涉及的行业与公司 * 行业：互联网、游戏 * 公司：网易[1][2] 核心观点与论据 * 网易第四季度收入不及预期主要因游戏收入确认递延周期较长 实际游戏收入加递延收入合计超预期5%[1][2] * 网易估值已回调至低位区间 市盈率约13倍[1] * 市场对游戏加税的担忧过度 中短期内政策落地概率较低[1] * 市场对海外Genie加剧游戏竞争的担忧过度 其难以替代以复杂规则为核心的大DAUMMO开发路径 对网易更多是提效作用[1] * 公司游戏储备丰富 包括多款重点产品 如一款多端海洋冒险RPG于2月5日测试反馈积极 一款3A级二游在东京电玩展反馈积极 一款武侠风ARPG端游 以及一款自走棋游戏已于1月获得版号[2] * 近期核心催化包括 一款重点游戏实现海内外双线突破 预计2026年海外全端流水有望达25至30亿元 国内春节版本重大更新或成为再度催化[2] * 另一款重点游戏已于2月5日开启测试 反馈整体积极 在题材与美术风格上具备显著差异化 预计其首年流水有望达30亿元[2] 财务与运营数据 * 第四季度游戏收入同比增长4%[2] * 第四季度递延收入环比增长10亿元 超预期21%[2] * 第四季度递延收入加游戏收入合计418亿元 超预期5% 同比增长17%[2] * 第四季度游戏和增值服务业务毛利率同比提升3.8个百分点至70.5%[2] * 网易集团第四季度收入275.5亿元 低于预期4.7% 同比增长3%[2] * 集团第四季度毛利176.9亿元 低于预期3.5% 同比增长8.7%[2] * 集团第四季度经调整归母净利润70.7亿元 低于预期23% 主要因投资损益大幅亏损 股票投资公允价值减值较多以及较高的净汇兑损失[2] 其他重要内容 * 公司拥有1万名研发人员及2个AI实验室[2] * 公司正在研发原生游戏AI 旨在通过更多随机事件提升游戏体验[2] * 现有AI应用包括 AIGC设计和制作游戏内容 动态和面部捕捉 建模数据和资产库 提升编程效率[2] * 公司认为在AI垂直领域 高质量的私有数据和具体应用场景比参数和算力更加重要[2] * 公司旗下游戏在AI应用上有具体实例 包括业内最早尝试NPC接入大语言模型 某游戏全球累计玩家8000万 拥有1万多个AI NPC 具备自然语音和独立人设 缓解了大内容更新耗时的问题[3] * 某游戏通过AI队友提供互动性的新手教学[3] * 某两款游戏采用众多AIGC视频制作UGC内容[3]