12] * 估值方法： * 采用贴现现金流法和市净率法估值的平均值 [4][30][35] * DCF估值：使用9.4%的加权平均资本成本，永续增长率3%，得出H股每股净现值为53.2港元，A股为47.9元人民币 [4][30][35] * P/B估值：基于2026年预期净资产收益率高于历史平均水平，并考虑A/H股溢价收窄，对H股应用1.8倍2026年预期市净率（较2010年以来历史平均高出2.75个标准差），对A股应用3.0倍（高出2.25个标准差） [4][30][35] * P/B估值得出H股公允价值55.0港元，A股81.7元人民币 [4][30][35] 风险提示 * 下行风险：可能阻碍股价达到目标价的因素包括 [31][36]： 1. 中国电网投资放缓或房地产需求超预期下滑，导致铜价弱于预期 2. 硫酸价格低于预期 3. 采矿或冶炼成本上升 其他重要信息 * 与市场预期的对比：报告中的2025/26/27年盈利预测分别比彭博一致预期高出2%/30%/19% [3] * 当前股价隐含估值：截至2026年2月12日收盘，在不同铜价情景下，H股2026年预期市盈率在8.6倍至11.8倍之间，A股在12.1倍至16.7倍之间 [14] * 数据摘要：截至2026年2月12日，H股股价44.60港元，市值1544.38亿港元，预期股息收益率2.1%，预期总回报23.4% [8]；A股股价56.590元人民币，市值1365.70亿元人民币，预期股息收益率1.5%，预期总回报16.0% [8]