纪要涉及的行业或公司 * 公司：小米集团（涉及小米汽车、小米手机及白电等业务）[1][2][3][4][5] * 行业：新能源汽车行业、智能手机行业、动力电池及上游原材料行业、存储芯片行业[2][3][4] 核心观点和论据 1 汽车业务：交付量短期波动，新车上市支撑长期目标 * 2026年1月小米汽车交付量超过3.9万辆，较2025年12月的超过5万辆有所下降[1] * 交付量下降原因：初代SU7已停产停售，产线切换为4月上市的新一代SU7做准备；1月工作日较12月少2天[1] * 2026年新车规划：新一代SU7将于4月上市；增程平台车型（YU9）预计2026年下半年上市；YU7 GT车型已申报，有望年内上市[2] * 销量目标：公司2026年汽车销量目标为55万辆，2025年实际交付超过41万辆（高于年初30万及后续上调的35万目标）[2] * 分析师预期：考虑到新车型发布及潜在产能释放，预计公司2026年将交付66万辆新能源汽车[2] 2 手机业务：存储成本上涨挤压利润，影响需求 * 存储成本影响：在存储涨价前，存储占手机BOM成本约10-15%；预计2025年第四季度该比例将升至20-30%，导致手机业务毛利率下行至9%左右[3] * 需求影响：预计存储价格上涨将对2026年整体手机需求造成影响，小米集团手机销量将同比下滑[3] 3 成本与盈利：电池及存储成本上涨，下调盈利预期 * 动力电池成本上涨：2025年第四季度末，碳酸锂、六氟磷酸锂价格较第三季度末分别上涨61.3%、195%；2026年1月碳酸锂再涨35.3%至16.04万元/吨[4] * 电池成本测算：以磷酸铁锂电池为例，预计2026年电芯/pack成本较2025年第四季度分别上涨21%、14%；以小米汽车2025年单车平均带电量91KWh计算，平均单车电池成本增加约5640元[4] * 收入预期下调：考虑到手机出货量下调、白电市场竞争加剧、汽车国补退坡及对汽车产能的谨慎估计，下调2025-2027年营业收入预期至4612亿元、5418亿元、6005亿元（原预测为4684亿元、5493亿元、6464亿元）[4] * 利润预期下调：考虑到存储价格上涨超预期、动力电池价格上涨及2026年研发费用预期上调，调整2025-2027年Non-IFRS净利润至400亿元、362亿元、502亿元（原预测为453亿元、468亿元、609亿元）[4] 4 投资评级与估值 * 估值方法：使用整体法，维持给予公司2026年30倍PE的整体估值[5] * 目标价与评级：对应总市值1.31万亿港元（汇率：1港元=0.887人民币），给予目标价47港元，维持“买入”评级[5] 其他重要内容 * 短期展望：考虑到2月春节影响，预计汽车交付量将进一步下行[1] * 风险因素：存储供应下滑和成本上涨是手机行业共同挑战；白电市场竞争加剧；新能源汽车国补退坡[4]