财务数据和关键指标变化 - 2025年调整后EBITDA为23亿美元，同比增长13%，调整后EBITDA利润率扩大160个基点至29.3% [4] - 2025年营业现金流超过18亿美元，同比增长29% [5] - 2025年自由现金流同比增长超过40%，公司在运营和维护以及内部增长项目上再投资了6.78亿美元的总资本支出 [10] - 2025年骨料现金毛利率每吨增至11.33美元，达到先前设定的11-12美元目标，同比增长7% [5][8] - 2025年骨料单位销售成本全年增长不到2% [6] - 2025年销售、行政及一般费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [11] - 过去三年，公司调整后EBITDA利润率提高了超过700个基点，投资资本回报率提高了超过200个基点 [12] - 2025年底净债务与调整后EBITDA的杠杆率为1.8倍 [11] - 2026年业绩指引：预计调整后EBITDA在24亿至26亿美元之间，预计骨料现金毛利率每吨将实现至少高个位数的增长 [16][102] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购推动，同店骨料发货量略低于上年 [7] - 骨料业务：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [8] - 骨料业务：2026年预计骨料发货量增长1%至3%，骨料运费调整后平均售价预计增长4%至6%，骨料单位销售成本预计增长低个位数百分比 [16] - 下游业务：预计2026年下游业务将贡献约2.9亿美元的现金毛利润，其中约85%的收益预计来自沥青板块 [18] - 预拌混凝土业务：待剥离的预拌混凝土资产已从2026年业绩指引中排除 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共需求：公共非高速公路基础设施投资持续增长，公司在供水、污水和其他基础设施项目的市场开工量在2025年实现两位数增长 [15] - 公共需求：截至2025年第四季度，高速公路开工量持续增长，公司在Vulcan市场的增长率是全美整体水平的3倍 [13] - 公共需求：《基础设施投资和就业法案》资金中超过50%尚未支出，将在未来几年继续流入 [14] - 私人非住宅需求：工业和非住宅类别预计将引领2026年Vulcan服务市场恢复温和增长，数据中心是最大催化剂，目前有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布 [15] - 私人非住宅需求：超过70%的数据中心活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [16] - 住宅需求：单户住宅活动弱于最初预期，负担能力问题尚未解决，预计2026年住宅活动将有限，但下半年可能改善 [6][15][78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在当前覆盖区域和新地理区域扩展行业领先的骨料特许经营权 [4] - 公司通过“Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”等工具和纪律来管理业务，控制成本并实现定价最大化 [7][24] - 公司计划在2026年继续投资于特许经营权，运营和维护以及内部增长资本支出计划为7.5亿至8亿美元 [18] - 并购战略：2026年预计将是并购活动非常活跃的一年，重点仍将以骨料为主导，并在现有地理区域和新的地理区域进行有纪律的扩张 [72][73] - 行业竞争与定位：公司的覆盖范围、规模、可靠性和物流能力使其特别适合与客户合作并服务于快速推进的项目（如数据中心） [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长，私人需求也将改善，带来整体温和增长 [13] - 未来前景：增长需求对定价和运营环境都是有利的背景 [13] - 政策环境：尽管《基础设施投资和就业法案》授权的高速公路资金计划持续到今年9月，但华盛顿已开始着手重新授权法案的工作 [14] - 成本控制：对2026年将成本控制在低个位数增长充满信心，主要得益于“Vulcan运营方式”和劳动力控制等措施 [47][99] - 定价前景：固定工厂价格上涨已基本被接受，私人方面可见度的提高将有助于年中提价 [24][42] 其他重要信息 - 股东回报：2025年通过稳定增长的股息向股东返还了2.6亿美元，通过股票回购返还了4.38亿美元 [11] - 债务管理：2025年第四季度发行了20亿美元新的长期票据后迅速去杠杆化，3月份按面值赎回了4亿美元的2025年票据，下半年偿还了5.5亿美元的商业票据余额以减少利息支出 [10][11] - 技术投资：对技术和人才的投资在业务中取得了良好成果 [11] - 待处置资产：预拌混凝土剥离交易待完成，预计将有助于利润率进一步扩张 [12] - 投资者日：公司计划在下个月的2026年投资者日分享持续改进和未来增长的计划 [126] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩与2026年指引趋势的差异，以及对需求、定价和盈利能力的展望 [21] - 回答：业务执行良好，有能力利用需求增长和健康的定价环境。公共需求保持稳固，私人非住宅需求（尤其是数据中心和工业类别）呈现亮点，住宅需求环境预计在2026年将有所改善，但取决于利率和负担能力。改善的需求背景有助于成本控制和提供定价上行空间。“Vulcan销售方式”有助于高效管理项目线索和最大化定价。固定工厂价格上涨已被接受，私人需求可见度提高将有助于年中提价。“Vulcan运营方式”在工厂生产方面取得良好进展，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风。公司处于有利位置以获取更多盈利能力并推动现金毛利润增长 [21][22][23][24][25] - 补充：第四季度EBITDA同比基本持平，主要受三个因素影响：住宅活动持续疲软、某些季节性市场提前入冬及南加州异常多雨天气、以及维修和保险成本的时间性影响。2026年指引反映了业务持续复合改进的预期 [26][27] 问题: 关于第四季度定价混合影响的详细拆解，以及2026年定价走势的形态 [36] - 回答：第四季度300个基点的混合影响中，约三分之二来自上年同期高利润市场强劲发货带来的地理混合影响，另外三分之一中约一半来自收购的持续影响（第四季度影响小于全年），另一半来自产品混合影响（基于快速转换发货的大型项目）。预计2026年定价可能上半年处于区间低端，下半年向高端移动，这反映了预期的需求改善以及去年的基数效应。公司积压订单状况比去年同期好得多，大型项目（2.5万吨以上）占预订量的比例从历史约30%升至目前约45%，主要反映数据中心工作。这些项目初期主要是基岩填充，后期将转向清洁骨料，因此定价会随项目进展而提升。固定工厂提价已按预期被接受和执行。公共需求稳定增长、私人非住宅改善以及单户住宅潜在复苏，这些改善的需求背景将成为顺风，公司预计会推进年中提价，但未将其纳入指引 [37][38][39][40][41][42] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基岩混合是否对成本有影响 [46] - 回答：信心主要来自“Vulcan运营方式”。2025年成本增长低于2%，预计这一趋势将持续。VWO在120多个工厂（占产量约75%）的应用已很成熟，重点关注工艺智能、劳动力调度工具和关键尺寸生产。劳动力成本控制是关键优势。在混合方面，对定价造成拖累的产品混合（如基岩）实际上有利于工厂运营，因为公司矿坑和工厂的产量和细粉控制处于良好状态。过去三年需求疲软期间公司未积累库存，这使公司在需求复苏时处于有利位置，成本将成为与价格一样的顺风 [47][48][49] 问题: 关于《基础设施投资和就业法案》到期及重新授权的不确定性如何纳入指引，以及州级融资动态，并确认剥离资产是否未计入指引 [53] - 回答：指引假设重新授权法案将会通过（可能以持续决议形式），且基于历史模式，新法案金额将高于旧法案。有利的是，IIJA资金中50%尚未支出，其影响将持续至2026年及2027年。在公司市场，过去十二个月开工金额同比增长24%，自IIJA启动以来增长80%。加州等市场表现突出。东南部地区预订量显著增长。其他公共工程（如海滩修复、港口翻新、机场项目）在公司大部分市场也呈现两位数增长。公共需求方面是可见度最高的。待剥离的预拌混凝土资产已从指引中排除，按中点计算，同店基础上2026年增长超过10% [54][55][56][57][58] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的阶段性影响和量化拖累 [62][63] - 回答：随着数据中心需求持续，公司将继续面临混合问题。平均而言，基岩价格比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大。成本方面，基岩发货将带来顺风。2025年发货的基岩将开始转向清洁骨料。2026年的机会仍将主要是基岩，这些项目非常适合公司的矿坑和工厂生产率。随着项目进入垂直建设阶段，清洁产品发货将增加，混凝土发货也将开始。预计随着清洁产品运往相同项目，混合将变得更加均匀 [64][65] 问题: 关于资产负债表强劲下的并购管道和机会，以及“新地理区域”的含义 [71] - 回答：2025年是整合上年收购的一年，且由于不确定性，买卖双方均出现停顿，并购活动不多。预计2026年将在战略和并购方面非常活跃。对Vulcan而言，并购将继续以骨料为主导，保持纪律性，并关注现有地理区域。所谓“新地理区域”是指需要扩大覆盖范围，为新的市场和地理区域打开局面。目前并购管道健康，正在进行一些良好对话，但会保持纪律，避免过度支付。预计2026年将是非常活跃的一年。公司资产负债表状况良好，业务的现金生成能力为长期追求有意义的并购机会提供了良好条件 [72][73][74][75] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及住房复苏在销量预测中的体现 [78] - 回答：预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月。如果通过降息在负担能力方面获得帮助，那将是下半年的机会，且复苏将具有地域性，公司市场将表现优异。在私人非住宅复苏中，数据中心是非常大的一部分，预计将持续。此外，数据中心产生的能源需求也将带来能源项目机会，一些液化天然气项目重启，以及像阿拉巴马州60亿美元礼来项目等，都将推动私人非住宅需求。但年初仍严重偏向数据中心，其他类型的制造业将在年内跟进。公司预订速度强劲，前瞻性指标开始改善。公司未在积压订单中单独列出数据中心占比，因为混合差异会使数据复杂，但目前受数据中心影响很大 [78][79][80][82] 问题: 关于实施年中提价所需的需求条件 [86] - 回答：年中提价主要涉及业务的两方面：固定工厂方面（混凝土和沥青业务）。混凝土业务方面，需要看到单户住宅复苏的迹象，负担能力改善和利率缓解将带来顺风。沥青业务方面，更多依赖于公共和私人非住宅需求的持续。进入2026年，公司比2025年同期处于更有利的位置来成功实施年中提价。这取决于单户住宅和公共需求的组合，单户住宅更侧重于混凝土业务，公共需求更侧重于沥青业务 [86][87] 问题: 关于2026年EBITDA的季度走势，是否预计第一季度再次下降 [94] - 回答：建议按正常季节性来分布2026年EBITDA，而非同比比较。因此，上半年和下半年的同比比较会有所不同，但按季节性考虑是最好的方式 [95] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源 [98] - 回答：对低个位数增长有信心，2025年也是如此。在可控成本方面（如劳动力、能源、燃料）有较多可见度。其余部分与业务需求侧的持续表现相关。过去三年需求疲软，在通胀环境下，销量下降是推动成本降低的艰难逆风。总体来看，公司处于有利位置，“Vulcan运营方式”和团队对持续改进的专注提供了良好跑道。随着市场改善，需求将成为成本和价格的顺风。公司有信心实现这一目标，并预计将实现另一年的现金毛利率每吨高个位数增长 [99][100][101][102] 问题: 关于大型项目组合增加是否导致项目延迟，以及是否将进一步延迟纳入2026年指引 [106] - 回答：大型项目组合包括私人侧的数据中心工作和公共侧的高速公路项目。私人侧的数据中心项目实际上进展更快，从预订到发货的时间缩短。公共侧则因地理、天气和交通部门规划而异。随着IIJA更加成熟，资金正在投入使用，从预订到发货的时间已恢复到更正常的节奏（大约六个月），公共项目有时可能更长一些。进入2026年，预计这些项目的时间安排不会受到影响，将恢复常态流动 [107][108] 问题: 考虑到有利的地理位置，为何销量指引与行业水平相近 [112] - 回答：在经历了三年销量下滑以及预订转化为发货的情况后，公司积压订单状况良好，但积压订单仅占发货量的约40%-45%。其余部分在公共和私人需求之间各占一半，因此确实需要单户住宅复苏。在负担能力和利率出现缓解之前，公司不希望过于超前地认为需求会恢复得很好。单户住宅必须启动，因此在这方面将继续保持保守 [113][114] 问题: 关于第四季度提及的维修、保险成本和工厂重建的影响大小、性质及是否会持续至第一季度 [119] - 回答：2025年成本增长低于2%。由于天气影响，上半年季节性影响很大，项目工作支出被推后。成本可能呈现波动性。工厂重建是大型项目，但已计入2026年的成本和资本支出计划，可见度很高。第四季度的影响在收入和成本上大约各占一半，大部分成本与所述的时间性问题有关。2026年指引已包含了对今年的预期 [120][121][122]