财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度（2026财年第三季度）总收入为9310万美元，创历史记录，其中约95%来自比特币挖矿业务，高性能计算业务贡献近500万美元 [44][75] - 季度净亏损为9130万美元，主要受非现金项目影响，包括5700万美元的设备折旧和3100万美元的比特币公允价值变动衍生品损失 [44][82] - 调整后税息折旧及摊销前利润为570万美元，保持为正 [44][75] - 季度末公司持有481枚比特币作为库存 [44][76] - 年度化经常性收入达到385亿美元，季度内挖出879枚比特币 [45] - 公司季度总营收同比增长超过300%，从去年同期的2920万美元增至9310万美元，但每股基本亏损为0.38美元，去年同期为每股收益0.53美元 [78] - 季度毛营业利润率从去年同期的530万美元增至3210万美元，利润率从约18%提升至约35% [77][79] - 与上一季度相比，总收入从8730万美元微增至9310万美元，但毛营业利润率从4240万美元（49%）压缩至3210万美元（35%），主要受数字资产价格波动影响 [80] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：公司实现了25 EH/s的安装算力，季度平均运行算力为22.8 EH/s，目标是每天开采约10枚比特币 [45][51] 公司全球运营容量为440兆瓦，并已签署额外的100兆瓦购电协议 [46][47] 通过动态持仓策略，公司从以87,000美元质押的比特币中实现了1400万美元的价值，并用其升级了超过3800台矿机，将全球矿机效率从17.5焦耳/太哈希提升至16.7焦耳/太哈希 [52][62][63] - 高性能计算业务：季度HPC收入为500万美元，年度化经常性收入为2000万美元 [48] 公司签署了一份为期两年、价值3000万美元的合同，涉及504颗英伟达Blackwell B200 GPU，这将使HPC年度化经常性收入在本季度末提升70%，达到3500万美元 [48][49] 公司目标是在年底前将GPU云规模从5000颗GPU增至11000颗GPU，并将HPC年度化经常性收入目标提升至225亿美元 [48][53] 由于市场需求强劲，新签署的GPU合同价格比预测高出30% [54][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场：公司在加拿大拥有并运营数据中心，计划将新不伦瑞克省的一个站点从70兆瓦转换为50兆瓦关键IT负载的Tier-III数据中心，预计可增加8500万美元的年度化经常性收入 [31][53] 公司通过与贝尔加拿大合作，在曼尼托巴省部署GPU集群 [28][49] - 巴拉圭市场：公司在巴拉圭的运营容量已达300兆瓦，并拥有近100%的正常运行时间 [45][46] 公司已签署额外的100兆瓦购电协议，预计将于今年9月上线 [46][47] 公司正与巴拉圭最大的电信公司合作，在首都亚松森的一个现有Tier-III数据中心内推出GPU，将HPC计算引入拉丁美洲 [101] - 瑞典市场：公司在瑞典设有运营部门 [6] - 全球网络份额：公司算力占全球比特币网络约2% [5][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取垂直整合的增长战略，拥有土地、电力和数据中心，并自行建设、运营和优化ASIC与GPU设备 [50] - 在HPC业务上，公司采取灵活、轻资本支出的策略，通过与贝尔AI Fabric等合作伙伴合作，利用具有吸引力的单数字租赁拥有融资来扩展GPU云业务，而非进行大规模的前期资本支出 [49][50][99] - 公司战略强调审慎和务实，未利用高额债务进行扩张或签订高风险的高性能计算合同，而是通过可衡量的步骤构建业务 [27] - 公司认为其与追逐“AI童话”的同行策略不同，专注于通过可衡量的步骤实现增长，并看到了来自军事开支、主权数据需求等多元化的数据中心需求 [27][34] - 公司认为当前行业正经历由“10/10”闪崩等事件引发的信任危机和负面情绪周期，但基于市场数学和标准偏差分析，公司认为当前是积累而非抛售的拐点 [24][25][26] - 公司长期愿景是成为加拿大最大的相关业务参与者，并发展成为巴拉圭最大的参与者 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层评论了加密货币市场的波动性，指出比特币的波动性是标准普尔500指数或黄金的3倍 [4] 管理层详细分析了2025年10月10日（10/10）由币安算法故障引发的闪崩事件，认为其影响（涉及190亿美元）比FTX崩溃大10倍以上，严重打击了市场信任，并引发了后续对矿商和AI股票的做空潮 [8][9][15][65] - 管理层讨论了稳定币监管进展，特别是关于支付“奖励”（类似货币市场基金利息）的潜在立法，认为这将对加密货币生态系统和美元地位产生重大积极影响 [20][22][23] - 管理层对AI和高性能计算的需求长期前景非常乐观，认为万亿美元级别的超大规模企业资本支出、军事开支增长以及各国对数据主权的要求，创造了巨大的数据中心需求，当前市场的负面情绪是短期交易机会 [34][36][40][41] - 对于比特币挖矿业务，管理层承认当前哈希价格（约35美元）环境充满挑战，但展示了即使在30美元哈希价格的更悲观情景下，公司仍能保持约9000万美元的年化挖矿毛利 [67][68] 管理层强调公司拥有行业最低的每比特币综合管理费用，并且收入增长远快于管理费用增长 [70][71] - 管理层认为公司处于有利位置，资产负债表强劲，有能力利用在巴拉圭的10 EH/s算力增长以及在加拿大和瑞典的HPC业务增长机会 [43] 其他重要信息 - 公司运营足迹横跨两大洲、两个半球，涉及多个时区 [72] - 公司强调其企业价值与算力比率相对于同行具有吸引力，并且拥有稳定的现金流 [73] - 公司提及与巴拉圭政府关系密切，巴拉圭与美国签署了《部队地位协定》，这被视为巴拉圭稳定和安全投资环境的标志 [60] - 公司指出，将比特币挖矿数据中心转换为Tier-III或Tier-IV的HPC数据中心面临挑战，包括需要更强大的冷却系统（电力成本占比可达40%）、更重的服务器机架、更厚的水泥地板以及变压器等长交货期设备 [32][33] - 公司高管团队被认为是行业内任职时间最长的首席执行官和首席财务官组合之一 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HPC战略中AI云与托管服务的回报考量指标 - 公司表示，在GPU上的投资回报期通常在考虑直接运营成本后约为2.5年，并且GPU具有强大的剩余市场价值（使用3-4年后仍可能保留60-80%的价值） [90][91] 公司拥有多年运营GPU的经验，并建立了成熟的云技术平台，这使得该业务具有增值效应 [92] 问题: 关于新不伦瑞克省Tier-III超大规模数据中心计划的细节 - 公司确认已购买相邻土地，工程设计正在进行中，并与相关团体进行了洽谈 [93] 该站点作为二级市场，目标托管费率约为每月每千瓦130美元，预计53兆瓦IT负载可带来约8000万美元的年度化经常性收入 [93] 公司表示将有进一步更新，但目前无法提供更多具体信息 [93] 问题: 当前比特币挖矿的盈亏平衡价格以及比特币价格对AI/HPC资本分配的影响 - 公司表示2025年的重点是扩展比特币挖矿业务，而2026年的重点是将HPC年度化经常性收入从2000万美元提升至225亿美元 [98] 资本配置将侧重于将GPU云从5000颗扩展到11000颗GPU，以及将新不伦瑞克省站点转换为Tier-III托管设施 [98] 公司利用GPU供应商融资（36个月租赁拥有权，利率为个位数）来轻资产扩展云业务 [99] 对于巴拉圭额外的100兆瓦容量，公司正在建设可同时支持Tier-I（挖矿）和未来Tier-III（HPC）的电力基础设施，目前资本支出强度不高 [100][101][102] 主要的资本支出将用于新不伦瑞克省的Tier-III转换 [102] 问题: 新不伦瑞克省HPC设施的具体建设状态、里程碑和近期资本支出 - 公司表示已购买土地，目前正处于设计和许可阶段，下一步将是订购长交货期设备，但拒绝提供更具体的时间表或资本支出细节，承诺将在达到里程碑时向市场公布 [107] 问题: GPU融资期限（三年）与合同期限（两年）不匹配的原因 - 公司解释，较长的融资期限可以降低每期付款，改善现金流 [111] GPU在市场上拥有良好的剩余价值，在两年合同结束后，公司可以选择出售获利、重新出租或拥有其他选择权，主要是为了构建一个现金流良好的支付结构 [111] 问题: 未来几个季度的折旧费用展望 - 公司建议参考当前第三季度的数据，并指出在前九个月中有一些补提折旧 [112] 随着巴拉圭的所有ASIC设备均已投入运行，从第三季度开始的折旧水平可以作为未来趋势的最佳参考 [113] 问题: 曼尼托巴省剩余GPU的资本支出需求以及数据中心侧的资本支出 - 公司确认首批504颗GPU的采购已于去年11月宣布，租赁合同近期已签署，该集群将于本季度（3月31日结束）内投入使用 [118] 公司计划在此集群成功部署后，快速重复“融资-采购-部署-出租”的模式 [119] 在数据中心侧，前期已有一些押金支出，但目前已全部处理完毕，没有额外的重大资本支出需求 [119]